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1、请务必阅读正文后的声明及说明Table_MainInfoTable_Title 专题报告 广义财政乏力， 17 年基建投资如何演绎？ 报告摘要： Table_Summary长期以来基建投资都是稳增长的重要支撑，尤其是在制造业产能过剩、房地产投资回落的环境下 ， 市场有期待，广义财政会否继续发力，推动基建投资，托底经济 。 本 报告 通过 分析 基建投资资金来源变化 ， 预估 2017 年全年基建投资金额和增速。 基建投资 三大行业 包括： （ 1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业；（ 2）交通运输、仓储和邮政业；（ 3）水利、环境和公共设施管理业。 基建投资资金主要来自于： （ 1）国家预算
2、内资金；（ 2）国内贷款；（ 3）其他资金；（ 4）利用外资；（ 5）自筹资金。 其中自筹资金规模最大， 自筹资金的 资金 来源也最为多样化。 （ 1） 预算内资金 这部分资金通 过基建行业预算内资金增速和占公共财政支出比例得出的数据加权计算，由于预算收支较为规范，因此权重更大。受 税收收入增长和积极的财政政策影响， 2017 年基建行业预算内资金预计为 23900 亿元 ，同比增长 11.68%。 （ 2） 国内贷款 这部分资金通过基建行业新增贷款占年度新增贷款比例计算。财预 50 号文和 87 号文对地方政府和城投平台贷款融资限制趋紧 ， 预计 2017 年基建行业国内贷款 增速回落， 为
3、 26900 亿元 ，同比增长 7.6%。 （ 3） 其他资金和外资 这部分资金占比较小，增速稳定， 2017 年基建行业其他资金和外资资金预计为 10587 亿元，同比增长 8.28%。 （ 4） 自筹资金 这部分资金主要包括地方债务融资、 PPP 项目 融资、政府性基金支出、非标社融。 债务融资受 50 号文和 87 号文影响规模有所收缩， 非标社融 受 监管力度增强 也将下滑 ， PPP 将迎来落地投资高峰。 2017 年基建行业自筹资金预计为 111882 亿元 ，同比增长16.74%。 根据基建投资资金来源，预计 2017 年基建投资金额为 173269亿元，同比增速约 14%，较
4、16 年 基建投资增速回落 明显。 基建投资增速放缓主要受到国内贷款和自筹资金的拖累。由于财预 50 号文和87 号文的相继出台，对地方政府融资渠道进行了限制，不少违规融资，特别是地方城投平台发行城投债和向银行进行贷款的规模都将出现较大程度的萎缩，而委托贷款也因监管趋紧将出现增速下滑。综合判断， 17 年基建增速难言乐观，受房地产投资（具体请参见万字话地产：从销售、投资、资金来源看房地产未来走势）和基建投资的拖累，四季度边际转弱趋势可能更加明显。 Table_Invest Table_Report相关报告 市场点评： 8 月金融数据点评：表内外票据融资贡献融资增长，实体中长期融资需求走弱 20
5、17-09-15 市场点评： 8 月财政收支数据点评：价格上涨带动税收收入，财政支出延续低增 2017-09-13 万字话地产：从销售、投资、资金来源看房地产未来走势 2017-09-04 市场点评： 7月经济数据点评：投资趋降，制造业难言复苏，工业生产放缓 2017-08-14 债券市场专题报告：社融、 M2 与广义信贷 2017-08-13 Table_Author 证券分析师： 李勇 执业证书编号： S0550517090001 证券分析师 ： 刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-58034582 证券研究报告 发布时间： 2017-10-11 利率债投资策略
6、 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2/23 目录 1. 基建投资基本情况 . 32. 基建投资来源测算 . 52.1. 预算内资金 .5 2.2. 国内贷款 .6 2.3. 其它资金和外资 .7 2.4. 自筹资金 .8 2.4.1. 债券类 . 8 2.4.2. PPP 融资 . 12 2.4.3. 政府性基金支出 . 15 2.4.4. 非标社融 . 17 2.4.5. 企事业单位自有资金及其他自筹资金 . 19 2.4.6. 自筹资金来源汇总 . 20 2.5. 基建投资各来源资金汇总 .21 3. 结论： 17 年基建增速难言乐观，四季度边际转弱趋势更加明显 . 21利率债投资策略
