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1、 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryId 建筑材料推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点 公司 2017 2018 评级 北新建材 0.99 1.16 增持 relatedReport 相关报告 【 兴 证 建 材 】 周 报（ 20170619-20170625）：多关注一些改善型品种 2017-06-25 建材行业 2017 年中期策略报告：享受 C 端建材的 长牛时代2017-06-20 【 兴 证 建 材 】 周 报（ 20170612-20170618）：情绪继续好转，多关注改善型品种2017-06-18 emailAut
2、hor 分析师： 李华丰 S0190515050001 assAuthor 投资要点 summary 石 膏板性能突出，无替代风险 。 石膏板具有重量轻、强度高、厚度薄、易加工、隔音、防火等特点，是目前建筑装修领域的一种基础材料，而且以工业废料为主要原材料，变废为宝，具备绿色、节能等特点，是国家鼓励发展的一种新型建筑材料，预计较长时间内难有替代品。 地产黄金十年、政策扶持共同推动行业快速壮大，但目前增速放缓至个位数。行业起步 70 年，快速发展于 21 世纪。 2002-2013 年全国产量年复合增速 27%， 2015 年以后行业产量 增速 开始 放缓 。除了地产需求，增值税补贴等政策扶持
3、加速了一批核心企业的发展，推动行业快速壮大。 成 本制胜，“ 1+3”格局下龙头凭借资源把控 、 产业链 适度延伸、技术升级 有望强者恒强。 原料脱硫石膏、产成品均有运输半径，两者单位价值低且前者易碎、后者量重，因此企业为了成本控制对产能布局要求高，既要接近终端需求市场，又要靠近资源地。 行业龙头均已形成完善的产能布局，同时通过适度的产业链延伸、持续的技术创新降低单位能耗 、人工成本 从而 保证成本领先。 龙头北新建材市场份额 56%、 三家外资品牌 10-15%。未来，环保要求、单线准入门槛提升 、兼并收购 也有利于市场份额继续向龙头靠拢。 以美、日为鉴，未来存量翻新支撑下行业需求 。 20
4、05-2010 年美国石膏板市场完成了新建向重修需求的切换，目前重修需求占比超过 50%，重修需求的波动性小于新建。日本市场在 90 年代末住宅新房饱和后需求虽然出现下滑但表现好于新房开工。目前两个市场集中度均很高，美国 CR4 超过 80%、日本仅有两家企业，最大的吉野占比 80%。我国 16 年新房销售面积虽创新高但新开工面积不及 13 年，石膏板需求将由新房向存量房驱动转变 。 结合地产历史销售数据和重修周期， 目前 石膏板重修市场或加快释放。 08、09年 受 金融危机影响 国内 地产销售 出现下滑 ， 随后 10 年突破到 10 亿平米，进入一个新 的平台，考虑到重修周期一般 5-8
5、 年 ，这意味着 17 年 附近 重修需求 边际上有加速趋势。 装配式建筑将带来石膏板新的应用领域 。因建筑结构差异，国内人均石膏板使用量长期低于海外国家，但随着国家大力推进装配式建筑，石膏板在内装墙体的使用比例有望提升，假设石膏板在墙体渗透率提升达到 50%，到 2020年预计新增 6 亿平米需求，约占当前需求的 21%。 投资建议：关注龙头公司北新建材。 公司是国内石膏板行业的绝对龙头，在成本、产能布局方面构建护城河，行业话语权高， 目前市场份额 56%，未来有望 持续提升，同时公司背靠集团在装配式建筑领 域的优势有望直接受益。 风险提示 ： 房地产断崖式下降、 行业政策退步 。 titl
6、e 石膏板 行业：存量为本，享受装配式建筑红利 createTime1 2017 年 07 月 02 日 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 图表 22：我国火力发电量分布图 . - 14 - 图表 23： 14 年北新建材脱硫石膏利用率远高于其他企业水平 . - 15 - 图表 24：截至 15 年泰山石膏部分能耗相关专利 . - 15 - 图表 25：北新建材生产人员变化趋势 . - 16 - 图表 26：石膏板龙头北新建材市场份额变化 . - 17 - 图表 27： 16 年我国石膏板产业竞争格局 . - 17 - 图表 28：石膏板高端、大众市场比较 .
7、 - 18 - 图表 29：优劣质石膏板对比 . - 18 - 图表 30：我国石膏板生产工艺及污染环节 . - 19 - 图表 31：北新建材发展历程 . - 20 - 图表 32：北新建材营收收入情况 . - 20 - 图表 33：北新建材业务结构 . - 20 - 图表 34：北新建材产能及利用率走势图 . - 21 - 图表 35：北新建材产能布局 . - 21 - 图表 36： 2016 年 Saint Gobain 营收结构 . - 22 - 图表 37： Saint Gobain 业务结构 . - 22 - 图表 38： Saint Gobain 在亚洲及澳大利亚营收占比 8%
8、. - 22 - 图表 39： Saint Gobain 在中国业务点分布 . - 23 - 图表 40：圣戈班集团在华发展脉络 . - 23 - 图表 41： Boral 集团加快重组步伐发展石膏板业务 . - 24 - 图表 42： USG Boral 业务布局 . - 24 - 图表 43： 2016 年 USG Boral 营收地区分布 . - 25 - 图表 44： 2016 年 USG Boral 营收结构 . - 25 - 图表 45： USG Boral 石膏板业务产能及销售分布 . - 25 - 图表 46：可耐福集团中国四大生产基地 . - 26 - 图表 47：杰森石膏板
9、股权结构 . - 26 - 图表 48：杰森石膏板产能分布 . - 27 - 图表 49： 2016 年全球石膏板产能分布 . - 27 - 图表 50： 2015 年人均石膏板消费情况 . - 27 - 图表 51：轻钢结构建筑 . - 28 - 图表 52：美国石膏板需求量（亿方） . - 28 - 图表 53：美国石膏板消费结构 . - 29 - 图表 54：美国新建住房销售（千套） . - 29 - 图表 55：美国石膏板重装修占比 . - 29 - 图表 56： 2016 年美国石膏板市场主要企业产能情况 . - 30 - 图表 57： 2016 年美国 USG 公司业务情况（百万美元） . - 31 - 图表 58： 2016 年美国 USG 公司石膏业务地区分布 . - 31 - 图表 59： USG 主要竞争对手业务布局 .
