企业绿色债券：募集的资金去了哪里？

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1、绿色金融 2 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 2016 年， 在国家政策 大力 推动下，我国绿色债券市场 发展成果 显著 ， 发行规模 一举突破 2000 亿 元 ， 成为了全球最大的绿色债券市场。进入 2017 年 ， 我国绿色 金融 保持了 “ 快步走 ” 的发展 姿态，探索和实践 不断深入 ， 政策保障 持续加码 ， 绿色债券 市场规模 稳步扩大。从 2017年 初至 9 月末 ，我国共发行了 78 只 绿色债券 ， 已经超过 2016 年 53 只的 全年 发行数量（ 根据 Wind 数据统计 ，不包括资产支持证券） 。 在 之前的专题中， 我们 从绿色 债券发行

2、规模和发行主体数量两个角度，对 2016 年 初至 2017 年 9 月末我国绿色 金融债券和非金融企业绿债（包括 公司债、企业债和中期票据 ） 的 整体 发行情况 ， 以及 在 2016 年和 2017 年 两个时间段内两类绿债发行 情况 的变动趋势进行了梳理 及 分析 。 本文 拟 将 视角转向我国绿色债券募集资金 的 投向 情况 ， 根据 人民银行 2015 版 绿色 债券支持项目目录 对绿色 项目类别 的 划分， 梳理 已发行 的 绿色债券 将募集资金投向 了哪些行业和项目 ，剖析 为何这些行业和项目能够 受到 绿色债券的青睐， 并在 梳理结果的基础上， 对 未来哪些行业和领域能够继续

3、 发行 更多的绿色债券进行分析。由于 绿色 金融债 的募集资金 最终 是以银行贷款 的 形式进行投放 的 ，且很多贷款只 对应借款人，很难 从公开资料 查询 到具体项目 。 而 公司债 、企业债和中期票据等债券 募集说明书 一般 会列明 拟 投 绿色 项目的具体 信息 。因 此 ，本文 整理的 募集资金投向 仅 针对 2016 年 1 月 1 日到 2017 年 10 月 10 日发行的 非金融企业绿债，即公司债、企业债和中期票据 ，不包括 绿色金融债 。 一、 官方 认可的 绿色项目 目前 ，我国 对 绿色项目 的界定 有 两套 标准 ， 一个是 由中国 金融学会绿色金融专业委员会 （简称“

4、绿金委”） 在 2015 年 编制的 绿色 债券支持项目目录 （以下 简称 目录 ）， 另一个 是 发改委在 绿色 债券发行 详细 情况请参 见兴业 研究绿色金融报告 绿债发行：非金融企业热情渐起 绿色金融 3 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 指引 （以下 简称 指引 ）中 所明确的 绿色 循环低碳发展项目适用范围。目前 ， 发行 绿色金融债、 绿色 公司债以及 非金融 绿色债务融资工具主要参考 的是 绿金委 目录 对 绿色项目的 界定， 而 发行绿色 企业债 则 参照的是 发改委 指引 的标准 。 表 1 绿金委 绿色 债券支持项目目录 绿色 项目分类 绿金委 绿色 债

5、券支持项目目录 对于 绿色项目的 界定 一级 分类 二级 分类 节能 工业节能 可持续建筑 能源管理中心 具有节能效益的城乡基础设施建设 污染防治 污染防治 煤炭清洁利用 环境修复工程 资源节约与循环利用 节水及非常规水资源利用 尾矿、伴生矿在开发及综合利用 工业固废、废气、废液回收和资源化利用 再生资源回收及加工 机电产品再制造 生物质资源回收利用 清洁交通 铁路交通 城市轨道交通 城乡公路运输公共客运 水陆交通 清洁燃油 新能源汽车 交通领域互联网 清洁能源 风力发电 光伏发电 智能电网及能源互联网 分布式能源 太阳能热利用 水力发电 其他新能源（地热、生物质等） 生态保护和适应气候变化

