《轻工制造行业行业深度莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时》由会员分享，可在线阅读，更多相关《轻工制造行业行业深度莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告轻工制造 2017 年 06 月 27 日 工业化柔性化，家居业改变进行时 看好 莱茵河畔话“智造”系列报告之四 相关研究 轻工造纸类 2017 年一季报业绩前瞻基于季报推荐家居及造纸龙头 2017/4/11 一体化延伸，多品类延伸，追踪模式升级轻工造纸行业国际比较 2017/3/21 造纸行业深度报告 把握春季躁动行情，跟踪价格及库存边际变化2017/2/21 2016 年轻工造纸行业年报业绩前瞻 造纸家居整体超预期，包装盈利承压业绩低于预期 2017/1/24 2017 年轻工行业投资策略报告 把握消费趋势 追 踪 盈 利 改 善 2017/1/24
2、 造纸行业点评：前三季度盈利水平提升，库存下降，年末多重因素推动涨价提速，持续供给收缩复苏！ 2016/11/29 把握消费趋势，追踪盈利改善 2017 年轻 工行业 投资策 略报告 2016/11/23 轻工造纸行业三季报回顾 持续看好确定增长的家居和造纸龙头，逐渐布局筑底复苏包装板块 2016/11/2 轻工造纸类 2016 年三季报业绩前瞻 持续看好确定增长龙头，逐渐布局筑底复苏弹性 2016/10/14 轻工造纸行业 2016 年中报回顾 家居行业表现靓丽：收入提速，盈利改善 2016/9/6 轻工造纸行业 2016 年中期策略报告聚焦确定成长，关注模式转型2016/7/25 证券分析
3、师 周海晨 A0230511040036 屠亦婷 A0230512080003 范张翔 A0230516080003 联系人 丁智艳 (8621)232978187580 本期投资提示： 索菲亚司米厨柜的法国合作方 SALM 公司80 年品牌积淀与工业 4.0 先锋的结合。 法国 SALM 公司创始于 1934 年， 2016 年年收入 4.72 亿欧元（出厂口径），排名法国第一、欧洲第六。 产品： 公司以厨房厨柜为起点，不断拓展厨房配件、卫浴产品、桌椅全品类产品。 品牌：双品牌差异化定位：公司目前拥有 SCHMIDT 和 Cuisinella 双品牌，其中SCHMIDT 定位高端，品
4、牌终端售价 1.5 万欧元以上， Cuisinella 品牌终端售价在4000-5000 欧元左右，客户 DIY 安装；双品牌定位区隔大，差异化定位，服务重点清晰。渠道： 公司门店以法国为中心，在欧洲范围内不断扩张，目前拥有经销门店 718 家。平均终端加价率 200%左右。 服务模式： 不同于国内的散件打包、入户安装的模式；考虑到欧洲高昂的人工成本，和相对有限的运输半径， SALM 整体组装后入库打包，以单元柜的方式安装，保证了一次安装成功率。 生产模式： SALM 已实现无人工厂，随处可见机械手臂， 2016 年工人人均年产值已经达到 30.77 万欧元，远超国内同行业水平。信息化打通设计
5、、制造、安装各个环节，大幅提升生产效率，降低人工成本和出错率。 信息化、智能化、柔性化、精细化，高技术壁垒打造成本优势护城河，专属定制生产线构筑产品差异化优势。 索菲亚司米厨柜 法国 SALM 公司的中国实践。 2014 年索菲亚公告与法国 SALM 共同设立司米厨柜有限公司，中国司米采用十大全球领先技术，涵盖板件编码、开料、封边、压贴、喷涂、包装、仓储制造全方位领域。经过三年发展， 2016 年底门店数为 637 家，实现出厂口径收入 4.13 亿元（ yoy 380%）， 17Q1 收入 1.02 亿元（yoy 173% ，占总收入比达到 10%）；毛利率逐月改善明显（ 3 月已达 9%）
6、，我们预计司米厨柜业务将于 17年下半年顺利实现扭亏为盈。基于对未来前景看好，索菲亚也公告近期在湖北新建厨柜生产基地产能 23 万套。 欧洲厨柜行业发展对国内家居同行的启示： 1）工业 4.0 推动，柔性生产解决家居行业规模化制造与个性化需求的矛盾，有望驱动行业集中度快速提升。 欧洲是定制家居的发源地，工业 4.0 的发展，深刻驱动家居行业生产与运营模式的变化。当前国内厨柜企业工人人均产值远低于 SALM 水平。而未来高人工成本是不可逆的发展趋势，工业化改进将大幅降低人工成本，降低出错率，明显提升毛利率。 2）国内市场空间大于欧洲，企业天花板远未达到。 欧洲各国人口基数低、增速缓，各国内部家具
