《家电及相关行业：三季度收入增长保持乐观趋势，龙头依然是最好的投资标的》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电及相关行业：三季度收入增长保持乐观趋势，龙头依然是最好的投资标的（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请 仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 10 月 11 日 家电及相关 三季度收入增长保持乐观趋势 ，龙头 依然 是最好的投资标的 业绩预览 预测盈利同比增长 22% 覆盖重点龙头公司 3Q 整体收入 保持乐观增长趋势，预计收入增长18%（剔除重大海外并购影响） ； 预计 整体 净利润 增长 21%（剔除重大一次性收益） ，保持上半年 的 趋势。 关注要点 家电板块三季度 回调，四季度 重拾信心。 市场之前担忧房地产影响（估值影响大于实 际需求影响）、汇率和成本波动影响（短期影响，未来可转嫁）。目前来看 ，家电市场需求依然较好，龙头公司未来受益消费升级、集中度提升的
2、大趋势不改，短期负面因素也难以影响大趋势，各细分板块龙头依然是最好的配臵。 整体需求依然较好： 1） 2017 年以来，消费升级趋势明 显，体现为产品均价的快速提升以及新品类（吸尘器、洗碗机等产品）零售的快速增长。 2） 8 月家电零售增长力度进一步改善，市场份额朝龙头集中。 消费者购买行为的变化趋势 ： 1）节假日购买家电的重要性正在下降。国庆假日期间，消费者旅游出行大幅增长，家电零售遇冷。 2）电商继续快速增长，特别是之前渗透率较落后的大家电， 2017 年以来线上零售增长超预期。此外，线上不再局限在低价产品，线上产品零售均价 明显提升。 9 月，阿里平台家电线上零售额同比增长 67%，其
3、中大家电零售额同比增长 104%。 三季度 汇率波动和成本波动对出口占比高的企业利润影响较大 ：1）这一影响在 2Q 已经开始体现， 3Q 影响超预期 。 例如 3Q 人民币兑美元升值 2%，最高幅度时升值 3.9%。 2）出口利润有明显占比的公司包括美的集团、莱克电气、新宝股份、地尔汉宇、爱仕达、万和电气 ，这些公司利润的增长速度将落后于收入增长速度 。 3Q 受面板价格下跌影响，彩电行业毛利率开始从低点环比改善。但由于中国市场需求依然不佳，预计改善力度偏弱。 估值与建议 继续推荐各细分板块龙头 美的集团、格力电器、老板电器、飞科电器、苏泊尔、华帝股份、海信科龙；港股推荐 海尔电器。 风险
4、市场需求波动 。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 美的集团 -A 推荐 52.40 18.0 14.5 格力电器 -A 推荐 47.30 11.5 10.2 老板电器 -A 推荐 54.46 27.0 21.1 苏泊尔 -A 推荐 45.12 25.4 21.7 莱克电气 -A 推荐 62.50 37.7 25.8 海信科龙 -A 推荐 16.20 10.6 12.3 新宝股份 -A 推荐 18.73 19.9 15.7 万和电气 -A 推荐 23.80 19.7 16.7 海尔电器 -H 推荐 26.00 14.7 12.8 海信科龙 -H 推荐 12.6
5、3 6.4 7.4 创维数码 -H 推荐 5.10 11.2(a) 6.7(a) TCL 多媒体 -H 推荐 5.00 12.0 11.6 标有 (a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 万和电气- A | 燃气热水器性价比品牌 (2017.09.29) 格力电器 -A | 拓展装备制造业务，参与洛阳轴承改制(2017.09.19) 中报回顾：需求和竞争格局向好，汇率和成本有短期影响(2017.08.31) 惠而浦- A | 内忧外患，业绩低于预期 (2017.08.31) 美的集团 -A | 收入增长趋势乐观，利润增长受成本压制(2017.0
6、8.31) 格力电器- A | 收入利润爆发性增长 (2017.08.31)资料来源 ： 万得资讯 、 彭博资讯、中金公司研究部 何伟 姜雪烽 郭海燕 分析员 分析员 分析员 SAC 执证编号： S0080512010001 SFC CE Ref： BBH812 SAC 执证编号：S0080517060001 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 931001071141212016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10相对值 (%)沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部 : 2017 年 10 月 11
7、 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 三季报业绩预览 3Q 美的集团原有业务收入预计会增长 30%，其中空调内销快速补库存 ， 增长最快。 3Q同时会受到 KUKA并购收入增厚的影响，预计整体收入会增长 45%。净利润预计增长 15%，继续受到大额摊销以及出口业务受汇率、原材料波动的影响。 格力电器有非常强的定价权 以及渠道调节能力，预计利润率会继续提升。受到同比基数的明显提升影响，预计 3Q 收入增长 25%、利润增长 35%。 老板电器 7 月电商价格普遍上调，短期销售受影响，但 8 月销售数据很快改善，因此预计会保持上半年的增长趋势，预计 3Q 收入增长 25%、净利润增长 3
8、2%。（ 1Q 净利润增长54%是由于补贴增厚导致） 。 苏泊尔整体表现稳健， 3Q 开始不再受收购少数股东权益增厚的影响（ 3Q16 完成收购）。此外，由于 SEB 订单以人民币结算，公司原材料储备也充分，预计受到的影响不大。预计 3Q 保持上半年趋势，收入增长 16%，净利润增长 18%。（ 1H17 净利润增长 27%，其中10%是少数股东权益增厚导致） 。 图表 1: 家电龙头三季度预览（一） 资料来源： 万得资讯 ，中金公司研究部 1 Q - 3 Q 1 7 3 Q 1 7 1 H 1 7 2 Q 1 7 1 Q 1 7百万元 百万元 百万元 百万元 百万元0 0 0 3 3 3 .
