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1、简述我国发行地方政府债券的思考董奋义 苗锋. 我国地方政府债券融资研究. 经济体制改革 201X-3KMV 模型是基于公司的股权价值和负债之间的关系来计算公司的违约风险，但在金融危机背景下几乎所有公司的股价均大幅下跌，由此，公司违约距离和违约率也大幅度上升，选择201X年研究结果中违约风险具有明显差异的成对公司样本，计算201X年的违约距离和理论违约率，发现这种鲜明的对比已不复存在。 KMV模型的建立和参数设定 （一）KMV模型基本原理 KMV公司1995年开发的KMV 模型已经在全世界许多国家得到商业应用。该模型的理论基础是 Blak-Sholesd1=d2=d1- 其中，VE为公司股权的市
2、场价值，VA 为公司的资产价值，D 为违约点， 为公司资产收益的波动率，r为无风险利率，t为债务期限，N 这些参数中违约点 D由公司资产负债表观察得到，股权价值 VE 和其变动性 从市场直接观测。这样，我们就可以联立方程 EDF=N（二）参数设定 当公司资产市场价值接近其债务面值总额时，公司违约风险增加;当公司资产市场价值进一步下降，低于债务面值总额时公司发生违约。KMV公司研究表明，违约点值处于债务面值总额与流动负债之间的某一点，他们根据大量的实证分析，的计算公式为：DP=STD+0.5*LTD 其中，STD和 LTD分别为公司年报中公布的短期负债和长期负债。 公司股权的市场价值 VE VE
3、的计算在我国有着特殊性，由于中国股票市场设计和制度上的问题，上市公司股票被人为地分为流通股和各类非流通股。由于非流通股没有市场价格，因此不能与流通股同等对待。对于非流通股的定价问题，国内学者有很多讨论：有学者使用回归方法，如赵建卫通过选取 187家非流通法人股拍卖成交价与每股净资产及距离拍卖日最近的股票收盘价进行回归，得到关于非流通股的定价公式;大部分文献采用的还是比较保守的办法，将每股净资产乘上非流通股数作为非流通股的价值。 负债总额中的长期负债往往能缓解公司偿还债务的压力。股指期货预测的重要意义 股票指数期货，简称为股指期货，指的是一种买卖基础为股票指数的期货。而股票指数则是指由证券交易所
4、或者金融服务机构所编制的用来表明股票行情的一种参考数字。由此可见，股指期货具有如下特点：标的物是股票指数，报价单位为指数点，股指期货合约的价格等于股票指数期货报价和一定货币的乘积，期货头寸是通过计算差价用现金来结算的。开展股指期货预测的重要意义有以下几点。 首先，可以规避股市的系统风险。股市中的风险主要是由系统风险以及非系统风险两部分组成，非系统风险是可以通过投资组合的方法来化解的，但是该方法却不适用于系统风险的解决。尤其在我国，系统风险较大，因此也就迫切需要一种方法用来解决这个问题。股指期货预测使得理性的投资者有可以有对冲风险的工具，也就可以保证投资收益不受到影响。从上市公司股东、证券自营商
5、等角度来看，在面对系统风险时，可以通过股指期货预测，在享有股东权益的前提下，同时维持所持股票资产的原有价值，这样便可以相应减轻集中性抛售对股票市场所造成的恐慌。 其次，有利于培育机构投资者，并促进股市规范化发展。就以中国为例，目前，我国的机构投资者比重较低，并不利于股市的规范化发展。股指期货预测可以为机构投资者提供有效的治理工具，亦可以增加投资品种，较好地促进了组合投资和理性交易的长期发展，提高了市场的流动性，降低了机构投资者的交易成本，以此提高了资金的使用效率。若我国想要平安运作及发展开放式基金，就必须要有相对的衍生工具，如相应股指期货，国际市场的成功经验向我们表明，这一点是不容忽视的。 第
