万物生长靠银行（五）：一边回过去，一边向远方

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1、 2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（五） 2 在金融监管和金融去杠杆的背景下，金融机构的经营将持续分化。一方面从业务来看，部分监管重点规范业务将转回传统信贷业务，部分支持创新业务继续加速发展；另一方面从 资产总量 来看，金融机构也将出现向龙头集中的趋势。 “严监管 +去杠杆 +控总量 +松信贷 ”或是较好的政策组合拳。 由于银行在金融体系中的重要地位 ， 预计严监管的同时 ， 货币政策或放松信贷总量控制 ，以支持实体经济的资金需求。 经济温和复苏的背景下 ， 金融去杠杆仍可持续 ，目前经济增速下行有底，若增速回落，预计在当前的背景下，更积极的财政政策 相较 货币政策放松 是更好

2、的选择。 因此流动性难以持续好转。 一边回过去 回过去就是回到传统信贷业务的一方。 信贷 业务在货币政策环境宽松的过程中相对收缩 。 从上市银行的收入结构看，传统的净利息收入占比逐年下降，从 2010 年的 81%降到 2016 年的 74%，其中股份制银行最为明显 ， 2010 年全部上市股份制银行净利息收入占比 87%，到2016 年该占比仅为 68%。同时期内，全部上市股份制银行的手续费及佣金收入占比从 12%上升到 27%，上市城商行也从 6%上升到 17%，上市国有银行的手续费及佣金收入占比变动最小。从利息净收入的结构来看， 2010 年信贷收入占比 71%， 2016 年则下滑至

3、63%，一定程度上反映了信贷业务较其他业务发展速度下降，信贷业务相对收缩。 图表 1. 上市银行各类收入占比 图表 2. 上市银行利息 净 收入来源占比 81% 79% 80% 79% 78% 77%74%16% 18% 18% 19% 19% 20%23%4% 4% 4% 3% 4% 5% 9%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016利息净收入 手续费及佣金净收入 其它非利息收入71% 70% 70% 68% 67%65% 63%14% 12% 12%11% 12% 13% 16%5% 9% 10%10% 10% 7%5%6%

4、6% 5% 5% 5%5% 5%2% 3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016发放贷款和垫款 债券投资 存拆放同业及买入返售存放中央银行款项 金融投资资料来源： 上市银行财报，中银证券 资料来源： 上市银行财报，中银证券 存贷款业务结构发生较大变化。 从全部金融机构存款结构来看，企业存款占比一直维持在 30-40%区间内，财政存款的占比也较稳定，但居民存款占比从2000 年的 55%以上一直下滑到了 40%以下。我们认为一方面居民收入受 到理财等产品的分流，另一方面是居民收入水平上升后有一定的投资

5、需求，因此储蓄在居民收入分配中的占比也有所下滑。贷款方面，新增居民贷款占比逐步走高，新增企业贷款占比下滑。一是由于 2008 年金融危机后外需不振，企业的资金需求较弱，二是居民的住房、汽车、消费需求较以前大幅上升，信贷需 求旺盛，三是由于政策限制，部分行业如房地产、两高一剩、地方政府平台等企业和机构的信贷被抑制或转移，因此从新增信贷的角度看，居民信贷占比逐渐走高。 2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（五） 3 图表 3. 金融机构各项存款余额占比 图表 4. 金融机构新增人民币贷款占比 01020304050607080901002000-012001-012002-012003

6、-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01企业存款占比 居民存款占比 财政存款占比( % )0204060801001202004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-12新增居民贷款比例 新增企业贷款比例( % )资料来源： 万得资讯 ，中银证券 资料来源： 万得资讯 ，中银证券 回到信贷业务本源。 从上

7、市公司财报披露的情况来看，与 2013 年相比， 2016年制造业、批发零售业、采矿业等行业信贷余额占比明显下滑，相对的是金融业、租赁和商务服务业、交运仓储邮政业、公用事业等行业的信贷占比明显 上升。 随着金融监管和金融去杠杆等工作的深化，我们预计部分银行或回归信贷本源业务，一方面随着经济复苏，信贷在各行业间的分配或有所变化，如金融业信贷占比可能大幅下滑，另一方面此前发展较快的同业业务、部分理财业务、委外业务等可能向存贷业务回归。 图表 5. 全部上市银行 2013 年与 2016 年贷款投向行业占比 2 6 .5 9 %1 3 .2 9 %8 .8 6 %1 1 .5 3 %7 .2 9 %

8、4 .7 1 % 4 .3 6 %0 .7 1 %4 .2 0 %0 .4 2 % 0 .2 6 % 0 .7 7 %2 1 .4 7 %1 4 .8 8 %1 1 .8 9 %9 .0 1 %8 .0 0 %5 .4 4 %4 .1 5 % 4 .0 6 % 3 .8 9 %0 .4 4 % 0 .4 0 % 0 .1 8 %1 0 .2 2 % 1 0 .1 0 %0%5%10%15%20%25%30%制造业 交通运输、仓储和邮政业租赁和商务服务业房地产业 批发和零售业电力、热力、燃气及水生产和供应业水利、环境和公共设施管理业建筑业 金融业 采矿业 农、林、牧、渔业信息传输、计算机服务和软

