宏观经济月报(17年10月)：经济增长L型态势仍将延续

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_MainTable_Title分析师： 李迅雷（首席经济学家）执业证书编号： S 0740517010007 电话： 021-20315176 Email： 联系人： 杨 畅（高级经济学家） 电话： 021-20315708 Email： yangchang Table_Report相关报告 1 主要 指标前瞻及实体经济回顾（ 10.15） 2 主要 指标前瞻及实体经济回顾（ 10.22） 3 主要 指标前瞻及实体经济回顾（ 10.29） 4 供需弱平衡，宏微皆下行 宏观经济月报（ 17 年 9 月） Table_Summary投资要点 10

2、月主要指标前瞻： 总体判断，经济增长“ L 型”态势仍将延续，预计 10 月主要经济指标小幅回落，固定 资产投资、消费、工业生产企稳略降； CPI 回升、 PPI 回落。 预计 1-10 月固定资产投资累计同比增长 7.2%。制造业投资方面，今年以来制造业投资季末冲量迹象明显， 9 月制造业投资冲量力度明显放缓， PMI 数据也显示企业重点仍在去库存，都将对制造业投资产生压制， 10 月制造业投资单月同比增速跌破 2%、累计同比增速跌破 4%的可能性仍然存在，预计累计同比增速为 3.8%；基建投资方面，短期公共财政仍有发力余地， 10 月土地成交面积持续走高，保证了政府性基金收入，国家预算内资

3、金增速走高或对基建投资形成支撑，预计全口径基建投资 累计同比增速 15.8%，统计局口径基建投资累计同比增速 19.8%，与上月持平；地产投资方面，短期地产相关政策难以松动，地产投资“三次探底” 依然 可能，尤其是高频数据显示 10 月商品房销售同比增速仍然下滑，企业持地意愿增加，均对地产投资产生压制，预计累计同比增速回落至 7.8%。综合判断，固定资产投资累计同比增速回落至 7.2% 预计 10 月社会消费品零售总额增长 10.1%。房地产、汽车相关消费是影响社零增速的关键因素。 10 月商品房成交面积同比增速延续下滑，直接影响下游建材、家具、家电等耐用消费品销售；汽车消费相对平稳 ，结合去

4、年 10 月汽车消费为下半年低点，今年 10 月汽车消费同比增速或存在改善空间。但考虑到去年社零较高基数，预计 10 月社零增速小幅回落至 10.1%。 预计 10 月工业生产回落至 6.2%。 10 月为工业生产传统淡季，高频数据中 10月六大集团发电耗煤较 9 月环比下降 7.5%也 印证季节性回落的规律。前期环保限产的延续影响均对工业生产形成 压制， 10 月工业生产回落可能性较大。 预计 10 月 CPI 上涨 1.8%， PPI 上涨 6.5%。食品类涨价成为支撑 CPI 回升的重要因素。高频数据显示， 10 月末猪肉、 28 种重点监测蔬菜、 7 种重点监测 水果批发价同比降幅均较

5、 9 月收窄。在国庆假期因素影响下，非食品价格涨幅仍然存在扩大可能。 10 月 PMI 原材料购进价格自 7 月以来首次回落至 63.4，印证 10 月以来气价、煤价、钢价回落，表明下半年 PPI 高点已过，下行趋势明确。年内通胀压力温和，对货币政策没有要求。 风险提示事件： 政策变动风险Table_Industry证券研究报告/ 宏观 经济月报 2017 年 11 月 5 日 经济增长“ L 型”态势仍将延续 宏观经济月报（ 17 年 10 月） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 宏观 经济 月报 内容目录 一、 10 月主要指标前瞻： . - 3 - 1、预计 1-10 月

6、固定资产投资下探 7.2% . - 3 - 2、预计 10 月社会消费品零售总额增长 10.1% . - 3 - 3、预计 10 月工业生产回落至 6.2% . - 4 - 4、预计 10 月 CPI 上涨至 1.8%， PPI 回落至 6.5% . - 4 - 二、 10 月末周实体经济回顾： . - 5 - 1、下游： . - 5 - 2、中游： . - 5 - 3、上游： . - 5 - 4、贸易交运： . - 5 - 5、物价： . - 5 - 图表目录 图表 1： 10 月主要指标前瞻 . - 6 - 图表 2：实体经济回顾：下游 . - 7 - 图表 3：实体经济回顾：中游 . -

