《山证策略国改专题研究（四）：联通方案落地，央企混改风生水起》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山证策略国改专题研究（四）：联通方案落地，央企混改风生水起（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告： 专题报告 联通方案落地，央企混改风生水起 -山证策略国改专题研究（四） 2017 年 8 月 21 日 策略研究 /策略专题 投投 资资 要要 点点 事件： 8 月 20 日晚间，中国联通集团下属 A 股上市公司中国联合网络通信股份有限公司发布了中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告，正式披露混合所有制改革试 点总体方案和拟改革的内容要点；发布了非公开发行A 股股票预案及限制性股票激励计划（草案）等议案；发布了关于股票复牌的公告，公司股票将于 8 月 21 日开市起复牌。 点评： 联通此次混改方案通过 “定增 +老股转让 +员工持股 ”三
2、种途径，引入与联通 A 股公司具有协同效应的战略投资者，同步建立了员工股权激励计划。 中国联通作为首家集团混改央企，其混改方案对其他央企的标杆意义不言而喻，对资本市场的示范效应也十分明确。混改至此进入新阶段，资本市场将迎来新一波的投资机会。 此次混改方案大超市场预期，体现在以下几个方面：（一）参与主 体群龙聚首，业务协同打开想象空间。 联通有望借助外力，实现优势互补和业务的加速创新发展 ；而民企灵活高效的机制也有望逐步渗入联通，推动其体制机制改革，提升企业活力 与 经营效益 。 参投企业分为四大类，互联网（集齐中国四大互联网巨头 BATJ）；垂直行业公司；金融企业产业集团；产业基金 ；在联通后
3、续改革与经营发展进程中可谓各有各的想象空间。如与互联网公司在 零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等 多领域 的协同。 （二）实现多元持股结构，有望形成有效制衡的混合所有制企业治理机制范例。 本次混 改后， 联通集团合计持有 公司 约 36.67%股份； 新引入战略投资者合计持有公司 35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构 ；民资股东也将入驻董事会， 优化多元董事会组成结构 ，在央企混改进程中实属 较大的突破性进展。 （三）募集金额巨大。 募资规模达到 约 779.14 亿元，仅中国人寿一家就出资 约 217 亿元 ，四家互联网巨头 中腾讯
4、110 亿、百度 70 亿、阿里巴巴 43.3亿、京东 50 亿。 策略分析师：麻文宇 SAC NO： S0760516070001 TEL:010-83496336 Email: 联系人 ： 梁迪柯 Tel： 010-83496302 E-mail: 刘宾 Tel:17710790661 E-mail: 地址： 北京市 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http:/ 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 （四）员工股权激励颇具诚意。 联通员工将购买 8.48 亿股股份，推算授予价格约每股 3.79 元 ， 合计 32.2 亿。联通 A 股停盘前价格
5、为 7.47元，员工持股价相当于折价 49.26%，折价比例 极具吸引力，预计将无意外全部 认购。通过股权激励计划，将有效地建立起员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制，有利于公司长远的发展。 央企混改乘风起势，有望掀起资本热潮。 （一） 年初至今，我们一再强调，国企改革尤其是国企混改将是2017 年资本市场最值得关注和持续跟踪布局的政策性主题之一。 （二） 站在当前时间节点，联通混改的超预期方案落地，无疑是一针强刺激，而下半年以来，央企改革的进程也已经全方位加足马力，混合所有制改革与兼并重组均将提速，标志性项目有望陆续出炉。 下一个“联通 ”在哪儿？ 以联通作为混改的模板，我们认为铁路、民
6、航领域混改的力度可能也会超预期。 （一） 铁路方面：在联通之后，我们认为市场可以提升对于铁路板块混改的预期。 其一，我们认为铁总有将客运、货运、物流三大业务分别注入广深、大秦、铁龙三个上市平台的可能。 其二，我们认为 铁路板块 在注入 优质 资产的同时 ，有 引入 外部 战略投资者 的可能 。 从混改力度和预期来看，我们认为投资者应优先考虑物流业务，其次是客运业务，再次是货运业务对应的标的。 关注： 铁龙物流、广深铁路、大秦物流 （二） 民航方面：与铁路领域类似，在联通混改方案定型之 后我们认为民航混改模式与方向也更加清晰。 我们认为民航混改可能从三个维度来切入： 1. 在客运方面民航与 BA
7、T、携程、去哪儿的合作。 2. 其次货运方面我们认为三大民航与顺丰、 EMS、DHL 等公司都有巨大的融合机会。 3.引入 国际一线航空公司 。 三大航空公司中我们认为东航实力相对较弱，进一步 深化 混改的可能性较高。 关注： 南方航空、中国国航、东方航空 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 目 录 一、 联通混改方案落地，市 场示范效应明确 4 1. 参与主体群龙聚首，业务协同打开想象空间 4 2. 实现多元持股结构，有望形成有效制衡的混合所有制企业治理机制范例 5 3. 募集资金数额庞大 6 4. 员工股权激励颇具诚意 6 二、 央企混改乘风起势，有望再掀资本热潮 7 1. 央
