《轻工制造行业定制家具行业专题报告：全屋定制，强者舞台》由会员分享，可在线阅读，更多相关《轻工制造行业定制家具行业专题报告：全屋定制，强者舞台（44页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、轻工制造 | 证券研究报告 板块最新信息 2017 年 6 月 27 日 Table_IndustryRank增持 公司名称 股票代码 目标价 (人民币 ) 评级 欧派家居 603833.CH 138.6 买入 索菲亚 002572.CH 49.35 买入 尚品宅配 300616.CH 170.4 买入 Table_Source资料来源 ：万得，中银证券 以 2017 年 6 月 23 日 当地货币收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry轻工制造 Table_Analyser杨志威 (8621)20328510 证券投资咨询业务证书编号：
2、 S1300515060001 赵综艺 (8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号： S1300516080001 Table_Title全屋定制 ，强者舞台 定制 家具 行业专 题报告 Table_Summary近年来，定制家具成为家具行业中景气度最高的子行业，迅速涌现出不少优秀企业，当前营收上亿的公司至少 20 家。随着 IPO 审核加速，定制家具公司也迎来了一波上市潮。本文将分析定制家具行业未来的增长前景和竞争格局，通过对比韩国家具龙头汉森 的发展轨迹 ，我们对国内定制家具龙头企业的未来增长充满信心。 支撑评级的要点 定制家具：渗透率提升仍有空间，综合实力构建行业壁垒。 消
3、费升级、产品 性价比提升和渠道扩张 助力定制家具渗透率 提升 。定制衣柜景气度最高， 16 年 的渗透率约 30%，较 09 年的 15%有明显提升，但仍有翻倍空间， 目前 规模约 350 亿， 全屋定制 大幅抬高行业天花板 ， 定制家具 行业空间过千亿 。我国橱柜行业规模约 700 亿元， 总体渗透率低于 50%，低线城市需求 提供未来空间 。 渠道扩张和大家居战略是龙头企业增长穿越地产周期的重要驱动力。 定制 橱柜和衣柜 在家装过程中的 进场顺序靠前，大家居、全屋定制是未来发展趋势 。 定制家具行业集中度较低， 竞争加剧情况下看好龙头企业 。 衣柜、橱柜行业市场集中度均较低， 定制衣柜 C
4、R5=23.04%， 定制橱柜 橱柜CR7=13.01%。 定制家具行业比拼的是从前端销售 服务 、前后端衔接到后端柔性化生产的综合实力，优秀的企业拥有较强的护城河。 从渠道、品牌 和产品力的角度，我们认为已经拥有优质的经销商资源 、 塑造出优良口碑，以及综合成本控制能力、规模优势更强的企业将走得更好更远。 对比韩国汉森，国内 定制家具龙头 远未到天花板 。 汉森是韩国家具龙头企业，在韩国橱柜领域的市占率 20%，在家具领域的市占率 10%。公司在 2007-2016 年依然能够维持 16%以上的复合增长率， 核心 原因：1，设计、渠道、制造、供应链和服务构建汉森品牌核心竞争力，促进 市占率提
5、升； 2，依靠橱柜业务顺利切入大家居市场， 16 年室内家具部门收入占比 33.57%； 3，适时 推出高端和中低端新品牌 ； 4，较早开启线上业务，助力品牌塑造和线下引流； 5，注重品牌和零售，保证业绩增长持续性并提升利润率。韩国市场远小于中国，汉森的市占率高于国内龙头企业，大家居业务更加成熟，依然能够维持高增长，通过对比，我们认为我国的定制家具龙头企业远未到天花板 。评级面临的主要风险 地产 调控 超预期 。重点推荐 索菲亚 ： 公司是国内 定制衣柜龙头企业， 全屋定制和促销战略带来持续高 增长。渠道扩张、客单价提升助力公司业 绩穿越地产周期。衣 柜、橱柜、木门三大品类三轮驱动，其他大家居
6、产品也逐步引进 。我们预计 2017-2019 年每股收益分别 1.04 元、 1.41 元和 1.88 元，给予 2018 年35 倍市盈率，对应目标价 49.35 元，维持 买入 评级。 欧派家居： 公司是定制家具龙头企业，定制品类包含 橱柜、衣柜、卫浴、木门等，是国内最大的橱柜企业和第二大的定制衣柜企业。丰富的定制经验、强大的品牌和零售终端构筑其竞争优势。“大家居、信息化、欧铂丽”和“终端优化”的三马一车战略将保证持续成长，品牌 下沉策略先发制人，管理团队优秀，股权激励后内生动力 更足 。我们给予公司18 年 35 倍市盈率，对应目标价 138.60元，首次覆盖给予 买入 评级。 尚品宅
7、配： 公司由家装设计软件起家，是业内最具互联网基因的家具企业。凭借信息化技术、柔性化制造的优势，以及“ 双品牌 +重直营 +购物中心店 +O2O”的独特营销模式，公司以行业最快增速跻身行业第一梯队，互联网平台潜在客户的积累构建数据营销时代新优势。 我们给予 2018 年 40 倍市盈率，对应目标价 170.40 元，首次覆盖给予 买入 评级。 2017 年 6 月 27 日 全屋定制，强者舞台 2 目录 投资摘要 . 6 定制家具：渗透率提升空间仍大，综合实力构建行业壁垒 . 8 定制家具维持高景气度 . 8 全屋定制打开行业千亿空间 . 9 渠道扩张、大家居战略助力行业龙头增长加速 . 13
8、 行业格局：集中度较低，龙头优势扩大 . 16 行业集中度仍然很低 . 16 品牌企业经营数据对比 . 17 综合实力构建壁垒，马太效应显现 . 23 参考他山之石，国内定制龙头远未到天花板 . 25 汉森 : 韩国家居龙头的成长之路 . 25 核心业务竞争力和品类扩张铸就韩国家居巨头 . 27 启示：国内定制家居龙头远未到天花板 . 31 欧派家居 . 33 索菲亚 . 36 尚品宅配 . 39 研究报告中所提及的有关上市公司 . 42 2017 年 6 月 27 日 全屋定制，强者舞台 3 图表 目录 图表 1. 估值表 .7图表 2. 定制家具公司资本化情况 .8图表 3. 定制、手工、
9、成品家具优劣势对比 .8图表 4.各公司橱柜收入增速与家具行业整体增速对比 .9图表 5.各公司衣柜收入增速与家具行业整体增速对比 .9图表 6. 2011-2016 限额以上家具零售额及其增速 .9图表 7. 2011-2016 规模以上家具制造业收入及其增速 .9图表 8. 全国住宅销售套数 . 10图表 9. 部分城市二手房与一手房销售比例 . 10图表 10. 定制衣柜行业市场规模测算（终端价口径） . 10图表 11. 2009 年定制衣柜渗透率情况 . 11图表 12. 2016 年定制衣柜渗透率情况 . 11图表 13. 橱柜行业市场规模及市场容量测算 . 11图表 14. 2005-2015 我国橱柜厨电市场规模 . 12图表 15. 2016 年消费者购买整体橱柜（不含厨电）预算分布 . 12图表 16. 2012 年橱柜购臵 方式调研数据 . 12图表 17. 2016 年整体橱柜消费者地域占比 . 12图表 18. 行业龙头企业门店数量对比 . 13图表 19. 2016 年各家具上市公司存货周转天数 . 13图表 20. 2016 年各家具上市公司应收账款周转天数 . 13图表 21. 各家具企业单店坪效对比 .