7、 8 - 图表 4：实体经济回顾：上游 . - 9 - 图表 5：实体经济回顾：贸易交运 . - 10 - 图表 6：实体经济回顾：物价 . - 10 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 宏观 经济 月报 一、 10 月主要指标前瞻： 1、 预计 1-10 月固定资产投资下探 7.2% 预计 2017 年 1-10 月固定资产投资累计同比增速回落 0.2 个百分点至7.2%。其中，制造业、地产投资进一步回落，累计同比 3.8%、 7.8%；全口径基建投资累计同比 15.8%，统计局口径累计同比增速 19.8%。 制造业投资回落至 3.8%。就近年数据观察，制造业投资季末冲量因

8、 素较为明显，季初月度往往是季度低点，且单月同比增速会较上月明显回落。今年 6 月制造业投资 2.26 万亿，较 5 月提高 3800 亿，而 9 月制造业投资约 1.9 万亿，较 8 月提高仅 1900 亿，显示冲量力度明显放缓。结合10 月 PMI 数据，尽管现阶段 PMI 处于景气区间，但企业重点仍在于去库存，而非扩大生产规模，对制造业投资产生压制。因此， 10 月份难以排除单月同比增速跌破 2%、累计同比增速跌破 4%的可能性，累计同比增速预计为 3.8%。 全口径基建投资或阶段企稳 15.8%。 1-9 月公共财政赤字规模为 1.77 万亿，约占预算的 75%， 尽管较去年同期提高了

9、近 8 个百分点，但短期仍有发力的余地。与此同时，结合高频数据分析， 10 月以来 100 个大中城市成交土地占地面积同比增幅持续走高，政府性基金收入和支出有望保持较高水平，保证了基建投资的资金基础。国家预算内资金一般领先基建投资 3-4 个月，从 5 月份开始，国家预算内资金当月同比增速持续攀升， 9 月同比增速为 22.3%，也印证了国家预算内资金对基建投资的支撑作用。但 9 月新开工项目计划总投资同比增幅回落至 3.6%，表明未来基建投资的空间仍然不足。综合判断， 10 月基建投资有望阶段企稳，但整体下行态势仍将延续 。 地产投资或回落至 7.8%。根据前期测算，由于我国住宅供求矛盾并不

10、突出，短期来看，对于房地产市场的政策边际可能难以松动，地产投资“三次探底”可能性难以排除。从 10 月高频数据来看， 10 月十大城市和 30个大中城市商品房成交面积同比下降 41.7%和 42.9%，与 9 月基本持平。尽管从高频数据来看，土地成交依然强劲，但截至 10 月 29 日，商品房存销比下滑至 10 月最低点，地产商配合地产调控，加大租赁住房建设，以及持地意愿增加，或将导致房地产投资同比增速下滑。 2、 预计 10 月社会消费品零售总额增长 10.1% 房地产消费与汽车消费是影响社会消费品零售总额增速的关键因素。房地产相关消费或进一步回落，汽车相关消费有望保持平稳，高基数或导致 1

11、0 月社零增速小幅回落至 10.1%。 房地产方面，从 10 月高频数据来看，全月十大城市和 30 个大中城市商品房成交面积同比下降 41.7%和 42.9%，直接影响下游建材、家具、家电等相关消费品销售。 汽车方面，根据乘联会数据， 10 月前三周汽车零售同比增速仅 1.1%， 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 宏观 经济 月报 低于 9 月表现，批发同比增速 4.2%，略强于 9 月表现，预计整月汽车销售与 9 月差距不大。结合去年 10 月汽车消费 8.7%，为下半年的 最低点，基数因素或导致今年 10 月汽车消费同比增速出现改善空间。 由于 10 月国内成品油价格未发生

12、调整，预计石油制品类消费增速平稳。 综合判断，由于去年 10 月社零基数相对较高，今年 10 月社零增速会小幅回落至 10.1%。 3、 预计 10 月工业生产回落至 6.2% 通过观察工业增加值季节性变化， 10 月为传统淡季，工业增加值当月环比（未季调）均为下降，高频数据中 10 月六大集团发电耗煤较 9 月环比下降 7.5%也印证季节性回落的规律。今年 10 月相对去年 10 月，工作日天数相同，但受前期环保限产因素的延续性影响以及 10 月开始的取暖季环保限产，对工业生产的压制作用逐步显现， 10 月工业生产回落几无悬念。从 10 月高频数据来看，六大电厂耗煤同比增长 16.5%，同比增速较 9 月下滑近 8 个百分点，但高于 8 月 3.3