证券行业券商分类评级专题报告：评级又将至，倾杯待曙光

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2017.08.03 评级 又将至，倾杯待曙光 券商分类 评级 专题报告 刘欣琦（分析师） 齐瑞娟（分析师） 耿艳艳（分析师） 021-38676647 010-59312859 021-38676640 G 证书编号 S0880515050001 S0880517060001 S0880517020001 本报告导读： 一年一度 的券商分类评级结果即将 公布 ，新规 之下 今年 评级结果将有哪些变化？去年被 降级的大型券商 评级 是否有望恢复 ？分类 评级对券商到底意味 着 什么？ 摘要： Table

2、_Summary 时隔七年证券公司 分类监管规定 （以下 简称新规 ） 再次 修订 并 于2017 年 7 月 正式 发布 ， 新规落实依法 从严全面监管要求， 引导证券公司聚焦 主业 ， 提升 核心竞争 力 ，龙头券商更为获益。 新规下大型 券商将获得更多加分 项， 预计部分 去年被降级的部分龙头券商 评级有望 恢复。 16 年部分券商特别 是大型券商 分类评级下降 ，场外配资信息系统违规接入、两融违规操作、未 按规定 审查 了解客户身份 等是 主要扣分项。 我们 根据 新规第十三条、十四条 ，并 按照 证券业协会 公布 的 2016 年度证券 公司经营 业绩 排名情况 ， 对 证券 公司9

3、 项加分指标 进行 统计，国泰君安 获加分 11.5 分，获得 9 分以上加分的上市券商依次 为 海通证券、中信证券、广发证券、华泰证券、 招商证券、 申万宏源和 国信证券 等 7 家， 大型券商在加分项上优势 明显 。 券商分类评级主要体现证券公司合规管理和风控 能力 的整体状态 ，并 非 对证券公司资信状况及等级的评价， 评级 结果 主要有四个方面的影响 ， 1） 影响 证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比例 、 2） 影响 证券 公司 缴纳证券投资者保护基金的具体比例 、 3） 影响证券公司 申请增加业务种类 /新设营业网点和发行上市 、 4） 作为 确定新业务 /新产品试点范围

4、和推广顺序 的 依据 等。 投资 建议： 受益于券商业绩边际 改善 超 预期 以及近期包含并购重组 在内的直接融资 政策 频吹 暖风 ，我们 认为 券商股将迎来业绩与政策 双轮驱动的估值修复机会。当前 板块 PB 估值水平 1.7 倍 ，龙 头券商 估值1.4-1.6 倍 ， 仍处 历史底部区间， 我们 看好 券商 板块低估值龙头的配置价值。 近期 券商 分类 评级结果将出台，新规下 龙头 券商将获得更多加分项，去年被降级的部分龙 头 券商 评级有望恢复 ， 有利于 龙 头 券商竞争力的 全面 提升。 券商 板块推荐两条主线 ： 1） 受益政策环境改善的低估值龙头，推荐华泰证券、中信证券、海通

5、证券； 2） 业绩改善较大、事件驱动的个股，推荐国元证券、兴业证券、宝硕股份等。 风险提示 ： 金融 监管 持续 加强 ；市场大幅下跌及交易 活跃度下降 带来证券 公司 经纪业务、两融 业务、自营 业务 业绩 下滑。 Table_Invest 评级： 增持 上次评级： 增持 Table_subIndustry 细分行业评级 投资银行业与经纪业 增持 Table_Report 相关报告 投资银行业与经纪业：政策仍利好非银板块龙头 2017.07.30 投资银行业与经纪业：非银龙头股仍是价值洼地 2017.07.23 投资银行业与经纪业：监管协同有望再加强，非银仍需看龙头 2017.07.16 投

6、资银行业与经纪业：保险政策暖风利于估值提升，证券分类监管新规利好大券商 2017.07.09 投资银行业与经纪业：保险龙头强者恒强，低估值券商值得增持 2017.07.02 行业专题研究 投资银行业与经纪业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 券商分类评级的前世今生 . 3 1.1. 分类评级是证券公司的年度大考 . 3 1.2. 修订版规定持续完善，龙头券商更为获益 . 5 2. 2016 年：券商评级普降，实际影响有限 . 7 3. 2017 年：新规下龙头券商评级有望恢复 . 8 4. 投资建议 . 15 5. 风险提示

7、. 15 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 券商 分类评级的前世今生 1.1. 分类 评级是证券公司的年度大考 证券公司分类是证券监管部门以 证券公司风险管理能力 为 基础， 结合 公司市场竞争力和 持续合规状况 ， 按照 证券 公司分类监管规定 （以下 简称 “规定 ”）确定 的 类别 。 根据规定，证券公司分为 A（ AAA、 AA、A）、 B（ BBB、 BB、 B）、 C（ CCC、 CC、 C）、 D、 E 等 5 大类 11 个级别，证监会每年 根据行业发展 情况 ， 结合 以前年度 分类 结果， 事先 确定A、 B、 C 三大 类别公司 的相对