6、三，促进股价的合理波动，发挥经济晴雨表的功能。风险回避机制的缺失，导致机构投资者只能依赖于内幕消息来进行短线投资，股价的波动难以避免。但是股指期货的预测能较好的解决这个问题，有了预测这一环节，投资者在选择时会更加理性。为了能更加准确的进行预测，各种消息大量聚集，也就提高了股市的透明度，如果现货市场和期货市场的价差过大，将会发生两个市场的套利行为，因此可有效的控制股票市场的异常波动。 最后一点，股指期货预测可以完善功能与体系，并增强资本市场在国际中的竞争力。国际市场的发展趋势清晰可见，股指期货可以很好地完善资本市场的功能和体系，这在国际市场中已经得到了广泛的认同。抛弃传统的交易方式，以全新角度来
7、发展经济，有利于与国际金融市场的接轨，并且可以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所。我国的资本市场仍旧不完善，这样会影响我国对外来资本的吸引。因此发展股指期货并提供预测成为了发展市场的首要任务，而这一点对促进我国的资本市场的发展有着重大的战略意义。 股指期货预测的方法 虽然股票市场作为一个非线性动态系统尤其高度的复杂性，但其运行仍有一定的规律可循。同时，社会经济日益紧密的发展也使得股指期货等的走向与政治、经济、社会的诸多因素紧密相连。传统的数据统计分析方法在高速时刻变化的股票市场已经不在显现出其优越性，因此，今年来，一些新的预测方法被引入金融领域。 1 神经网络在股指期货预测中的应用 20
8、世纪 80年代以来，非线性、非平衡的概念开始逐步进入人们的观念，处理这种非线性系统的手段也日渐增多，随着这种方法的科学性逐渐被人们认可以及其计算手段的不断进步，经济分析人员们开始将非线性系统作为一种新的工具引入到经济领域。 近几年来，人工神经网络的应用作为非线性系统的延展，在股指期货的预测中起到不可忽视的作用。这种方法能够通过直接利用网络输入输出变量的方式进行训练和修正，以此来确定这些经济变量之间相互的影响和作用。同时需要指出的是，神经网络具有平滑内插的特性，从而可以更好的拟合数据并更加的泛化。 当前国内对于人工神经网络预测股价的研究，再起结构类型上大致可分为误差犯神经网络、模糊神经网络、小波
9、神经网络、径向基网络和回归神经网络。但需要指出的是，被提出的绝大多数模型都各有其不同的前提切在选取数日变量时缺少科学依据，从而使得建模过程中输入的变量准确性下降，产生许多的不相关变量火舌忽略了重要的变量。另外随着近年来神经网络预测法的盛行，各种预测模型兴起，但是没有明确的概念知名哪种类型的人工神经网络更有利于股指期货的预测。最后，部门高级的技术方法已经被证明可以成功建立有效地新的混合系统，从而有必要对初始值的设定范围进行改进一提高预测速度。 2 支持向量机在股指期货预测中的应用 20世纪90年代，Vapnik 提出了支持向量机的概念。它以统计学习理论为基础，是一种建立在 VC 维和结构风险最小
10、化原则基础上的一种新的机器学习方法。以其完善的理论基础、学习性能和预测性能得到了广泛的关注和应用。而且，在处理非线性问题时，支持向量机能够将非线性问题转化为高位空间问题并通过一个和函数来进行运算，可以有效避免维数灾难与局部极小问题。 当前的支持向量机预测的精准度仍然有待提高。序列的选择和处理如何更加的规范化和科学化仍然有待改进。建立动态的模型和不断加入新的训练样本显然能够在其精准性上有所提升。其次，在核函数的选择上应该更加的谨慎，不同的和函数在分类中往往会产生几种不同的结果，在回归预测中不同的和函数也会对数据拟合的结果产生巨大影响。第三，有别于理论上的方法，在实际应用中，我们往往面对的是海量的
11、数据，因此如何开发快速有效的支持向量算法目前仍是一个有待解决的问题。关键词：地方政府,风险,我国区域协调发展视域下的地方政府竞争能力研究关键词：可转换,债券,信用前言 11 可转换债券的基本理论 21.1 可转换债券的简介 21.2 可转换债券的特征 21.3 影响可转换债券的主要因素 31.4 可转换债券定价研究的发展 62 可转换债券的定价模型 9 浅析我国对外贸易与环境协调发展问题研究1我国对外贸易与环境发展现状 我国对外贸易发展现状 货物对外贸易规模不断扩大 78 年以来，通过不断扩大对外开放领域，提高对外开放水平，我国对外贸易进出 II 总额快速增长、)特别是2001年加入 关键词：区位,常态,银行业