6、自然生态保护及旅游资源保护性开发 生态农牧渔业 林业开发 灾害应急防控 资料来源： 兴业研究根据 绿色债券支持项目目录（ 2015 年版） 整理 绿金委 目录 将 绿色项目划分为 六大 类别，即 一级分类 ， 包括 节能、清洁能源、污染防治等 。一级 分类下又 细分 为二级分类和三级分类，主要 是对一级分类项目 进一步加以 细 分，同时 目录还 对 各类 项目在技术标准、工艺 技术 路线等方面 还 设置了说明和界定条件 （具体 分类见表 1，只 列 到二级 分类 ） 。 而 发改委 指引 将 绿色项目划分为十二大绿色金融 4 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 类，并在 每

7、类后 进行了简要 的列举说明 ， 从分类的 详细程度上 不如 绿金委 目录 （具体 见表 2） 。 表 2 发改委 绿色债券 发行指引 划定 的 绿色 项目适用范围 发改委 绿色 债券发行指引 对于 绿色 项目 的 界定 适用范围 列举 说明 节能减排技术改造 燃煤电厂超低排放和节能改造 余热余压利用 电机系统能效提升 绿色照明 绿色城镇化项目 绿色建筑发展 既有建筑节能改造 智能电网 海绵城市 新能源汽车充电设施 智慧城市 能源清洁高效利用 煤炭、石油清洁化利用 新能源开发利用 水能 风能 核能 太阳能 生物质能 地热 能 等 循环经济发展 产业园区循环改造 农业 循环经济 废弃物资源化利用

8、 再制造产业 水资源和非常规水资源开发 节水改造 中水利用 海水淡化 污染防治项目 污水垃圾等基础设施建设 水、气、土环境问题治理 危险废物、医疗废物工业尾矿等处理 生态农林业 生态农业 林下经济 森林旅游 节能环保产业 节能环保装备 合同能源管理 节能环保产业园区建设 低碳产业项目 重点低碳技术和装备 低碳产品生产 低碳服务 生态文明先行示范实验 生态文明先行示范区的资源节约、循环经济发展、环境保护和生态建设 低碳发展试点示范 低碳城市试点、社区试点、园区试点的低碳能源、低碳工业、低碳交通等 资料来源：兴业研究 根据 绿色 债券发行指引 整理 对比 两 套 绿色 项目的界定分类， 可以 看出

9、 以下 两点 ： 首先 ， 两个部门对 绿色项目的认识和理解在原则上和大方向上基本一致。 具体 来说， 两套标准 均将节能、污染 防治 、清洁能源 （ 或新能源 ） 、 生态保护 、 资源节约 及循环利用 几个 行业 纳入 了可以发行 绿色 债绿色金融 5 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 券的 范围 。但 是 ，对于两 部门 均认可的部分项目， 在 两套 分类 体系下可能 归属于 不同的 类别。例如 ， 发改委 将水资源和非常规水资源开发单独列为了一大类项目 ， 而这 类 项目在 绿金委 目录中 则属于资源节约与循环利用 类别下 的一个 二级分类 ； 又如 ，绿金委 目录

10、 将清洁交通 领域 单独 列 为了 一级分类 ，包括 轨道 交通、新能源汽车等子类项目，而 在发改委 指引 中 并无清洁交通 这个 划分，新能源汽车 类项目归在 了绿色城镇化 项目类别 中 ； 类似 情况 还包括绿色建筑、既有建筑节能改造 和生态农林业 等 项目 。 其次 ， 两个 主管部门 对于 可以发行绿色债券的行业及项目也存在差异 。 比如 发改委 指引中 的 节能 环保设备、合同能源管理、 节能环保 产业园 建设 、 核电、低碳 产品生产、低碳技术和装备 等 项目 ， 在人行 目录 中并 未 明确 提及 ； 而 绿金委 目录 中的 清洁燃油、 灾害应急防控、 交通领域互联网 和 能源管