8、比例 ，进而具体 确定 各类别 、各级别 公司的数量。 证券 公司 分类 每年进行一次， 评价期 为 上一 年度 5 月 1 日 至 本年度 4 月 30 日 。 表 1: 证券 公司分类监管规定 自 2009 年起 正式颁布 已 经过 9 年 时间 事件 评论 2007 年 6 月 证监会制定证券公司分类监管工作指引（试行 )，并组织实施 2007 年、 2008 年证券公司分类评价工作 考虑到分类监管工作处于试行阶段，相关工作指引未对外公布 2009 年 5 月 证监会发布证券公司分类监管规定 首次明确，证监会及其派出机构根据证券公司分类结果，对不同类别的证券公司实施区别对待的监管政策 2

9、010 年 5 月 证监会第一次修订证券公司分类监管规定 2017 年 6 月 证监会就证券公司分类监管规定（征求意见 稿）向社会公开征求意见 此次修订主要围绕规定的五个方面进行，维持分类监管制度总体框架不变，集中解决实践中遇到的突出问题，完善合规状况评价指标体系，强化风险管理能力评价指标体系，突出监管导向，为持续完善评价体系留出空间，增强制度的适应性和有效性。 2017 年 7 月 证券公司分类监管规定正式发布 数据来源：证监会，国泰君安证券研究 图 1： 证券公司分类监管 的 评价指标分为 3 大类 数据来源： 证监会 ，国泰君安证券研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

10、 of 17 表 2: 证券 公司分为 A-E 类 类别 释义 A 类 风险管理能力在行业内最高，能较好的控制新业务、新产品方面的风险 B 类 风险管理能力在行业内较高，在市场变化中能较好的控制业务扩张的风险 C 类 风险管理能力与现有业务相匹配 D 类 风险管理能力低，潜在风险可能超过公司可承受范围 E 类 潜在风险已经变成现实风险，已被采取风险处置措施 数据来源：证监会，国泰君安证券研究 根据规定，分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，主要体现证券公司合规管理和风控 能力 的整体状态，主要有四个方面的影响。包括 影响 证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比例 、 缴纳证券投资者

11、保护基金的具体比例 、 影响 证券公司 申请增加业务种类 /新设营业网点和发行上市 、 作为 确定新业务 /新产品试点范围和推广顺序 的 依据等。 图 2： 证券 公司分类结果的四大影响 数据来源：国泰君安证券研究 一是影响证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比例，在监管资源分配、现场检查和非现场检查等方面区别对待。根据自2016 年 10 月 1 日 执行的 证券公司风险 控制 指标 计算 标准 规定 ，对不同类别证券公司实施不同的风险资本准备计算比例 ， A、 B、 C、D 类公司按照基准计算标准的 0.8 倍、 0.9 倍、 1 倍、 2 倍计算有关风险资本准备 ， 连续三年为 A

12、 类的公司按照基准计算标准的 0.7 倍计算风险资本准备。 二是中国证券投资者保护基金公司根据证券公司分类结果，确定不同级别的证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例。根据 2015年证监 会关于进一步完善证券公司缴纳证券投资者保护基金有关事项的补充规定， 保护基金规模在 200 亿以上时， AAA、 AA、 A、BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C、 D 等 10 级证券公司，分别按照其营 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 业收入的 0.5%、 0.75%、 1%、 1.5%、 1.75%、 2%、 2.5%、 2.75%、3%、 3.5%的比例缴纳保护

13、基金。对于连续三年（含缴纳当年）评定等级为 A 类并且缴纳当年评定为 AA 级以上（含）的证券公司，按照其营业收入的 0.5%的比例缴纳保护基金；对于连续三年（含缴纳当年）评定等级为 A 类并且缴纳当年评定为 A 级的证券公司，按 照其营业收入的 0.75%的比例缴纳保护基金。 三是分类结果将作为证券公司申请增加业务种类、新设营业网点、发行上市等事项的审慎性条件； 四是分类结果将作为证券公司确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。 1.2. 修订 版 规定 持续完善， 龙头 券商更为 获益 2017 年 6 月 2 日 ， 证监会七年 以来 再次 对 证券公司分类监管规定进行 修订， 并

14、于 2017 年 7 月 正式 颁发新版 规定 （以下简称 “新规 ”）。 此次修订主要围绕五个方面进行，维持分类监管制度总体框架不变，集中解决实践中遇到的突出问题，完善合规 状况评价指标体系，强化风险管理能力评价指标体系，突出监管导向，为持续完善评价体系留出空间，增强制度的适应性和有效性。 新规 的 重点 内容及变化包括 ： 1）落实 依法从严全面监管要求， 增加 常规监管措施扣分档次、自律监管 措施、被 立案调查或发生重大 风险 事件 的扣分 项； 2）引导证券 公司聚焦 主业， 提升核心竞争力， 完善 原有加分项，增加 了 营业 收入 排名 、对机构客户投研服务收入占比、境外子公司收入占比 等 加分项 ， 优化了经纪 、 投行、资管 和 研发方面的加分指标 ； 3） 授权证券业协会 在条件具备时持续完善评价体系。 图 3：修订 版规定 三大 变化 数据来源：国泰君安证券研究 券商监管 环境 仍然严峻。新规下 常规监管措施扣