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1、行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、经济周期理论为研究通信产业周期波动提供新视角 .4 1.1 经济周期理论：通信产业周期研究的理论依据 .4 1.2 熊彼特 周期理论：技术创新驱动周期 .5 二、 国内外通信运营商设备投资周期与经济周期的对应关系 .6 2.1 欧美通讯设备投资周期现象 .6 2.2 日韩通信设备投资周期现象 .8 2.3 我国运营商资本开支周期 .9 2.4 运营商资本开支周期 、通信技术创新周期与宏观设备投资周期的关系 .9 三、运营商投资周期节奏特点 .12 3.1 国外运营商固网投资与无线投资节奏不同 .12 3.2 我国运营商投资常表现
2、为固网先行 .13 四、大周期起点： 5G 技术升级周期叠加通信投资建设周期 .13 4.1 5G 投资周期将是全球通信设备投资浪潮 .13 4.2 我国运营商固网投资回暖预示着向上周期的启动 .15 4.3 全球设备商研发进度超预期，无线网投资或提前到来 .16 风险提示 .17 图表目录 图表 1：中周期与短周期嵌套示意图 .4 图表 2：长周期、中周期、短周期嵌套示意图 .4 图表 3：美国私人 设备投资同比增速（ %） .6 图表 4：日本私人设备投资同比增速（ %） .6 图表 5：中国固定资产投资增速（ %）显示， 90 年代至今我国经历三轮朱格拉周期 .6 图表 6：美国通信设备
3、投资同比增速周期现象明显（ %） .7 图表 7：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合（年度数据） .7 图表 8：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合（季度数据） .7 图表 9：巴西通信投资周期与整体设备投资周期高度吻合 .8 图表 10： KDDI、 NTT 资本开支周期与日本整体设备投资周期基本吻合 .8 图表 11：除 2012 年以外， SK 资本开支与韩国整体设备投资周期基本吻合 .9 图表 12：我国三大运营商资本开支同比（去除基建等投资）也存在周期性 .9 图表 13：韩国 SK 公司资本开支可明显看出技术换代周期（单位：十亿韩元）.10 图表 14： 1
4、G-5G 通信系统迭代是诸多创新的叠加，而非单一技术重大突破 . 11 图表 15： 我国 IMT-2020 推进组时间表已经与国际接轨，正在有序推进 . 11 图表 16： 美国 Verizon 公司无线及固网资本开支增速（ %） .12 图表 17：日本 NTT 公司无线及固网资本开支增速（ %） .12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：日本 KDDI无线及固网资本开支增速（ %） .12 图表 19：中国移动无线及固网投资同比（ %） .13 图表 20：中国联通无线及固网投资同比（ %） .13 图表 21：全球运营商投资增速均处于周期底部 .14 图表
5、 22：美 国和韩国通信运营商 5G 部署节奏较快 .14 图表 23：三大运营商无线端投资增速（ %） .15 图表 24：三大运营商固网投资增速企稳回升（ %） .15 图表 25：中国移动集采大单 .15 图表 26：我国三大运营商原定 5G 部署计划 .16 图表 27：我国 5G 建设正处于基础光网络升级阶段 .16 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、经济周期理论为 研究 通信产业周期波动提供新视角 经济周期理论是宏观经济学的前沿领域之一，目的在于探索市场经济反复波动的固有规律。在长期研究实践中，学术界 产生了大量经济周期基础理论和研究方法。其中，熊彼特科技创新
6、周期、 朱格拉周期（即设备投资周期） 等 ，都为我们 研究通信产业的周期波动提供了 很好的视角和思路。 1.1 经济周期理论：通信产业周期研究的理论依据 学术界对经济周期的研究主要有两种切入角度，早期研究者如朱格拉、基钦、 康德拉季耶等多从宏观经济的历史数据入手，研究经济周期是否存在，即“经济是怎样运行”的问题。后期研究者，如凯恩斯、萨缪尔森、卢卡斯、巴罗等人多从数学模型入手，研究经济周期的根源在哪里，即“经济应该怎样运行”的问题，为政府政策制定作参考。早期学者的实证研究主要包括： 法国医生朱格拉 （ 1862） 1是经济周期的最早研究者之一，发现经济体存在周期性波动，一轮周期约为 8-10
7、年。 俄国经济学家康德拉季耶（ 1925） 2发现经济体存在长波波动，一轮周期持续时长约 50-60 年。 美国经济学家基钦 （ 1923） 3发现经济体存在短波波动，由 商业存货 的波动 变化 所引起 ， 一轮周期持续时间约 2-4 年 。 熊彼特（ 1939） 4在 Business Cycles一书中以上述三人的研究为基础，提出了三周期嵌套理论，认为经济中同时存在 50-60 年的长波、 9-10 年的中波 及 2-4 年 的短波 ，并将其分别命名为康波周期、 朱格拉周期 和 基钦周期 。熊彼特认为，经济的长波由重大技术创新引起，每一次创新都会带来新的主导产业，因此长周期也称产业周期；中
8、周期由长波 的引发投资引起，又称设备投资周期；短周期援引了基钦的观点，即由存货的波动引起，因此短周期也常被成为库存周期。 图表 1： 中 周期与短周期嵌套示意图 图表 2： 长 周期、中周期、短周期嵌套示意图 来源：经济周期及其嵌套机理研究 , 国金证券研究所 来源：经济周期及其嵌套机理研究 , 国金证券研究所 此后学者对经济周期的研究多转为理论研究，从模型和假设入手，解决1Juglar C. (1862). Des Crises commerciales et leur retour periodique en France, en Angleterre, et aux Etats-Unis
9、. Paris: Guillaumin,. 2 Kondratieff, N. (1935) The Long Waves in Economic Life. J Review of Economic Statistics, 17, 101-115 3 Kitchin, Joseph (1923). Cycles and Trends in Economic Factors. J Review of Economics and Statistics. 5 (1): 1016. 4 Schumpeter, Joseph A. (1939). Business cycles: a theoreti
10、cal, historical, and statistical analysis of the capitalist process. Mansfield Centre, Connecticut: Martino Pub. ISBN 9781578985562. 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 “经济应该怎样运行”的问题。其中： 凯恩斯主义者认为经济周期的产生原因在于经济体内部 ， 凯恩斯 （ 1936）5认为有效需求不足、生产过剩是经济体周期性波动的直接原因。凯恩斯将有效需求不足归因于三大因素，即 边际消费倾向递减 、 投资边际效率递减和流动性偏好。萨缪尔森 （ 1939） 6将克拉克的加速数原理与凯恩斯的乘数理论结合，认为边际消费倾向和加速数决定了产出的波动率及持续时间。 新古典主义者倾向于将经济周期归因于外来扰动。 卢卡斯 （ 1977） 7认为经济周期源于货币供给冲击下的价