11、理中心等 ， 也无法在 指引 中 找到 明确 相对应的 划分 。 二、 非金融企业 绿色债券募集资金投向情况 目前 ，市场上 一些机构已经 对 绿色 债券募集资金投向进行 过统计和整理 ，但 这些 统计普遍存在两个 问题： 第一 ， 没有 将 绿色 金融债和非金融企业绿债 进行 区分。 由于 绿色金融债和非金融企业绿债在募集资金使用上存在本质的区别，将两类绿债放在一起 进行 统计并不能 真实 、准确 反映绿色 债券募集资金的具体投向。 第二 ， 统计普遍 停留在 较为 宽泛的层面 。 已有 的统计基本 只到 绿金委 目录 的 一级分类层面， 但 由于 绿金委 目录 一级分类 只有 六大类 ，而

12、 展开 到二级分类就会 增加 到 31 类， 仅到一级分类的统计 还无法让 市场 更加 细致地 了解 绿色 债券 的具体投向。比如 ， 市场 参与者 想 了解清洁能源 领域 哪类项目发行了更多的绿色债券，是风电还是水电还是光伏 ？ 仅仅根据 目前 已有统计所达到 的层级 ， 并不能给出 清晰的图景 。 而这 也 正 是本文 对 非金融企业绿债募集资金投向进行梳理分析的 一个 目绿色金融 6 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 的。 据此，我们对 Wind 数据 进行了细致的分类 整理 ， 从 2016 年 1 月 1日 到 2017 年 10 月 10 日 ，我国共发行了 7

13、4 只 非金融企业 绿色 债券， 包括 绿色企业债、绿色公司债和绿色中期票据三个品种， 发行规模 989.65亿元 ， 具体情况见 下 图 1。 通过梳理 Wind 数据和募集资金说明书等公开资料 ，我们 尝试 对 所有 74 只 绿色债券的募集资金 投向 按照 绿金委 目录 对 绿色项目 的分类进行统计。最终 ， 有 11 只绿色 债券由于没有披露募集资金具体用途、公开资料 不足 以及 部分 绿色企业债募集资金用途无法对应到人行 目录 分类等 原因未纳入统计范围 ， 我们对 剩 余 的 63只绿债的 募集资金投向进行了统计，这 63 只 债券发行规模 合计 866.25亿元 ，占到了所有非金

14、融企业绿债 发行 总量的 88%。 图 1 非金融 企业绿色债券发行总体情况 数据来源 ： Wind； 兴业研究 414.5亿元 , 23只383.15亿元 , 33只192亿元 ,18只绿色企业债 绿色公司债 绿色中期票据绿色金融 7 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 1 绿色公司债 根据公开获得 的资料， 已发行 的 33 只绿色 公司债中 有 27 只 明确披露了 募集资金的 具体投向， 这 27 只 债券规模 合计 311.75 亿元 。 从 具体投向 看， 清洁能源 类项目 和 污染防治类项目 几乎瓜分了 全部 份额，311.75 亿元 中有 208.25 亿元投

15、向了 清洁能源 类 项目 ， 占比 接近 67%， 另外有 87 亿元 投向 了 污染防治项目， 占比 也 达到 27%。 投到上述 两类项目的募集资金相加 超过了统计 范围内 绿色 公司债 发行 规模的 94%。具体投向 分布情况见 图 2。 图 2 绿色 公司债募集资金投向 分布 情况 数据来源 ： Wind； 兴业研究 清洁能源67%节能1%生态保护和适应气候变化4%污染防治28%清洁能源 节能 生态保护和适应气候变化 污染防治绿色金融 8 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 进一步对 项目进行 细分 ，我们发现 ： 在占比最大 的清洁能源类项目中， 投向 水力发电项目的资金规模最大 ，达到了 140 亿元 ，占绿色公司债整体规模的 44.91%，排在第二位的是风电项目 ，规模占比 也超过了15%； 而对于 污染 防治 类项