7、消费需求总量低，家居企业凭借欧盟一体化寻求欧洲他国市场。欧洲（除东欧） 5.2 亿人口，支撑了欧洲最大厨柜商 101.66 亿元收入。而我国 13 亿人口，厨柜龙头收入仅 43.69 亿元。估算国内厨柜市场 2016 年出厂规模超千亿元，国内厨柜企业天花板远未达到。 3）龙头优势突出，行业整合是未来必然趋势。 欧洲处宏观经济低迷期，但是欧洲范围内前两大厨柜商受益品牌优势和渠道优势，2015 年收入增长仍能达到 13%和 12%；国内地产野蛮性增长结束家具行业整体增速放缓情况下，家居龙头仍能保持远高行业水平的增速。龙头增速加快，推进行业内部整合。 4）把握厨柜前端流量入口，扩展品类，提升客单价。
8、 厨房空间中，品类扩张从厨柜到厨电到厨房用品，打开客单价想象空间；此外定制厨柜作为相对前端的流量入口，也可以有利于公司长期向整体空间规划与大家居整合。 定制厨柜上市公司阵容迅速扩张，看好龙头竞争优势。 看好凭借信息化生产与渠道优势，新涉足厨柜领域的 索菲亚 （衣柜柔性化 自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；司米厨柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显；新合作开展定制门窗业务。 17Q2 开始，随着产品提价的逐步落地，以及厨柜的扭亏为盈，增速有望保持， 2017-2018 年 PE 分别为 39 倍和 29 倍）、定制家居龙头 欧派家居 （定制家居行业龙头，定制厨柜大力开拓第二品牌欧铂丽、定制衣柜快
9、速发展， 2017-2018 年 PE 分别为 36 倍和 28 倍）、以及尚品宅配 （设计先行，全屋定制，把握流量入口， 2017-2018 年 PE 分别为 41 倍和 29 倍）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1 SALM 公司： 80 年品牌积淀与工业 4.0 先锋的结合 . 41.1 品牌与渠道：双品牌，全品类， 80 年积淀法国第一厨房家居品牌 . 41.2 生产端：家居“智”造 信息化、智能化、柔性化、精细化，提升生产效率 . 71.3 SALM 中国实践：索菲亚司米
10、厨柜 . 92欧洲视角看国内家居智能制造升级 . 122.1 高人工成本 +技术进步推动，促进生产端柔性化智能化发展 . 122.2 市场空间：欧洲低人口基数支撑百亿收入公司 . 142.3 低迷经济中欧洲龙头仍高增长，集中度远高于国内 . 152.4 把握厨柜前端流量入口，大幅提升客单价水平 . 163投资建议：厨柜龙头优势日益凸显 . 173.1 索菲亚：厨柜行业后期之秀，贡献业绩新增 长极；衣柜业务持续亮眼，智能制造构筑成本优势 . 173.2 厨柜行业：受益行业渗透率提升，龙头优势凸显 . 17目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金
11、融 成就梦想 图表目录 图 1： 80 年积淀形成双品牌 . 4 图 2： SALM 收入逐年增长 . 5 图 3： 出厂销售额口径统计 ,SALM 公司排名欧洲第六 . 5 图 4： SCHMIDT 高端厨房产品 . 6 图 5： cuisinella 大众化厨房产品 . 6 图 6： SALM 公司设立 EMK 公司专门生产厨房配套产品 . 6 图 7：法国 SALM 公司工厂机械手臂随处可见，实现无人工厂 . 7 图 8：信息化制造贯穿整个设计、正产、安装过程 . 8 图 9： SALM 公司智能化逐步制造打造高人均产值 . 8 图 10：中国司米全线采用全球领先技术 . 10 图 11
12、：司米厨柜中国门店扩张迅速，已经涵盖除西藏外的所有大陆省区 . 10 图 12：欧洲高企工人成本提供智能化改造转向动力 . 12 图 13：国内人工成本快速提高促使制造业向智能制造转型（沿海各省市最低工资标准）. 13 图 14：对比中国定制厨柜企业与 SALM 公司，工人人均产 值均有翻倍提升空间 . 13 图 15：以法国为大本营，积极向海外市场实现快速扩张 . 14 图 16：家居龙头增速高于家具社零额增速 . 15 图 17：国内厨柜行业集中度仍较低 . 16 图 18：韩国家具行业前三大企业占市场总额的 28%，汉森独占 24% . 16 表 1：双品牌战略差异化定位 . 5 表 2： 2016 年厨柜企业单店收入比较， SALM 与国内厨柜企业：龙头优势明显 . 6 表 3： 2018 年定制厨柜行业出厂规模 1300 亿，行业天花板尚未达到 . 15 表 4：整体厨柜行业公司估值表 .
