《市场对全球朱格拉周期的疑虑、质疑及我们的回应：为什么我们坚定看好“全球朱格拉周期”》由会员分享，可在线阅读，更多相关《市场对全球朱格拉周期的疑虑、质疑及我们的回应：为什么我们坚定看好“全球朱格拉周期”（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title2017.08.29 为什么我们坚定看好“全球朱格拉周期” 市场对全球朱格拉周期的疑虑、质疑及我们的回应 Table_Author罗志恒 (分析师 ) 解运亮 (研究助理 ) 黄燕铭 (分析师 ) 010-59312711 010-59312751 021-38676036 证书编号 S0880516060002 S0880116030065 S0880512090001 本报告导读： 全球朱格拉周期究竟与市场现有理论框架相比究竟存在哪些不同，又具备哪些优势？7 月宏观数据全线下行，全球朱格拉周期是否仍
2、然可持续？第三轮全球朱格拉周期对于中国又意味着什么？本报告试图用简明清晰的方式对以上问题给出我们的答案。 摘要： Table_Summary 全球朱格拉周期迎来新起点的四点证据： 1）美、德、日、韩、中纷纷出现设备投资增速回升现象； 2）主要经济体表现出同步回升态势，符合历史上的同步性规律； 3）危机后长达八年调整后，企业投资意愿回升； 4）全球机械及运输设备出口增速同步回升。历史上全球朱格拉周期和全球制造业贸易周期基本一致。 新一轮全球朱格拉周期可持续的五 点支撑因素：1）主要经济体居民和企业资产负债表修复，信贷缺口回升显著； 2）全球实际利率水平仍处低位，趋势或将持续； 3）全球未来或开启
3、减税潮； 4）主要经济体消费恢复为全球朱格拉周期再兴起奠定基础； 5）企业盈利状况改善是设备更新换代的内在动力。 对于中国而言，全球朱格拉周期将为中国制造业带来重要机遇。 制造业中的机械工业相关（装备制造业、电气机械、交通与运输设备制造业）将受益明显，制造业由大变强之路或将开启。 全球朱格拉周期作为研究框架，具备统一性、前瞻性、解释力强等优点。 该框架将主要国家经济景气复苏纳入统一框架解读，全球性数据的综合排除了短期数据“噪声”的影响，并且关注中国经济边际改善的真正来源，从供给与需求、内与外多个维度对经济进行解读。 风险提示：对全球朱格拉周期的判断有两个主要下行风险：（ 1）中美房地产价格大幅
4、调整；（ 2）美国减税失败。目前我们认为这两个风险都很小。宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话： 0755-23976621 邮箱： 证书编号： S0880116100007 张捷（分析师） 电话： 010-59312761 邮箱： 证书编号： S0880517050006 解运亮（研究助理） 电话： 010-59312751 邮箱： 证书编号： S0880116030065 罗志恒（分析师） 电话： 010-59312711 邮箱： 证书编号： S0880516060002 魏凤（分析师） 电话： 021-38676675 邮箱： 证书编号： S0880517050
5、005 感谢花长春博士对本报告的贡献 Table_Report相关报告 从全球朱格拉周期到中国制造再繁荣 2017.08.09 透过数字，把握资本流动脉络 2017.08.08 河北冬季限产的经济影响：实证分析 2017.08.06 美国经济下半年或好于上半年 2017.07.21 从全球金融业、监管趋势看金融工作会议 2017.07.12 专题研究宏观研究 宏观研究证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目 录 1. 为什么我们认为现在是全球朱格拉周期新起点 . 3 证据 1：美、德、日、韩、中纷纷出现设备投资增速回升现象 . 3 证据 2：主要经济体表现出
6、同步回升态势，符合历史上的同步性规律 . 3 证据 3：危机后长达八年调整后，企业投资意愿回升 . 3 证据 4：全球机械及运输设备出口增速同步回升，历史上全球朱格拉周期和全球制造业贸易周期基本一致 . 4 2. 全球经济有什么动力支撑新一轮设备投资？ . 4 支撑因素 1：主要经济体居民和企业资产负债表修复，金融周期回升 . 5 支撑因素 2：全球实际利率水平仍低 . 5 支撑因素 3：全球或开启减税潮 . 6 支撑因素 4：劳动力市场改善、财富效应支撑消费恢复，为全球朱格拉周期再兴起奠定基础 . 7 支撑因素 5：企业盈利状况明显好转 . 8 3. 全球朱格拉周期对中国意味着什么？ . 9
7、 4. “全球朱格拉周期”作为研究框架具有哪些突出优点？ . 10 优点 1：统一性 . 10 优点 2：前瞻性 . 11 优点 3：解释力强 . 11 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 自从我们在 5 月底 6 月初在市场上率先提出“全球朱格拉周期”新起点，投资者和市场对这一问题关注度越来越大，当然 随之而来的 质疑也很多。最普遍的质疑就是， 为什么现在是新一轮全球朱格拉周期的开始？到底全球经济有什么动力能够促使企业进行新一轮设备投资？如果形成，对于经济以及资本市场而言，到底意味着什么？ 在这篇报告里面，我们试图回答这些投资者关心的经济方面的问题。 1. 为什么我们
