《建筑行业再谈建筑研究方法论专题系列报告之二：行业竞争格局转变，拥抱龙头时代》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑行业再谈建筑研究方法论专题系列报告之二：行业竞争格局转变，拥抱龙头时代（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2017 年 08 月 13 日 建筑 增持 （维持） 鲍荣富 执业证书编号： S0570515120002 研究员 021-28972085 黄骥 执业证书编号： S0570516030001 研究员 021-28972066 王德彬 执业证书编号： S0570516090001 研究员 010-56793964 方晏荷 021-28972059 联系人 1建材 /建筑 : 川藏铁路带来增量，利好沿线基建企业 2017.08 2建材 /建筑 : 周期继续强势，关注涨价建材及雄安 2017.0
2、8 3建筑 : 建筑估值之变：从小为美到大而美2017.08 资料来源： Wind 行业竞争格局转变，拥抱龙头时代 再谈建筑研究方法论专题系列报告之二 龙头估值提升反映行业集中度提升，未来市值成长依靠业绩扩张 大市值建筑龙头估值的提升和 PE/PB 相对估值水位的趋近是近期建筑估值最重要的两大现象，背后反映的产业趋势主要是龙头企业市占率的提升。我们认为建筑龙头股估值提升已基本反映，未来市值成长主要依靠市占率提升带来的业绩扩张。短期建筑龙头股的回调从中长期视角来看，反而是介入的良好时机。 建议挖掘市占率 /净利率 双升，且估值仍不高的细分 龙头。 海外建筑龙头市占率提升驱动盈利增长，估值相对稳定
3、 从 1994-2016 年以来，法国建筑行业龙头万喜公司 市占率由 1.86%提升至10.82%，对应市值由 8.79 亿欧元提升至 381.28 亿欧元。 万喜历史 PE 与PB 的 基本保持在 10x 与 1.5x 之上， 估值 的安全边际相对较高。 市占率提升较快的 2001-2007 年， 万喜市值增长约 4.5 倍，业绩增长约 3 倍， PE比增长约 1.5 倍 。 万喜市值的提升主要原因在于万喜在市占率提升的过程中保持着业绩的稳定增长，良好且持续的利润增长是推动市值提升的关键。估值方面，从万喜相对与法国 CAC40 指数的 PE/PB 比可以看出，估值水平的变化对于万喜市值提升有
4、一定作用，但贡献明显不如业绩。 房建市占率提升缓慢，基建市占率快速提升至一半 房建领域，中建市占率逐年提升， 2017 年 H1 为 12.07%，处于绝 对龙头地位， 但八大建筑央企整体房建市占率仅 15.07%，市场集中度偏低。基建领域，八大央企整体市占率呈现逐年提升状态， 2017 年 H1 已高达 46.3%，已超过四万亿高峰期 2010 年的 46.15%。其中两铁占比接 近一半，而中建提升最为迅猛。 PPP 方面，中建以 15%的市占率处于领先地位，八大央企PPP 累计中标额市占率高达 53.57%。我们预期在 PPP/EPC 及一带一路的推动下，央企市占率提升趋势仍将继续 ； 近
5、一年来估值已有大幅提升，中期市值成长仍将主要来源于业绩扩张。 市占率提升有望提升建筑龙头净利率，加速业绩体 现 从 2006-2016 年， 12 家建筑龙头平均总市值由 31.35 亿元提升至 995.11亿元。 市占率提升过程中， 12 支建筑龙头的整体 ROE 水平呈现下降趋势，由 2007 年的 17.48%降至 2016 年的 11.93%，净利率由 2.07%提升至3.26%。 未来大建筑 市占率提升将主要提升净利率而非 ROE， 短期大基建央企间的竞争制约了 净利率提升，未来随着细分龙头企业在各自领域的优势得到进一步巩固，我们预期建筑龙头市占率仍将继续提升 。 短期从建筑龙头个股
6、 PE/沪深 300PE 的比值来看，仍然存在一定的估值上涨空间。 投资策略 ： 重点推荐市占率与净利率双升的建筑龙头 建筑龙头 股短期调整不改长期向上趋势，建议挖掘市占率和净利率双率提升的建筑龙头。随着 PPP/带路政策的加速落地、地产行业集中度逐渐提升，继续重点推荐基建业务市占率持续提升以及业绩稳定增长的龙头中国建筑、苏交科，国际化率持续提升的葛洲坝以及 家装龙头金螳螂 。 风险提示： 基建投资增速 下滑 ； PPP 与带路政策落地不达预期 等 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS(元 ) P/E 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E
7、 2018E 2019E 601668.SH 中国建筑 9.78 买入 1.00 1.13 1.28 1.42 9.78 8.65 7.64 6.89 600068.SH 葛洲坝 10.09 买入 0.69 0.85 1.10 1.36 14.62 11.87 9.17 7.42 30084.SZ 苏交科 21.94 买入 0.68 0.90 1.13 1.38 32.26 24.38 19.42 15.90 002081.SZ 金螳螂 11.00 买入 0.64 0.73 0.94 1.15 17.19 15.07 11.70 9.57 资料来源：华泰证券研究所 -5%0%5%10%15%2
8、0%25%30%1608 1610 1612 1702 1704 1706建筑 沪深 300 重点推荐 行业 走 势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2017 年 08 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心要点 . 5 海外：复盘建筑龙头成长，探索转型升级之路 . 6 业绩稳定增长，特 许经营与海外亮眼 . 6 营收净利稳定增长，特许经营提升盈利 . 8 积极开拓海外市场，不断推动创新转型 . 11 市占率稳步提升，市值加速增长 . 12 市占率推动净利率提升，进而引领市值成长 . 12 商业模型转型与业绩稳定增长共塑市值提升
9、 . 15 国内：对标万喜路径，挖掘市占率提升龙头 . 18 地产产业链分散，细分行业公司市占率较低 . 18 基建业务市占率出现分化，强者恒强时代已到来 . 19 非基建主业公司结构转型，大力拓展基建业务 . 19 基建主业公司竞争加剧， PPP 助力市占率提升 . 22 一带一路夯实龙头地位，国际化水平仍待提升 . 24 员工总数与市占率同步提升，人员扩张保驾护航 . 27 建筑股市占率提升的大背景下市值与估值变化 . 29 央企基建市占率近半， PPP 规范发展夯实优势 . 29 大建筑龙头估值仍低，业绩扩张驱动市值成长 . 30 投资策略：重点推荐市占率与净利率双升的建筑龙头 . 34
10、 PPP 规范发展，积极关注市占率提升显著的中国建筑 . 34 “一带一 路”政策加速落地，重点推荐葛洲坝 . 35 地产加速去化，集中度提升加速，关注金螳螂 . 36 图表目录 图表 1： 万喜集团发展史 . 6 图表 2： 万喜集团整合型商业模式 . 6 图表 3： 万喜特许经营业 务情况 . 7 图表 4： 万喜工程承包业务情况 . 7 图表 5： 2002-2016 年万喜营业收入（单位：百万欧元） . 8 图表 6： 2002-2016 年万喜净利润（单位：百万欧元） . 8 图表 7： 2002-2016 年万喜主营业务收入结构 . 8 图表 8： 2002-2016 年万喜主营业务净利润结构 .