9、 S Z 营业收入 1 8 0 , 7 9 1 5 6 , 3 4 1 1 2 4 , 4 5 0 6 4 , 6 9 4 5 9 , 7 5 6美的集团 Y oY 55% 45% 61% 65% 56%净利润 1 4 , 6 2 0 3 , 8 0 8 1 0 , 8 1 1 6 , 4 5 9 4 , 3 5 3Y oY 14% 15% 14% 16% 11%净利润率 8 . 1 % 6 . 8 % 8 . 7 % 1 0 . 0 % 7 . 3 %0 0 0 6 5 1 . S Z 营业收入 1 1 0 , 7 4 2 4 1 , 5 5 7 6 9 , 1 8 5 3 9 , 5 0
10、3 2 9 , 6 8 2格力电器 Y oY 34% 25% 41% 61% 20%净利润 1 5 , 9 6 8 6 , 5 1 6 9 , 4 5 2 5 , 4 3 8 4 , 0 1 5Y oY 42% 35% 48% 68% 27%净利润率 1 4 . 4 % 1 5 . 7 % 1 3 . 7 % 1 3 . 8 % 1 3 . 5 %0 0 2 5 0 8 . S Z 营业收入 5 , 0 2 3 1 , 8 2 5 3 , 1 9 8 1 , 8 3 6 1 , 3 6 2老板电器 Y oY 26% 25% 27% 22% 34%净利润 965 368 598 346 252Y
11、 oY 38% 32% 41% 33% 54%净利润率 1 9 . 2 % 2 0 . 1 % 1 8 . 7 % 1 8 . 9 % 1 8 . 5 %0 0 2 0 3 2 . S Z 营业收入 1 0 , 4 8 2 3 , 5 7 2 6 , 9 0 9 2 , 9 6 3 3 , 9 4 7苏泊尔 Y oY 19% 16% 20% 13% 26%净利润 917 320 597 230 366Y oY 24% 18% 27% 18% 33%净利润率 8 . 8 % 9 . 0 % 8 . 6 % 7 . 8 % 9 . 3 % 中金公司研究部 : 2017 年 10 月 11 日 请仔
12、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 飞科电器线上继续保持 40%-50%的增长速度，但由于对线下分流的冲击，整体增长速度预期相比上半年会放缓。 莱克电气收入趋势依然很好，利润继续受到汇率和原材料波动影响，预计 3Q17 净利润同比还是会有明显下滑。 华帝股份继续受益厨卫电器市场集中度提升和消费升级趋势， 3Q16 利润率基础也很低，因此净利润会大幅增长。 万和电气收入趋势依然很好，利润继续受到汇率和原材料波动影响 。 图表 2: 家电龙头三季度预览（ 二 ） 资料来源： 万得资讯 ，中金公司研究部 1 Q - 3 Q 1 7 3 Q 1 7 1 H 1 7 2 Q 1 7 1 Q 1 7百万
13、元 百万元 百万元 百万元 百万元6 0 3 8 6 8 . S H 营业收入 2 , 7 1 0 987 1 , 7 2 3 782 941飞科电器 Y oY 16% 12% 19% 18% 20%净利润 605 226 379 179 200Y oY 44% 30% 54% 76% 38%净利润率 2 2 . 3 % 2 2 . 9 % 2 2 . 0 % 2 2 . 8 % 2 1 . 3 %6 0 3 3 5 5 . S H 营业收入 4 , 0 4 9 1 , 4 6 7 2 , 5 8 1 1 , 2 3 3 1 , 3 4 8莱克电气 Y oY 33% 27% 37% 31% 4
14、4%净利润 322 97 225 80 146Y oY - 4 % - 1 5 % 2% - 2 8 % 33%净利润率 8 . 0 % 6 . 6 % 8 . 7 % 6 . 5 % 1 0 . 8 %0 0 2 0 3 5 . S Z 营业收入 4 , 0 6 1 1 , 3 5 4 2 , 7 0 8 1 , 5 5 2 1 , 1 5 6华帝股份 Y oY 30% 30% 30% 29% 32%净利润 306 70 236 159 77Y oY 52% 50% 53% 49% 61%净利润率 7 . 5 % 5 . 2 % 8 . 7 % 1 0 . 2 % 6 . 7 %0 0 2
15、5 4 3 . S Z 营业收入 4 , 4 6 6 1 , 4 0 0 3 , 0 6 6 1 , 6 1 5 1 , 4 5 1万和电气 Y oY 29% 30% 29% 49% 12%净利润 282 68 214 88 126Y oY - 4 % 7% - 7 % - 2 9 % 18%净利润率 6 . 3 % 4 . 8 % 7 . 0 % 5 . 4 % 8 . 7 %0 0 2 2 4 2 . S Z 营业收入 5 , 1 3 1 1 , 8 6 2 3 , 2 6 9 1 , 7 8 3 1 , 4 8 5九阳股份 Y oY 2% 8% - 1 % 7% - 1 0 %净利润 5
16、62 201 361 225 136Y oY 3% 10% - 1 % - 3 % 3%净利润率 1 1 . 0 % 1 0 . 8 % 1 1 . 1 % 1 2 . 6 % 9 . 2 % 中金公司研究部 : 2017 年 10 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 新宝股份作为小家电出口龙头，收入受益小家电出口复苏，利润将受到汇率和原材料波动影响。 海信电器会受益于 3Q 面板成本下降，净利润下滑幅度缩窄。此外，在国内市场份额上，海信电器表现略好于创维。 地尔汉宇的洗碗机泵类订单短期未能突破新的客户，收入增长平缓，净利润受到汇率波动影响。 爱仕达炊具出口净利润也会受到汇率和原材料波动影响。 TCL 集团面板业务保持盈利高峰状态，但是手机业