8、企混改乘风起势 7 2. 政策配套完善，试点改革呼之欲出 7 3. 下一个 “ 联通 ” 在哪？ 8 1. 铁路：物流、客运、货运三平 台混改望超预期 9 2. 民航：混改深化，携手海内外战投打开增长空间 10 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 一、 联通混改方案落地，市场示范效应明确 8 月 20 日晚间，中国联通集团下属 A 股 上市公司中国联合网络通信股份有限公司发布了中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告，正式披露混合所有制改革试点总体方案和拟改革的内容要点；发布了非公开发行 A 股股票预案及限制性股票激励计划（草案）等议案；发布了关于股票复牌的公告，公司股票将于
9、8 月 21 日开市起复牌。 在上述公告披露半个小时后，证监会发声：中国联通非公开发行做个案处理。中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用 2017 年 2 月 17日证监会再融资制度修订前 的规则。 联通 此次混改方案 通过 “定增 +老股转让 +员工持股 ”三种途径，引入与联通A 股公司具有协同效应的战略投资者 ，同步建立了 员工股权激励计划。 中国 联通作为首家集团混改央企，其混改方案对其他央企的 标杆 意义不言而喻，对资本市场的 示范效应 也十分明确。混改至此进入新阶段，资本市场将迎来 新 一波的投资机会。
10、此次混改方案大超市场预期，体现在以下几个方面： 1. 参与主体群龙聚首，业务协同打开想象空间 参与此次混改的企业涉及行业领域广阔，在联通后续 的 改革及长远经营发展中所承担的角色，可谓各有各的想象空间。 在 实力雄厚的战投入驻 后，联通有望借助外力，实现优势互补和业务的加速创新发展，不断创新商业合作模式； 同时， 民企灵活高效的机制也有望逐步渗入联通，推动其体制机制改革，全方位完善公司治理和市场化激励机制，提升企业活力，进而提高企业经营效益，创造更好地股东及员工回报。 参投企业主要可分为四大类， 大型 互联网 公司 （集齐 了 中国四大互联网巨头 BATJ）；垂直行业公司；金融企业产业集团；产
11、业基金。 四大互联网公司 腾讯、百度、京东、阿 里； 垂直行业公司 苏宁云商、光启 互联 、滴滴、 网宿科技、用友 网络 、宜通世纪； 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5 金融企业产业集团 中国人寿； 产业基金 中 国国有企业结构调整基金股份有限公司、 淮海方舟、兴全基金 。 联通作为网络运营商与互联网公司天然具有多重协同效应，可预见的合作领域包括零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等。 互联网的生态体系将有助于联通拓展商业价值的呈现。事实上，在混改方案落地之前，各路合作已经初现端倪，如联通与阿里联合推出“钉钉卡”套餐，联通借助京东庞大的互联网
12、销售渠道推广定制化产品、依托京东智能物流网络提供及时交付等等。 垂直行业公司则有望从技术、业务等方面与联通产生美妙的“化学反应”，可预见的领域包括物联网、 CDN、系统集成等。 金融产业集团则有望助力联通的产业互联网、支付金融等业务的拓展。 2. 实现多元持股结构，有望形成有效制衡的混合所有制企业治理机制范例 本次混改前，公司总股本为约 211.97 亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约 90.37 亿股股份，募集资金不超过约 617.25 亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约 19.00 亿股股份，转让价款约 129.75 亿元；向核心员工首期授予不
13、超过约 8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过约 32.13 亿元。上述交易对价合计不超过约 779.14 亿元。上述交易全部完成后， 按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约 36.67%股份； 中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约 10.22%、5.18%、 3.30%、 2.36%、 2.04%、 1.88%、 1.88%、 1.88%、 0.33%、 6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约 35.19%股份 ，进一步形成混合所有制多元化股权结构。 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6 图 1 混改后联通 A 股公司股权结构 资料来源： wind、山西证券研究所 虽