9、件业住宿和餐饮业2013 2016资料来源：上市银行财报，中银证券 银行 也 会出现向龙头集中的情况 。 2010 年以来，国内大型银行的总资产占比逐渐从 60%以上下滑到 50%以下，与此同时中型银行和小型银行的总资产占比快速上升，特别是小型银行， 占比 从 10%上升到 22%。但中小型银行快速发展的背景是 2010 年以来宽松的货币政策环境和 信用环境 ， 2017 年以来随着金融监管的收紧和金融去杠杆的推进，央行基础货币投放量明显减少。在货币政策边际收紧的情况下，大型银行在 融资、资金 、渠道、客户等方面较中小型银行更有竞争优势。 因此未来银行以及金融行业内也会出现向龙头集中的趋势。

10、2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（五） 4 图表 6. 2010 年以来大型银行总资产占比逐渐下降 01020304050607080901002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-03大型银行总资产占比 中型银行总资产占比 小型银行总资产占比( % )资料来源：万得资讯，中银证券 一边 向远方 向远方就是走创新发展的道路。 已经发展起来的合理创新要坚持发展 。 一是坚持 大力 发展 多种融 资渠道，扩大 直接融

11、资。 我国金融体制以银行为主 ， 决定了 社会融资以间接融资为主的结构 ，但是从现阶段实体经济大中小型企业并存，融资需求结构多元化的情况来看，需要融资渠道也多元化。 从社融存量增速的角度来看，贷款增速一直较为稳定，仍是我国最重要的融资方式，企业债券作为债权直接融资方式，大多数时间内都维持了较高增速，与之相比，股票融资增速则波动较大，一方面股票融资受到二级市场波动的影响，另一方面也受到监管政策调整的影响。预计未来股票融资仍是要重点拓宽的融资渠道，从政策制定到监管审批都将继续改进。 随着社会融资主体信用等级 发展，不同金融机构也应该适应不同的融资需求变更业务结构。 二是发展服务个人投资者需求的 理

12、财 产品。从 2017 年 6 月底各类理财产品余额的情况来看，一般个人类理财产品余额达到 13.14 万亿，占全部理财产品余额的 46%， 算上高资产净值类产品和私人银行类产品，面向个人的理财产品余额共计约 17.28 万亿，占比超过 60%。 随着居民人均收入的提高和存款的增加，理财作为居民投资的重要渠道，未来仍有较大的发展空间。但是面对机构投资者的理财规模，发展存在制约，特别是面向金融同业发展的理财产品，前几年发展较快，但今年以来受到金融去杠 杆等监管政策的影响，规模下降也较快，预计未来以金融同业为主要目标的理财产品仍将以规模收缩为主。 2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（

13、五） 5 图表 7. 直接融资增速显著高于间接融资 图表 8. 全部个人理财余额占比过半 0204060801001201402003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016社会融资规模存量同比 人民币贷款同比企业债券同比 非金融企业境内股票同比( % )02468101214一般个人类 机构专属类 金融同业类 高资产净值类 私人银行类05101520253035404550理财产品余额（左轴） 占比（右轴）（ % ）（万亿）资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 资产 证券化等

14、创新将迎来发展 新 机遇 。 金融监管的目标是对过去发展起来的金融业务进行规范和约束，金融去杠杆的目的是化解和防范潜在的金融风险，二者对金融机构的盈利将造成一定影响。但是出于盈利目的，金融机构的创新动力不会减小，考虑到目前金融系统存量规模较大以及未来监 管以资本为核心约束的方向较为确定，预计创新和发展将围绕存量盘活和资本约束开展。从目前的创新方向来看，资产支持证券的发展在 2014 年以来较为明显， 2017年资产支持证券发行量已经超过 3,000 亿，预计未来仍将保持较快增速。 另外，银行 和其他金融机构则 将在加大主动负债经营的同时， 通过增发、次级债、优先股 、 股东 注资 等方式 进一

15、步加强补充资本金 。 图表 9. 资产支持证券发行量爆发式增长 图表 10. 银行次级债发行规模明显上升 02004006008001 ,0 0 01 ,2 0 02 0 0 1 - 0 1 2 0 0 3 - 0 1 2 0 0 5 - 0 1 2 0 0 7 - 0 1 2 0 0 9 - 0 1 2 0 1 1 - 0 1 2 0 1 3 - 0 1 2 0 1 5 - 0 1 2 0 1 7 - 0 1债券发行量:资产支持证券( 亿元 )02004006008001 ,0 0 01 ,2 0 01 ,4 0 01 ,6 0 01 ,8 0 02 0 1 3 - 0 1 2 0 1 4

16、- 0 1 2 0 1 5 - 0 1 2 0 1 6 - 0 1 2 0 1 7 - 0 1商业银行债发行额 商业银行次级债发行额( 亿元 )资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 房地产行业 的融资情况将发生较大变化 。 房地产长期以来作为经济支柱产业，对拉动经济增长作用较大 ，但从长远看，房地产行业的过度发展负面影响较大。从目前房地产相关贷款投向来看，房地产贷款同比增速仍在 20%以上，增速较高，但开发贷增速已经大幅下滑，目前房地产相关贷款中仍在高速增长的包括个人购房贷款和保障性住房开发贷款。我们认为 未来房地产行业融资将越来越多转向债券市场以及非银金融行业，随着租售同权的房地产长效机制逐步落地实施，个人购房贷款增速也将有所下滑。 2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（五） 6 图表 11. 房地产行业融资逐渐向个人和保障性开发贷倾斜 ( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )01020304