上周经济形势总结和市场观点比较：数据回落预期分化，美联储加息存分歧

《上周经济形势总结和市场观点比较：数据回落预期分化，美联储加息存分歧》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上周经济形势总结和市场观点比较：数据回落预期分化，美联储加息存分歧（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和 免责条款 。 主要观点： 宏观经济： 数据回落市场预期分化， 美联储加息存在分歧 上周公布了 7 月工业投资消费和金融数据。从 经济数据的表现来看，工业投资消费不及预期， 7 月以来公布的各项经济数据均有所回落，市场对此 意见 分化 。 部分机构认为 数据回落意味着相应的经济周期有见顶的迹象，经济 有下行压力。 而我们始终认为中国经济维持稳中向好的格局不变， 短期数据的回落不具备持续性 只是合理的波动 ，长期来看数据运行 保持 平稳 。 对于金融数据， 7 月信贷 增速回升， M2 再创新低，对此，市场一致认为 M2 对经济的指示意义在下降，其回落不

2、必过度担忧，低增长或将成为常态 ，而信贷数据的回升则 向市场 释放利好信号 。 政策方面，上周联通混改方案公布，引入腾讯 、阿里巴巴、京东、中国人寿等战略投资者， 国企混改加快， 国企股权多元化有望实现 。 海外方面， 全球经济仍在复苏， 日本二季度经济超预期反弹 。 美国通胀数据不及预期 ， 下半年加息存在分歧 ， 虽然 缩表是 共识 ，但市场对此预期 充分 ， 预计 对金融市场冲击有限。 资本市场： 股市震荡回升 ， 债市 维持盘整 从基本面来看， 截止上周末， A 股市场中报披露率达 35%，业绩表现良好，基本面保持平稳 。政策面上， 二季度货币政策报告 中 指出 货币政策将保持稳健中性

3、， 市场对股市的信心呈增强之势。 近期改革力度有所加大， 各机构认为 十九大临近 国企混改 有望实现突破， 国改主题受到追捧 。 我们始终认为 经济回升 +效益改善，将奠定未来股市持续向上行情的基础 ， 股市将持续震荡向上的波段 。 对于债市， 市场普遍认为目前债市以震荡为主 ， 但 长端利率走势存在分歧 。 我们认为 经济稳中边际向好，但底部徘徊格局不变。 虽然加强监管趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和，十九大前稳字当头。资金到期压力虽大，但央行削峰填谷水平愈见提高，资金面有望持续维稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此，我们相信利率

4、在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。 产业价 格： 大宗商品 价格 回升 上周金价走势大幅震荡，美联储对通胀前景存在分歧加息可能推后，以及特朗普政府的不确定性均 利好金价。 受 8 月以来供给侧改革持续推进，工业上游的 供给 出现收缩，有色价格多数上升， 能源品价格虽然依然回落，但 原油价格高位震荡 周末走高 ，市场相对 看 好未来原油走势。日期： 2017 年 8 月 21 日 分析师 ： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： SAC 证书编号： S0870517070002 S0870517070002 报告编号： 相关报告： 数据回落 预期分化 美

5、联储加息存分歧 上 周经济形势总结和市场观点比较 20170821 证券研究报告 /宏观研究 /宏观专题 宏观专题 2 2017 年 8 月 21 日 1.宏观经济 券商名称 发表日期 报告名称 核心观点 上海证券 8 月 15 日 8 月 15 日 8 月 16 日 预测 ： 经济数据 点评： 货币政策 点评 ： 金融数据 7 月工业、投资、消费全面回落，表现不及预期，但背后不乏有天气等因素的影响。且长期来看，数据运行比较平稳，短期的回落只是经济运行中的合理波动，不具有持续性。 整体而言，中国经济稳中偏升的格局并未改变。 “去杠杆”是宏观调控政策框架体系的核心，未来货币中性、财政平衡中略松的

