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1、国债期货 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title国债期货动态套期保值和择时对冲的实证 Table_Rank走势评级： 国债期货: 震荡 报告日期： 2017
2、年 8 月 13 日 Table_Summary摘要： 在 国债期货 对冲利率风险的实证 中，我们发现静态套期保值的效果不佳， 动态套期保值 和择时对冲 的研究就是在这样的情形下 展开的 。 针对 期现 相关 的 时间序列 进行检验， 发现 协整检验 的结果 并不理想， 期货和现货走势 存在 背离 的情形，符合预期。 套期保值比率的 计算方法包含 GARCH 模型族 和基点价值法，同时也设定了套期保值比率调整的周期。 实证结果 表明 ： 动态套期保值更适用于国债，国开债的效果不佳。其中 TARCH 模型表现优于其他方法， 510 天的套期保值比率调整周期是较为适宜的。 择时对冲模型是 动态 套
3、期保值的 补充， 提升了管理现货 风险的主动性。 模型的盈利情况和信号的分布表明对冲模型 信号 的频次较低，主要 是捕捉级别较大的行情，策略采用移动止损的方式避免出现较大的亏损。对冲 模型 包含多个因素 ，其中就包括基本面的信息 ， 模型 剔除了较多的不稳定信号， 提升 了策略择时的准确性和稳健性。 需要注意的是，我们的模型定位是择时对冲，仅关注做空的信号，并非单边投资策略，择时对冲策略宽止损 的设置可能造成较大的回撤，建议配合期现对冲配置我们的择时对冲策略 。 风险提示 ： 如策略 效果不及预期，请 根据自身 情况 安排 应对的方式，注意投资风险 。 Table_Analyser章顺 高级分
4、析师( 国债期货 ) 从业资格号： F0301166 Tel: 8621-63325888-3902 Email: 国债期货主力合约行情： 相关报告： 国债期货 对冲利率风险的实证 专题报告 -国债期货 国债期货- 专题报告 2017 年 8 月 13 日 2 期货研究报告【行业研究】目录 1、 国债期货套期保值的理论 . 5 1.1、 国债期货套期保值的原理 . 5 1.2、 国债期货套期保值比率的测算模型 . 5 1.3、 国债期货套期保值绩效评价模型 . 6 1.4、 国债期货套期保值操作流程 . 6 2、 国债期货动态套期保值的实证 . 7 2.1、 动态套期保值的数据准备和检验 .
5、 8 2.1.1、 动态套期保值的数据准备 . 8 2.1.2、 动态套期保值的数据检验 . 9 2.2、 动态套期保值的回测方案 . 10 2.3、 动态套期保值的回测分析及结果 . 10 3、 国债期货择时对冲模型的实证 . 17 4、 参考文献 . 21 国债期货 -专题报告 2017 年 8 月 13 日 3 期货研究报告 目录 图表 1： GARCH 模型族的特征 . 8 图表 2：期货和现货平稳性检验 . 9 图表 3：期货和现货协整检验 . 10 图表 4：不同套期保值比率计算方法的均值 . 11 图表 5： TF1403 合约动态套期保值绩效评价（ *0.000001） . 12 图表 6： TF1406 合约动态套期保值绩效评价（ *0.000001） . 12 图表 7： TF1409 合约动态套期保值绩效评价（ *0.000001） . 12 图表 8： TF1412 合约动态套期保值绩效评价（ *0.000001） . 13 图表 9： TF1503 合约动态套期保值绩效评价（ *0.00001） . 13 图表 10： TF1506 合约动态套期保值绩效评价（ *0.00001） .
