《[增长之惑]系列研究之九：估测出口对工业增加值贡献的一种方法，外需改善的影响有多大》由会员分享，可在线阅读，更多相关《[增长之惑]系列研究之九：估测出口对工业增加值贡献的一种方法，外需改善的影响有多大（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要 声明 table_main 宏观 深度 模板 证券 研究报告 宏观深度 【 增长之惑】系列 研究 之 九 外需改善的影响有多大 估 测 出口对工业增加值贡献的一种方法 今年以来，外需回暖是经济的一大亮点。在社零以及固定资产投资实际增速的下行趋势愈发显著的背景下，市场的共识是出口改善对于今年 国内经济 发挥了重要作用，但这种作用究竟有多大却 难以似乎明确度量 。在支出法 GDP 核算中，净出口对经济增长的拉动率由 2016 年全年的 -0.5%升至 2017 年一季度的 0.3%，
2、但 其将 进口因素包含在内，这似乎低估了出口回暖对于经济的影响。因此，我们通过构建进口内生的投入产出模型，剔除出口中包含的中间品进口投入，来估计月度出口对于工业增加值的贡献。 根据我们的估计结果， 2017 年前 5 月工业增加值累计增速从2016 年末的 6%升至 6.7%，而出口的拉动率则从 0.1%升至 2.1%，是工业增速提升的主因。换而言之，如果没有出口回暖，当前的工业增速可能已经不足 5%。 从行业上看， 今年以来出口改善相对明显的则是计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等设备制造业，这些行业的增加值增速 也大多较去年有所提升 。而设备制造业的出口好转也在一
3、 定程度上带动了上中游采掘以及原材料加工行业，但由于国内需求的疲软， 采掘与冶炼 行业的增加值增速反而有所回落。但另一方面，出口对于下游轻工纺织等行业生产活动的带动作用则相对有限。 观察全球的贸易环境，我们发现本轮 全球贸易 复苏 主要 仍是受到价格因素的影响，实际贸易增速的改善并不明显 ，而发达经济体的经济好转对于 全球贸易的推动作用相对有限 。从贸易差额的角度上看， 变化最明显的是中国贸易盈余的下降和资源国贸易盈余的改善。 这意味着 ，中国经济回暖带来的大宗商品价格回升，可能是本轮全球贸易改善的主要推动因素 ， 中国经济回暖 商品 价格提升 资源国名义出口增速改善 资源国实际进口增速提升
4、中国实际出口改善，这似乎是 2016 年以来全球经济的新循环。 但 伴随着中国内需增速的放缓，以及工业品价格的回落，近期中国进口同比已经出现了回落的迹象 ，这预示着上述循环已难以持续，出口增速 未来进一步提升的空间已经有限。 因此，随着内需回落的逐步确认，我们 预计工业增加值 增速 将在下半年面临更大的下行压力。 table_invest 黄文涛 010-85130608 执业证书编号： S1440510120015 李一爽 010-85130285 执业证书编号： S1440516110001 发布日期： 2017 年 6 月 27 日 相关研究报告 table_report 17.06
5、.19 宏观动态：生产短期改善，商品价格续降 国内宏观经济周报 17.06.15 宏观动态：美联储看淡数据回落 政策重点转向缩表 FOMC6 月会议点评 17.06.05 【增长之惑】系列研究之八：工业产能利用率的变化趋势、行业比较与隐含推论 宏观经济 宏观经济 研究 宏观深度报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 正文 目录 一、用净出口 贡献率衡量外部需求存在偏差 . 1 二、估计出口对于工业增加值的拉动：方法与假设 . 2 三、计算结果：出口是今年工业增速提升的主导因素 . 4 3.1 如果没有出口改善，今年工业增加值增速可能已经不足 5% .
6、 4 3.2 出口对设备制造业改善显著，轻工业受带动作用较弱 . 5 四、出口未来还有多大潜力 . 7 4.1 发达经济体对于全球贸易复苏贡献有限 . 7 4.2 工业品价格回升是本轮全球贸易改善的主要推动因素 . 8 4.3 商品价格回落，出口进一步改善空间有限 . 10 附录 1 测算出口对于工业增加值贡 献的模型推导 . 11 宏观经济 研究 宏观深度报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 图 表 目录 图 1：净出口低估了外需对经济的贡献 . 1 图 2：出口保持高增速，净出口对经济的贡献仍可能为负 . 1 图 3： 2017 年一季度贸易差
7、额较上年同期有所收窄 . 2 图 4：但价格因素使外需对 GDP 的带动作用反而提升 . 2 图 5：规模以上工业增加值在 2007 年便超过全部工业增加值 . 3 图 6：此后规模以上工业增速依然超过全部工业增速 . 3 图 7：工业增加值当月增速与拟合值 . 3 图 8：工业增加值累计增速与拟合值 . 3 图 9：出口交货值规模与海关口径的贸易规模 . 4 图 10：出口增速累计同比与出口交货值累计同比大致吻合 . 4 图 11：如果没有出口改善，工业增速目前可能不足 5% . 4 图 12：倒算的内需增速与社零及投资实际增速大体一致 . 4 图 13： 2017 年前 5 月，出口对于设备制造业贡献较大，但对于轻工行业贡献相对较弱 . 6 图 14：纺织服装、服饰业 . 7 图 15：化学纤维制造业 . 7 图 16：计算机、通信和其他电子设备制造业 . 7 图 17：专用设备制造业 . 7 图 18：发达经济体实际进口 (MA3) 改善有限 . 8 图 19：发达经济体实际出口 (MA3) 却相继回暖 . 8 图 20： 2016 年以来，全球贸易额名义增速与实际增速 .