8、认为现在是全球朱格拉周期新起点 证据 1：美、德、日、韩、中纷纷出现设备投资增速回升现象 设备投资作为朱格拉周期的核心衡量指标，主要经济体均显示出设备投资增速回升的明显趋势。 美国私人设备投资同比增速自 2016 年四季度起连续 3 个季度回升， 2017 年一季度实现由负转正，二季度升至 3%。日本私人企业设备投资增速同样自 2016 年四季度起连续回升， 2017 年一季度升至 3.6%。韩国设施投资同比增速同样自 2016 年四季度起连续回升， 2017 年一季度大幅跳升，二季度升至17.2%。德国设备资本同比增速回升略晚于美、日、韩一个季度， 2017 年一季度实现由负转正至 2%。主
9、要经济体设备投资增速再次表现出高度同步性， 表明全球朱格拉周期已迎来新起点。我国设备投资增速自 2011 年起开始大幅下滑， 2016年触底回升，年内 1-7 月明显回暖，较 2016 年上升 5.4%。 图 1 美、德、日设备投资增速年内出现同步回升 图 2 中国处于新一轮朱格拉周期之初 资料来源： Wind，德国联邦统计局，国泰君安证券研究 证据 2：主要经济体表现出同步回升态势，符合历史上的同步性规律 2000 年之前，主要经济体的朱格拉周期各行其是。 2000 年之后，由于贸易开放度提升、金融全球化、发达经济体产业结构趋同以及全球经济政策协调，主要国家政策溢出效应显著等因素，朱格拉周期
10、在全球范围开始具备同步性。回顾历史上已经经历的两轮全球朱格拉周期，均呈现出发达经济体与主要发展中国家同步变动的趋势。从当前设备投资增速角度来看，主要经济体表现出的同步性符合历史规律。 证据 3：危机后长达八年调整后，企业投资意愿回升 -3 0-20-1 00102030美国：私人设备投资：同比德国 : 设备资本：同比日本：私人企业设备投资：同比%第 1 轮全球朱格拉周期 第 2 轮全球朱格拉周期05101520253035建筑安装工程 设备工器具购置同比（ % ） 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13 金融危机后企业投资意愿长期处于低谷，经过长达八年的调整后，企业投资意愿
11、当前发生明显回升。美国 BB&T 银行的微观数据显示出年内企业客户正在讨论扩大经营、获取更多贷款，企业客户整体投资意愿出现显著改善。 从投资需求角度来看，企业在过去多年经营中投资支出较少，生产工具处于更新换代的边缘。从投资动机来看，经济环境回暖，企业家长期被抑制的投资需求得到了支撑，投资情绪高涨。因此无论从需求与动机角度还是宏观经济环境，当前企业投资意愿都已具备回升基础。 证据 4：全球机械及运输设备出口增速同步回升，历史上全球朱格拉周期和全球制造业贸易周期基本一致 回顾过去两轮全球朱格拉周期，我们发现机械及运输设备出口增速变动与朱格拉周期运行基本同步。 作为由设备投资和资本更替的资本驱动型周
12、期，朱格拉周期的运行对制造业整体影响巨大。同时由于主要机械与运输设备出口份额的相对集中，设备投资需求与设备生产及贸易的同步性，使得朱格拉周期与制造业贸易周期的运行具有较强的一致性。我们观察到年内机械及运输设备的出口增速出现显著而持续地回升。 图 3 全球机械及运输设备出口增速同步回升 资料来源： UNCTAD，国泰君安证券研究。 作为论证全球朱格拉周期新起点的宏微观经济证据而言，如果说上述每一项单一证据的出现可能具有一定的偶然性，但当前市场见证到的是以上多条证据共同出现的形势，我们认为众多“偶然性”的共同交叠反映出的是一种“必然性”，这些证据的协同出现是经济规律发挥作用的体现，是周期运行动力的
13、驱动，基于这些数据与规律我们认为当前我们正站在新一轮全球朱格拉周期的起点。 2. 全球经济有什么动力支撑新一轮设备投资？ - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 全球出口增速（ % ） 第 1 轮全球朱格拉周期 第 2 轮全球朱格拉周期 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13 当前全球朱格拉周期的持续性将受益于供给端税改，需求端消费，金融环境方面低利率、资产负债表修复完善、企业盈利改善等多个因素的支撑。我们认为上述因素将对企业投资和设备生产、出口带来强劲的动力，全球朱格拉周期具备可持续性。 支撑因素 1：主要经济体居民和企业资产负债表修复， 金融周期回升 在经历
14、长达八年时间，当前主要发达经济体美德日企业资产负债表已修复完善。企业杠杆率方面，美、欧已经恢复到危机前水平，日本体现出持续修复的趋势。居民部门杠杆率方面，美、欧以及日本均出现持续下行。主要经济体整体资产负债表情况已经优于危 机前水平。与此同时，美、德、日等主要经济体 金融周期开始回升，信贷缺口上行 ，美、德在产出缺口转正后，信贷缺口也已接近正向区间，开始向正向缺口切换，日本正向信贷缺口持续扩大，体现出良好的经济动力。 图 4 美国、德国、日本企业资产负债表修复 图 5 美国、德国、日本信贷缺口回升 资料来源： WIND， CEIC， BIS，国泰君安证券研究 支撑因素 2：全球实际利率水平仍低 当期全球利率水平仍处于低位。虽然美国已于年内进入加息与缩表周期，货币政策开始回归常规化，但受制于通胀持续疲弱，且未来仍将在一定时间内低于目标值，之前的政策紧缩预期有所趋缓，欧洲经济在持续复苏阶段同样面临着推迟量化宽松退出的政策环境。亚洲地区的日本与韩国利率水平同样处于较低水平
