市场情绪速递之7：经济面存正向预期差

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 策略 专题 经济 面 存正向预期 差 市场情绪速递 之 7 民生 FOCUS 2017 年 07 月 03 日 Table_Summary 报告摘要 ： 市场聚焦 ： 经济面存正向预期差，短期反弹仍可持续 6 月 PMI51.7，好于市场预期。 新订单 高位回升，新出口订单 持续增长 ，需求 仍在改善，带动供给持续扩张，生产保持上升通道，原材料购进价格、出厂价格 止跌回升 ， 生产回升使产成品库存去化，原材料库存 回补 ，总体经济供需回暖。 高频中观也印证需求平稳下制造生产 持续恢复 ，

2、BDI 指数走高， 下游 汽车 、地产好坏参半， 开工生产数据普遍回暖， 中上游 铁矿石、动力煤 价格均 有 回升，对应库存有所增多， 预计后续 PPI 回落趋势或有所放缓 ，原材料补库趋势 延续。 5 月工业企业利润增速改善，此前市场普遍对库存周期接近尾声预期悲观，但结合 6 月 PMI， 库存表现有所 反复，库存周期所处阶段要好于预期 。 2017 年中报业绩也显示上市制造生产企业净利增速仍有较高增速，对经济增速仍能形成支撑。 整体看 地产投资将平稳回落，制造业投资有望稳中有升， 2017 年 PPP 实际投资好于 2016 年，经济面已未有再差的预期，反而 PMI 对 GDP 的指向作用

3、存在正向预期，结合短期内市场对流动性已有较充分消化， 市场反弹趋势仍可持续 。 配置解构 ： 关注周期板块交易性机会，航空股估值有望持续修复 前期投资者对周期股的预期偏低，原因是经济下行造成的需求端收缩。然而6 月发布的经济数据 超出预期， 经济硬着陆 难 发生。 过度悲观的情绪将得以修复，短期周期板块有望 继续演绎反弹，存在交易性机会。 周期方面， 可关注有色、钢铁板块，除此之外，还建议关注具有估值修复机会的航空板块。 行业聚焦： 供需缺口放大，锌价持续上涨 锌价持续上涨，供给端作用更大，当前加工费处在低位，矿山企业最受益。 供给方面， 20152016 年全球锌精矿产量下降约 10%，锌精

4、矿市场进入供应紧张期， 矿山的修复能力至少需要 23 年，预计 2017 年锌精矿产量恢复 50 万吨，2018 年恢复 30 万吨，但到 2018 年仍不能恢复到 2014 年的最高水平，且 2017年起，矿短缺开始过渡到锭短缺。 需求方面， 2017 年全球锌消费增幅提升，放大锌供需缺口，预计 2017 年全球消费增速为 3.5%，高于 2016 年增速 1.4%。 主题展望： 人工智能规划公布在即，产业发展提速 2017 年 6 月 29 日科技部部长万钢在世界智能大会 开幕式表示，新一代人工智能 发展规划已编制完成，该规划对直到 2030 年的中国人工智能产业进行 系统部署，包括与此相

5、关的人工智能重大科技项目，规划将于近期公布 。 人工智能 一直 深受国家重视， 2017 年 3 月首次被写入政府工作报告，发改委高技术司公布 2017 年“互联网 +”重大工程拟支持 的 22 个 项目名单 中包括 4家 AI 公司 。未来 国家将加大人工智能领域“资金、技术、人员”投入，人工智能政策红利有望持续释放。 流动性追踪： 外围冲击有限，北上资金持续回升 信用利差和期限利差持续改善， 进入 7 月 MLF 到期压力 较 6 月有所减小，国内流动性压力趋缓，但近期英国、 欧 等多国央行 发表鹰派言论 ， 但人民币汇率仍较平稳， 外围流动性的冲击可能有限。 股市资金供给现边际开始，北上

6、资金持续流入，融资余额保持回升，而资金需求面 整体保持平稳。 风险提示 企业盈利情况低于预期 ；企业补库难以持续 。 民生证券研究院 Table_Invest Table_Author 分析师 ：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_ 分析师 ： 金达莱 执业证号： 电话： S0100517040001 电话： (8610)85127665 邮箱： 研究助理：李瑾 执业证号： S0100116080077 电话： (8610)85127730 邮箱： 相关研究 1.半年报前瞻： 游戏、光电子、汽车零件景气较高 2017

7、0626 2.半年报前瞻：周期行业盈利初现减弱迹象 20170522 3. 短期冲击暂缓，监管任重道远 20170516 4. 静观其变，严守以待 20170509 5. 市场情绪仍有待修复 20170502 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、市场聚焦：经济面存正向预期差，短期反 弹仍可持续 . 3 二、配置解构：关注周期板块交易性机会，航 空股估值有望持续修复 . 4 （一）有色：锌、铝、钴、锂价格持续上行，带动板块交易性机会 . 4 （二）钢铁：悲观情绪修复，钢企利润维持高位 . 5 （三）航空：油价下跌、汇率企稳，

