MSCI纳入A股：国际视角看A股

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1、请 仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略 研究 2017 年 7 月 3 日 主题策略 MSCI 纳入 A 股： 国际视角看 A 股 MSCI 纳入 A 股 ，下一步是什么？ 在本篇报告中，我们重点分析在 MSCI 宣布纳入 A 股之后投资者即将面临的几个问题： 1）未来 6-12 个月有哪些步骤值得关注、有什么样的时间表？ 2）被纳入这些 A 股相比 国际市场特别是 新兴市场现有成份是否有或哪些有吸引力？ 3）中长期 MSCI 纳入 A 股的路径及可能的影响。 根据 MSCI 公司披露的信息， MSCI 将在 2017 年 7 月就现行 A 股指数变更、市场停牌情况、指数调整等展开进

2、一步咨询；在 8 月公布与此相关一系列全球 /区域临时指数； 9 月公布咨询结果和纳入方案具体细节； 在2018 年 5 月指数半年度审议中先以 2.5%的比例纳入 A 股，随后在 8 月指数季度审议中将纳入比例上调至 5%。 结合当前市场的情况，我们静态估算纳入后， A 股在 MSCI 中国/ 新兴市场指数中的权重分别为 2.5%和 0.7%。根据全球跟踪 MSCI 指数体系的资产规模和权重粗略估算，MSCI 纳入 A 股带来的短期资金流入 规模在 150-200 亿美元左右。 我们粗略估计被动型基金占比可能不到两成，大部分将是主动型的资金，最终是否流入及 流入 时间点较大程度上取决于 A

3、股的相对吸引力、海外投资者对 A 股的了解程度及投资通道设立 过程 等因素。 国际视角看 A 股 MSCI 公布的 222 支即将纳入 A 股 基本特征如下： 1） 这些 A 股对代表蓝筹的沪深 300 指数 成份股覆盖率为 66%（自由流通市值覆盖率达到81%）； 2） 金融板块权重超过 40%： 222 支个股覆盖到了绝大部分金融权重股，券商、银行、保险的自由流通市值权重超过 40%，数量占到23%； 3） 这些 纳入标的 市值加权的 前向市盈率 目前约为 12 倍，与 A 股中证 100指数和沪深 300指数水平接近， 估值水平 略低于长期历史均值 。不同市场横向比较来看（包括发达及发展

4、中市场）： 1）222 支个股 整体市盈率处于排序相对低端，非金融 市盈率 相比其他区域指数处于中等偏上水平；整体及非金融 市净率 处于中游水平； 2）如果以 PEG 来看，整体及非金融部分 均处于相对低端； 3） 从行业来看， 与 MSCI 新兴市场指数现有成份相比，银行、地产 、可选消费 等行业 估值有吸引力， 科技硬件行业估值相对略高但基本面相对占优，日常消费、医药等 估值 大体相当。 我们综合对比自上而下筛选了 A 股有吸引力的个股，参见图表 23。 MSCI 纳入 A 股 有哪些长期影响 ？ 我们认为尽管 MSCI 纳入 A 股短期对市场影响 偏积极 ，但 更重要的影响将在长期。 结

5、合 MSCI 纳入韩国、中国台湾市场的经验， 我们估计未来10 年海外投资者在 A 股持股比例可能上升至 10%，综合不同方法静态估计未来十年平均每年海外资金进入 A 股资金量约 2000-4000 亿 元 。MSCI 纳入 A 股 中长期的影响可能包括： 1）投资者结构 逐步机构化和市场风格更加偏向基本面； 2）市场估值体系与国际接轨； 3） 随着国际投资者参与度增加，倒逼市场制度及监管 进一步完善； 4）市场 产品逐步多元化 ， 深度和广度不断拓展 ； 5） A 股逐步融入全球市场，相关性明显提升 ，等等 。 你所要知道的 MSCI 在报告的附录中我们结合此前的研究系统地梳理了 MSCI

6、指数框架，指数编制与审议方法等投资人关于 MSCI 比较关心的内容，以帮助投资人更好地理解 MSCI 及其指数体系。 个股 分析员 王汉锋， CFA SAC 执证编号： S0080513080002 SFC CE Ref： AND454 联系人 周昌杰 SAC 执证编号： S0080116010006 SFC CE Ref： BHD869 联系人 林英奇 SAC 执证编号： S0080115100025 SFC CE Ref： BGP853 近期研究报告 市场策略 | MSCI 纳入 A 股：谜底即将揭晓(2017.06.19) 市场策略 | MSCI 纳入 A 股：详解五大关键问题(2

7、017.05.22) 市场策略 | MSCI 纳入 A 股：互联互通助力(2017.03.23) 市场策略 | 2017 年十大预测：峰回路转(2017.01.03) 中金公司研究部 : 2017 年 7 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 MSCI 纳入 A 股的时间表 . 4 详解纳入方案：成分、权重、资金规模 . 7 纳入成分分析：国际视角看 A 股 . 10 MSCI 纳入 A 股的影响：外资渗透率提升 . 16 附录一：你所要知道的 MSCI . 20 MSCI 系列指数的结构与框架 . 20 指数的编制方法 “自上而下 ”视角和“搭积木”框架 . 20 指数

8、的审议 半年度和季度审议 . 23 附录二： 222 支潜在 A 股纳入成分 . 26 图表 图表 1: 2017 年 MSCI 宣布将 A 股纳入其指数体系，初始纳入比例为 5%，计划分两步实施 . 4 图表 2: 2017 年 MSCI 全球市场准入条件评估：除少数项目外， A 股市场的准入条件均处在亚洲新兴市场前列 . 5 图表 3: 未来十年外资持股比例有望达到 10%，对应每年流入资金规模 4000 亿元 . 5 图表 4: 假定未来十年 MSCI 将纳入比例上调至 50%，纳入标的扩展至中盘股，估算每年资金流入规模 2000 亿元. 6 图表 5: 222 支 A 股潜在纳入标的是

9、怎么筛出来的？ . 7 图表 6: 金融受新纳入方案影响较小，工业、信息科技受新纳入方案影响较大 . 7 图表 7: 目前 MSCI 计划将分两步纳入 A 股，第一次调整在 2018 年 5 月指数半年度审议，届时 A 股在新兴市场指数中的权重约为 0.37%。第二次调整在 2018 年 8 月指数季度审议，届时 A 股权重约为 0.73%。预计每次资金流入规模在 75-100 亿美元 . 8 图表 8: 相应地，第一次 /第二次调整后， A 股在 MSCI 中国指数的权重分别为 1.3%/2.5% . 8 图表 9: 全球跟踪 MSCI 指数体系资产规模 . 9 图表 10: 静态估算纳入时

10、行业资金流入规模：银行、证券、食品饮料较高 . 9 图表 11: MSCI 即将纳入 222 支 A 股行业分布、成分特征、估值、盈利情况及与 A 股各指数对比 . 10 图表 12: MSCI 即将纳入 222 支 A 股对主要 A 股指数的覆盖率情况 . 11 图表 13: MSCI 即将纳入 222 支个股组合长期表现与沪深 300 指数较为接近 . 11 图表 14: 年初至今也是如此，但略微跑赢沪深 300 指数 . 11 图表 15: MSCI 即将纳入 222 支 A 股市盈率 . 11 图表 16: MSCI 即将纳入 222 支 A 股市净率 . 11 图表 17: MSCI 即将纳入 222 支 A 股与国际主要指数估值、盈利比较 . 12 图表 18: 222 支个股整体估值处于排序相对低端，非金融估值相比其他区