6、格局不会改变，供给侧改革也将在各方面得到推进。 二季度货币政策报中并没有 太多超出预期的内容，稳健中性的政策取向贯穿始终，央行也更加注重与 市场的沟通，安抚市场预期，未来防控风险、监管协调将成为工作重点，同业存单将从自查进入考核阶段，但预计影响有限。 7 月货币增速 M2 下降至 9.2，再创新低，但信贷新增正常，信贷增速回升。在现代信用体系下，信贷创造即信用创造，信贷增长回升，意味着真实流动性回升。中国现有的 M2 为拓展的准货币，受资产价格和金融市场影响较大，并不能反映真实流动性变化。实际上， 7 月中国货币的真实流动性延续了 5 月以来的见底回升态势。 海通证券 8 月 15 日 8 月

7、 16 日 8 月 17 日 点评 ： 经济数据 点 评 :金融数据 点评 ： 通胀 从 7 月经 济数据看，无论是内外需求还是工业生产，都出现了不同程度的下滑。 从经济周期角度观察，三大经济周期都有见顶的迹象，其中三四线地产销售增速大幅回落意味着地产周期步入尾声，工业产成品增速连续下降意味着库存周期步入尾声，而制造业投资增速回落意味着设备投资周期并未启动，而政府反周期对冲的基建投资也在减速，整体看经济在下半年将重新面临较大的下行压力。 社融中真正对经济有影响的是中长期融资 ， 中长期融资中虽然贷款增加，但债券融资和非标却在下降，因此 本月中长期融资未有明显变化 ，可以应证 7 月经济数据的低

8、迷。货币创新低，一大原因是 政府融资增加，短期内资金流向了政府部门，且 在金融去杠杆的大背景下，房地产和同业投资创造货币的渠道受到限制， M2 低增长或将成为常态。 年内猪价大涨的概率非常低。第一，近期猪肉虽有涨价，但涨幅要弱于季节性规律的水平；第二，规模化养殖占比、整体养殖效率仍在提升， 母猪存栏下降带来的产出缺口是可以被规模化养猪企业补上的；第三，环保政策仍会有一定冲击，但幅度将小于去年；第四，猪肉消费需求平稳，对价格影响相对有限。 因此年内通胀不会成为太大担忧 。 申万 宏源 8 月 15 日 点评： 经济数据 7 月数据有所回落，但从 1-7 月来看，整体呈现 M 走势，高点在 3、

9、6月， 季末经济数据大幅攀升缘于财政支出在季末的大幅投放 ，而季末数据大幅高增也会对下季度初的数据形成透支。另外，季度末的 GDP核算或带来数据调整。 因此，申万 认为没有必要对 7 月份的经济数据 宏观专题 3 2017 年 8 月 21 日 8 月 16 日 点 评 ： 金融数据 悲观， 维持经济继续 L 型增长，全年增长 6.8的判断不变。从三四季度的边际变化看，四季度会比三季度弱一点。 7 月信贷好于市场预期，企业债券融资回暖， 社融明显强于季节性。 M2再创新低，但无需担忧。 主因财政存款多增和居民存款回落。 M2 对经济的指示意义在弱化，对其增速回落无需过度担忧。由于监管的影响，存

10、款派生受到抑制， M2 高增长格局很难出现。 M1 增速小幅回升至15.3%，预计与 7 月地方债置换大幅回升有关。 国泰君安 8 月 15 日 8 月 16 日 点 评： 7 月金融数据 点 评： 海外宏观 整体上，从 7 月金融数据看，实体融资需求不弱，信贷供给受限的格局并没有改变，中长期看还不能认为 7 月经济数据转弱预示着经济已经“见顶”，我们对债市的长期仍然看空。考虑到 7 月经济数据全线大幅回落，黑色系商品阶段性见顶， 7 月金融数据似乎也不足以支撑市场重燃“新周期”的热情 ，我们判断新一轮“熊市反弹”窗口已经打开，长端利率还有 15bp 左右的空间可以期待，持续时间约 23 周。