8、旺季关注航空股投资机会 . 6 三、行业聚焦：供需缺口放大，锌价持续上涨 . 8 四、主题展望：人工智能规划公布在即，产业 发展提速 . 11 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一 、 市场聚焦 ： 经济面存正向预期差，短期反弹仍可持续 PMI 重回升势， 供需均有回暖 。 6 月官方 制造业 PMI 为 51.7，较 5 月 回升 0.5 个百分点 ， 好于市场预期。 大部分细分项显示较 5 月改善， 其中新订单 指数 53.1 持续高位回升 ， 较 5 月上升 0.8 个百分点， 新出口订单 52，较 5 月回升 1.3 个百分

9、点 ， 外需显著回暖，内需稳中有升，需求仍在扩张。需求带动下， 供给持续扩张， 生产保持上升通道，上涨 1.0 个百分点至 54.4，创 2014 年以来新高；价格下行放缓， 原材料购进价格 、出厂价格均止跌回升；产成品 库存由 5 月的 46.6 降至 46.3，原材料库存 较 5 月 48.5 升至48.6， 生产回升使 产成品库存去化， 结合需求回升加大 企业采购意愿，原材料库存 得到回补。 总体 看，经济供需回暖，价格企稳回升 。 高频中观数据 也 印证 ， 需求平稳下 制造 生产 将持续 恢复 。 6 月以来 ， BDI 指数走高，汽车销量有所走强， 地产 成交面积平稳，土地成交面积

10、延续下滑，下游需求好坏参半 ，截止 6 月底，高炉开工率升至 77.07%， 6 大发电集团日均耗煤 保持 60.28 万吨 量 高位，显示开工 生产数据普遍 回暖 。 中上游 方面，铁矿石、动力煤 、铜 等部分有色金属价格均出现不同程度回升， 6 月累计环比增幅分别达 5.8%、 4.3%、 3.17%， 由于上游 大宗 价格仍有支撑， 预计后续 PPI 回落趋势或有所放缓 。铁矿石、 6 大发电集团 库存显示 有所 增多 ，需求支撑下，原材料补库趋势仍 有 延续。 制造生产利润改善， 短期对经济仍有支撑。 6 月制造业生产较 5 月好转，结合 5 月工业企业数据， 2017 年 1-5 月

11、工业企业利润当月同比增长 16.7%,较 4 月 上升 2.7 个百分点 ,但累计同比增长 22.7%， 较 前期 放缓 1.7 个百分点 ， 累计增速跌幅收窄 ， 但 整体表现 表现好于 4 月 。 5 月 工业企业利润增速改善，主要源自 产 销回暖带动 收入增加 。 结合微观上市公司 2017 年中报业绩增速看， 目前已有数据虽然显示钢铁、有色等上游大宗行业增速已出现下滑 ，但净利仍能维持较高增速； 中游 制造业中，机械设备（ 39%）仍能保持较高景气度。 此前市场普遍对 库存周期 接近尾声预期悲观，主要源自 1-5 月 产成品库存累计同比 9.3%,较前值 10.4%有所回落 ，但结合

12、6 月 PMI 数据看， 需求平稳下库存表现 将有所 反复， 目前看 库存周期所处阶段要好于预期。 综合来看， 制造生产 企业的净利改善仍在延续， 后续有望带动制造业投资持续改善，对经济增速 仍能形成一定支撑。 图 1： 上市公司 2017 年中报业绩数据显示上中游行业对经济增速仍有支撑 资料来源： WIND，民生证券研究院 注：化工、电子、纺织服装、商业贸易、通信、农林牧渔、公用事业均进行了异常值调整 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%采掘 化工 有色金属 钢铁 电子 交通运输 机械设备 传媒 汽车 计算机 纺织服装 轻工制造 食品饮料 家用电器 建筑装饰 电气设备

13、 房地产 医药生物 银行 建筑材料 通信 商业贸易 农林牧渔 公用事业 休闲服务 国防军工 2017Q2累计净利增速（剔除重大重组、异常值） 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 经济面存正向预期差，短期反弹仍可持续。 此前市场 担忧 地产投资 显著下滑，但目前看需求面仍有支撑，地产投资大概率 平稳 回落；叠加目前 全球朱格拉周期外溢 带来外需改善，国内企业存在设备更新需求， 1-5 月 制造业投资 较前期回升至 5.1%，后续 制造业投资 大概率延续平 稳 或 小幅 回升 ；基建方面，根据民生宏观测算， 2017 年 PPP 实际投资规模 1.238 万亿，为 2016 年的约 3 倍 , 对基建的拉动约 6.11 个百分点（ 2016 年为2.27 个百分点）， 整体看目前 经济增速方面已未有再差的向下预期 。 而 PMI 走势与工业增加值走势 较为一致 ， 工业增加值同比增速对 GDP 有较好的指示作用 ，目前 市场对2