7、请务必阅读正文 后的 声明及说明 3/23 1. 基建投资基本情况 基建投资，即基本建设投资，是以货币表现的基本建设完成的工作量，是指利用国家预算内拨款、自筹资金、国内外基本建设贷款以及其他专项资金进行的，以扩大生产 能力（或新增工程效益）为主要目的的新建、扩建工程及有关的工作量，它是反映一定时期内基本建设规模和建设进度的综合性指标。按照统计局口径， 基础设施建设投资按行业 主要包括 以下 三 大 行业 的固定资产投资 ：电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业。 长期以来基建投资 都是 稳增长的重要支撑 ，尤其是在制造业产能过剩、房地产投资回落
8、的环境 下 ，基建投资 或 将会成为托底经济的最后王牌。 2012 年起，基建投资对固定资产投资的贡献逐渐上升，其拉动经济增长的作用也日益凸显。 但进入 2017 年以来，基建投资融资趋紧，基建投资增速承压。 因此，本报告对 2017 年基建投资 的融资来源 进行了专题研究。 图 1：基建投资贡献逐渐上升 （亿元） 数据来源：东北证券， Wind 由于 2016 年基建投资各项资金来源投资额尚未公布，因此 本报告通过对 2016年和 2017 年各项 资金来源 分别进行估测 ， 测算出 2017 年 度 基建投资增速 ，进一步分析本年度基建投资整体态势 。 在此 首先声明，自 2011 年起，
9、城镇固定资产投资统计口径改为固定资产投资（不含农户），等于原口径的城镇固定资产投资加上农村企事业组织的项目投资。而采用全社会固定资产投资统计口径应比城镇固定资产投资统计口径更为全面，但国家统计局仅对城镇投资有进行资金 和 行业来源的分类统计， 因此 在此基础上的测算工作更为精确。同时，国家统计局数据显示，自 2011 年起，全社会固定资产投资额和城镇固定资产投资额差额稳定在 1 万亿左右，占比不到 2%，预计不会对测算基建增速产生显著影响。因此在以下测算中， 均 采用城镇固定资产投资统计口径。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00 100,0
10、00.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00 2012 2013 2014 2015 2016固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计值固定资产投资完成额 :累计值基建投资完成额占比利率债投资策略 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4/23 图 2： 城镇投资和全社会投资完成额基本一致 （亿元） 数据来源：东北证券， Wind 目前资金来源数据只公布到 2015 年，因此必须首先 测算 2016 年的资金来源规模， 在此基础上测算 今年的资金来源规模。 用融资额替代投资完成额进行分析的合理性
11、在于， 资金来源 额 与投资完成额非常接近， 因此 这是我们估计资金来源的重要依据，也是我们测算资金来源的目的。 图 3： 基建资金来源与投资完成额非常接近 （亿元） 数据来源：东北证券， Wind 基建投资按资金来源可分为五大部分，分别为 预算内资金、国内贷款、其他资金 、 利用外资 和自筹资金，通过加总基建三大 行业 中各项资金来源，得到 基建 投资的资金来源 规模。 在统计局公布的 2015 年基建投资资金来源 数据 中，自筹资金 比重最大 ，占比62.89%，其次是预算内资金和 国内 贷款，分别占比 15.07%和 14.96%。 自筹资金和预算内资金的占比 呈现稳步提升的趋势性 ， 国内贷款则逐年下降。其中 自筹资金 表现尤为明显 ， 2004 年仅占比 45%， 近年来 上升了 近 18 个百分点。 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016固定资产投资完成额 :累计值 全社会固定资产投资完成额0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.0