11、 欧洲、日本经济复苏动力持续。 欧洲经济整体持续扩张已达 17 个季度，欧元区 PMI 维持高位，欧洲失业率持续下行，家庭部门信贷增速提升显著，但通胀仍低于目标值。二季度日本实际 GDP 年化增长初值为 4%，大幅超预期，实现连续 6 个季度扩张。 美国数据也在逐渐好转。 华 泰证券 8 月 15 日 点 评 ：金融数据 7月银行信贷依然坚挺，社融增加主要靠表内信贷， M2增速维持低位震荡。 对于 M2， 在去杠杆的大背景下， M2 增速 维持在现有水平将会是大概率事件。 影响 M2 增速的因素 中信贷和非标投资仍是主要因素。 不应过度关注流动性短期波动， 因为央行采用削峰填谷的货币政策执行方

12、式，最终 想要实现的便是基础货币增速的基本稳定。 光大证券 8 月 17 日 点评： 海外经济 日本二季度 GDP年化环比增长 4%，大超预期。二季度强劲的增长归功于内需的强势反弹，而外贸表现疲弱。私人部门信心指数高涨，但工资增速仍然低迷， 1-6月平均增长仅为 0.2%。往前看，日央行的量化宽松将进一步推升通胀，日本经济缓步复苏的趋势不改，但难言告别 “ 失落 ” 。劳动生产率低增长和高政府债务等结构性问题仍较为突出。日本内需扩张对我国出口的拉动作用有限。 平 安证券 8 月 15 日 点评 ： 经济数据 7 月份宏观经济数据出现较大向下回调，工业增加值、投资、消费增速均出现显著回落 。 当

13、前经济的结构化调整、金融风险出清所导致的阵痛尚未来临， 未来经济走势短期平稳、中期承压。 中信建投 8 月 16 日 点 评 ： 金融数据 M2增速回落，但不会对经济造成较大冲击。 中长期看，随着我国金融市场的不断发展， M2 的波动会进一步加剧，其可测性、可控性、相关性和有效性还会继续下降，最终央行将淡化 M2 指标，更加依赖价格型调控目标。短期看，下半年 M2 的主要派生渠道在于信贷和债券投 资两个方面，股权及其他投资可能仍是拖累因素。即使 M2 保持个位数增长，在金融监管强化和货币政策逆周期调控 下，金融服务实体经 宏观专题 4 2017 年 8 月 21 日 济的水平和能力会持续增强

14、。 兴 业证券 8 月 15 日 点 评 ： 金融数据 经济 “前高后低”，基建、地产、汽车的拉动 减弱 下 经济会下行，但不会“硬着陆”，当前产能、库存情况好于两三年前。金融监管仍将推进，对下半年经济影响有限，影响主要在金融层面 。市场将开始为流动性、风险定价。 招商证券 8 月 15 日 点评 ： 经济数据 7月工业 投资和消费均低于市场预期，但各项数据均好于去年同期，说明上半年经济形势好于预期以及近期周期股的表现使得市场对于 7月数据过于乐观。夏季是生产活动淡季，经济增速回落的季节性较强 ， 6月工业生产和消费需求放量后也需调整，二者累计增速保持稳定并好于去年同期，表明国内经济形式依然较

15、为稳定。 方正证券 8 月 15 日 8 月 17 日 点评： 7 月经济数据 点评：新周期 7月工业生产回落，但与 1-2月、 4-5月基本持平，表明生产平稳。制造业投资从 6月的 6.6%下滑至 7月的 1.3%。而反观需求侧较为 平稳，棚改扰动房地产销售回落，但 7月土地购置大幅回升至 24.3%，比 6月上升了4.6个点，连续两个月回升，预计在房企资金充裕、土地购置回升以及库存去化充分的带动下，年内房地产投资仍强。 在需求侧基本平稳的情况下， 12年以来市场自发出清，叠加 16年以来的供给侧改革和环保压力，以及 17年 2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。 当前宏观形势最关键的问题是供求缺口扩大，主要是因为需求 L型有韧性、市场自发出清、供给 侧改革加码扩围和环保高压，进一步验证供给出清新周期。 中金公司 8 月 17 日 点评： FOMC 美联储对未来通胀回升的信心明