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1、新债定价报告 公开市场的“一个中心，两个基本点”（ 2017-10-09）陈露 新债研究电话： 021-22852691手机： 15201144877本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议戴泽斌 新债研究电话： 021-22852681手机： 13958899535新债研究 17正通联合 SCP0021 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究观点 :公开市场的“一个中心，两个基本点”详情见 APP报告： 公开市场的“一个中心，两个基本点 ” 2017年 10月货币政策前 瞻 公开 市场的“一个中
2、心，两个基本点”。从央行近几个月的操作来看，其一直围绕着“维持流动性基本稳定”的中心开展操作，而立足的两个基本点为经济基本面以及杠杆水平， 10月预计依旧为维持这样的操作格局。尽管当下市场对于流动性有一定期待，外占以及定向降准因素或在情绪上支撑流动性；但是央行 9月的操作以及 10月面临的客观因素（宏观经济韧性仍在， MLF与 NCD集中在中旬到期，下旬缴税因素扰动）显示央行或无意放松 10月流动性。经我们测算的 10月末超储率依旧维持在低位水平，流动性阶梯式投放方式以及体系脆弱性难以发生根本改变。9月流动性复盘 跨季难，非银更难。 9月跨季难度超过前两个季度，资金利率出现明显的结构性紧张，这
3、或与非银前期加杠杆、 MPA考核约束以及货基流动性新规过渡调整有关。各类货币市场投资工具利率出现一定分化。新 债发行结果回顾与研究 结果总览（一）22017年 10月 9日 ， 兴业研究覆盖新 债 50只 ， 其中城投 债 4只 ， 产业 债 46只 ；发行日分布为 T+1日的 为 7只 、 T+2日的 为 7只 和 T+3日及以上的 为 36只 。 最终研究结果如下表所示 （ WIND渠道 ） ：备注 1：兴业评分的格式为：主体评分 /债项评分，展望备注 2：参考收益率 =参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线） +参考利差数据来源： Wind、兴业研究债券简称 兴业行业 兴业评分 期限
4、 参考收益率 参考利差 发行日17安通控股 CP001 交通运输 4/4，稳定 1年 7.50% 0BP 2017-10-1017金隅 MTN001 建筑材料 3-/4+，稳定 5年 (5+N) 5.54% 30BP 2017-10-1017鲁晨鸣 SCP008 轻工制造 4+/4+，稳定 0.74年 5.53% -10BP 2017-10-1017京供销 SCP005 商业贸易 4+/4+，稳定 0.74年 4.75% -87BP 2017-10-1017华强 SCP005 商业贸易 4+/4+，负面 0.74年 5.31% -31BP 2017-10-1017浙能源 SCP005 公用事业
5、 2-/2-，稳定 0.42年 4.41% 0BP 2017-10-1017洪山城投债 02 城投 4+/4+，稳定 7年 5.72% 15BP 2017-10-1117深投控 MTN002 城投 2-/2-，稳定 3年 4.73% 0BP 2017-10-1117三星 MTN001 农林牧渔 4+/4+，稳定 3年 (2+1) 6.45% 50BP 2017-10-1117新天 SCP001 公用事业 3-/3-，稳定 0.74年 4.6% -30BP 2017-10-1117华能集 MTN002 公用事业 2/2，稳定 3年 4.62% 0BP 2017-10-1117蒙中电 CP001
6、交通运输 4+/4+，稳定 1年 4.95% -70BP 2017-10-1117烟台港 CP002 交通运输 4+/4+，稳定 1年 5.05% -60BP 2017-10-1117郑蒲债 01 城投 4-/4，稳定 7年 6.18% 10BP 2017-10-1217华业 CP001 房地产 4-/4-，稳定 1年 7.35% -200BP 2017-10-1217寿县债 城投 4-/4，稳定 7年 6.38% 30BP 2017-10-12我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行比对：本日仅有 17中电投 SCP026发行结果已出 ， 最终发行利率与我们的参考收益率偏差不大 。债
7、券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 申购区间 发行利率 偏差17中电投 SCP026 公用事业 2-/2-，稳定 0.49年 4.39 4.0-5.0 4.15 -24BP新债研究结果总览（二）32017年 10月 9日 ， 兴业研究覆盖新债 50只 ， 其中城投债 4只 ， 产业债 46只；发行日分布为T+1日的为 7只 、 T+2日的为 7只和 T+3日及以上的为 36只 。 最终研究结果如下表所示 （ 非WIND渠道 ） ：备注 1：兴业评分的格式为：主体评分 /债项评分，展望备注 2：参考收益率 =参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线） +参考利差数据来源： Wind、
8、兴业研究债券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 发行日 承销商17红狮 MTN004 建筑材料 4+/4，负面 3年（ 3+N） 6.25% 2017年 10月 9日 -10日 国泰君安证券17中建材 03 建筑材料 3-/4+，稳定 3年（ 3+N） 5.53% 2017/10/12 中信建投17中建材 04 建筑材料 3-/4+，稳定 5年（ 5+N） 5.74% 2017/10/12 中信建投17电投 Y2 公用事业 2-/3+，稳定 5年（ 5+N） 5.14% 2017/10/16 广发证券17中信国安 MTN001 有色金属 4/4，负面 3年 6.62% 2017/10/
9、16 中信证券17西部矿业 SCP002 有色金属 4/4，稳定 0.74年 6.47% 2017年 10月 15日 -25日 交通银行17鲁高 Y1 交通运输 3/3-，稳定 3年（ 3+N） 5.23% 2017年 10月 16日 -20日 广发证券17新兴际华 01 钢铁 3/3-，稳定 3年（ 3+N） 5.45% 2017年 10月（待定） 中信建投17泸州窖 01 食品饮料 3/3，稳定 5年 5.08% 2017年 10月（待定） 华西证券17柳工 MTN002 机械设备 4/4-，稳定 3年（ 3+N） 7.20% 2017年 10月（待定） 华夏银行17西航 02 交通运输
10、4/4+，稳定 3年（ 3+2） 6.13% 2017年 10月（待定） 渤海证券17日升 01 电气设备 4/4，稳定 5年（ 3+2） 6.80% 2017年 10月（待定） 财通证券17华药债 02 医药生物 4/4，稳定 4年（ 3+1） 6.40% 2017年 10月（待定） 长城证券17力控债 02 汽车 4/4，负面 3年（ 2+1） 7.35% 2017年 10月（待定） 长城证券17正通 02 汽车 4/4，稳定 2年（ 2+1+1+1） 7.20% 2017年 10月（待定） 东北证券17怡亚通 MTN001 交通运输 4/4，负面 3年 7.74% 2017年 10月（待
11、定） 光大证券新债研究结果总览（三）42017年 10月 9日 ， 兴业研究覆盖新债 50只 ， 其中城投债 4只 ， 产业债 46只；发行日分布为T+1日的为 7只 、 T+2日的为 7只和 T+3日及以上的为 36只 。 最终研究结果如下表所示 （ 非WIND渠道 ） ：备注 1：兴业评分的格式为：主体评分 /债项评分，展望备注 2：参考收益率 =参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线） +参考利差数据来源： Wind、兴业研究债券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 发行日 承销商17苏建 02A 建筑装饰 4/4，负面 2年（ 2+1） 7.29% 2017年 10月（待定）
12、 国海证券17苏建 02B 建筑装饰 4/4，负面 3年（ 3+2） 7.45% 2017年 10月（待定） 国海证券17庞大 01A 汽车 4/4，稳定 3年（ 2+1） 7.75% 2017年 10月（待定） 红塔证券17庞大 01B 汽车 4/4，稳定 5年（ 3+2) 8.00% 2017年 10月（待定） 红塔证券17中船 01 国防军工 2-/2-，稳定 3年 4.62% 2017年 10月（待定） 光大证券17当代 02 医药生物 3-/3-，稳定 3年（ 3+2） 5.28% 2017年 10月（待定） 天风证券17建材 03A 建筑材料 3-/4+，稳定 3年（ 3+N） 5
13、.73% 2017年 10月（待定） 中信建投17建材 03B 建筑材料 3-/4+，稳定 5年（ 5+N） 5.73% 2017年 10月（待定） 中信建投17万通 01 房地产 4-/4-，稳定 3年（ 3+2） 7.85% 2017年 10月（待定） 中信建投17中南 01 房地产 4+/4，稳定 2年（ 2+1） 7.35% 2017年 10月（待定） 德邦证券17香江债 房地产 4+/4+，负面 2年（ 2+2） 6.80% 2017年 10月（待定） 太平洋证券17新晨 01 汽车 4+/4+，负面 5年（ 3+2） 6.45% 2017年 10月（待定） 平安证券17海药 02
14、医药生物 4+/4+，稳定 5年 (2+2+1) 6.60% 2017年 10月（待定） 开源证券17香雪制药 01 医药生物 4+/4+，稳定 2年（ 2+1） 5.60% 2017年 10月（待定） 中信建投17中升 01 汽车 4+/4+，稳定 2年（ 2+1） 5.70% 2017年 10月（待定） 中信建投17柳州医药 01 医药生物 4+/4+，稳定 3年（ 3+2） 6.05% 2017年 10月（待定） 国都证券17腾越建筑 CP002 建筑装饰 4+/4+，稳定 1年 5.85% 2017年 10月（待定） 中国银行17晨债 02 轻工制造 4+/4+，稳定 5年（ 2+2+
15、1） 6.44% 2017年 10月（待定） 广发证券新债研究 17安 通控股 CP0015 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明数据来源： Wind、兴业研究 返回总览页债券基本信息债券代码 d17092901.IB 债券简称 17安通控股 CP001 发行主体 安通控股股份有限公司债券类型 一般短期融资券 发行日期 2017-10-10 发行期限 1年 发行规模 5亿元兴业行业 交通运输 企业性质 民营企业 第一大股东 郭东泽(持股比例 35.2%)增信方式 无 特殊条款 交叉违约 主承销商 上海浦东发展银行股份有限公司外部评级 AA/A-1,稳定
16、 中债隐含评级 评级机构 上海新世纪资信评估投资服务有限公司兴业观点兴业评分 4/4，稳定 参考收益率 7.4953%参考曲线 1年期 A+中债估值曲线 (7.4953,2017/10/09) 参考利差 0BP资质分析1、公司于 2016年 11月借壳”“黑化股份（代码： 600179.SH）”实现上市，下设两家全资子公司：安通物流和安盛船务。自然人郭东泽和其一致行动人郭东升共持有公司 53.73%，其中 46.47%股权已被质押，股权质押比例近 9成；2、业务模式为综合多式联运，主要经营内贸集装箱运输业务，我国内贸集装箱以央企中远和中海为主，行业处于过剩状态，竞争激烈，公司有 92艘船，运力规模仅 9万 TEU，不及中远海控的 6%，市场占有率很低。 2014-2017Q1公司完成集装箱吞吐量 537、 650、 789和 202万 TEU，年均复合增速达 21.1%，增长较快，公司毛利率较高20%且呈上升趋势，异于行业运营状态， 2017年上半年 ROE为 8.5%；3、公司资产规模小， 6成为
