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1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 价值投资背景：国内金融市场制度变革促使投资者向价值投资转变 。近一年 来以低估值大盘蓝筹为代表的上证 50、 消费升级概念下的 优质 白马 龙头 股 ， 股价 涨式 喜人 ；另外 一边， 以高估值高增长为代表的创业板的指数跌破了熔断下跌时的低点 ，中小盘 股 多年来的优势不复存在 ，众多 无业绩纯属于壳资源的股票股价不断下跌 。 由此 ， 价值投资 再次 成为市场热点， 受到 投资者的广泛关注 。 国内 金融市场制度 的一些变革 因素 ：新股审核、发行提速，保持常态化 ；
2、 沪港通、深港通的实施 ； 分红制度的强化，引导 A股回归长期投资价值 ； 减持新规长期改善 A股生态，强化长期价值投资理念 ， 这些 因素 促使 投资者向价值投资转变 。 ROE概述 。 ROE即净资产收益率 ， 也称股东报酬率 ， 主要是指一定期间内，净利润与平均股东 权益的比值。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力 ， 能全面反映公司经营状况， 是一个综合性佷强的指标。通过杜邦分解， ROE在一定程度上建立起了净利润、营业收入、企业资产和企业负债之间的关联关系，打通了资产负债表和利润表，基本
3、上展现了企业的财务状况。 价值投资和 ROE关系： ROE是企业价值提升的源泉 。 价值 投资 要 买入那个公司的股票， 就要 如一个企业家要创办 一家 企业的角度去思考 ， 而这个的核心就是 ROE。 一家 企业拥有持续、稳 定的高净资产收益率，那么这家 企业 就是符合价值投资的 标的 。 市场对 企业进行估值，非常常见就 有 PE、 PB等 不同 估值方法， 虽然表象 不同， 但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源 ROE决定的 。 与全球主流市场 ROE对比， A股上市公司整体盈利能力较好。 A股 持续稳定的高净资产收益率行业主要集中在消费行业 。 价值投资个股精选 。 价值 个
4、股筛选条件 ： 近三年净资产收益率 连续15%， 资产负债 率 50%， 2017年 一季度 归属于 母公司 股东 的扣非净利润 增长率 10%， 2016年 1月 1日 之前上市（ 考虑 到次新股估值普遍较高 ， 并且 股东解禁 之后有卖出的需求） 。 全部 A股（ 非 ST） 上市公司中全部 符合条件的有 75家 ， 我们 再从这 75家 公司中根据净资产收益率的稳定性、 业绩 的稳定性、是否有核心竞争力、 大股东 是否近期减持或者买入 等 方面 考虑 ，精选出 40家 上市公司 。 另外 挑选 仅仅资产负债率50%（ 金融 企业是负债经营） ， 其他条件都 符合 价值个股筛选条件，精选
5、10家 上市公司。 合计精选出 50家 上市公司 。 专题报告 价值 投资专题报告 风险评级： 一般 风险 价值个股关键点是 ROE 2017 年 6 月 20 日 投资要点： 投资策略 行业研究 证券研究报告 李隆海 SAC 执业证书编号： S0340510120006 电话： 0769-22119462 邮箱： LLH 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 价值 投资 专题报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1.价值投资背景：国内金融市场制度变革促使投资者向价值投资转变 . 3 2.ROE 概述 . 7 3.价值投资和 ROE 关系： ROE 是企业
6、价值提 升的源泉 . 8 4.价值投资个股精选 . 11 插图目录 图 1：上证 50 明显跑赢上证指数， 2017 年来最为明显 . 4 图 2：创业板指数创近两年来新低 . 4 图 3：新股发行数量稳定在每周十家左右 . 5 图 4：深港通和沪港通具体 情况 . 6 图 5： ROE 是连接利润表和资产负债表的核心指标 . 8 图 6： A 股与全球主流市场 ROE 对比（单位： %） . 9 图 7： A 股上 市公司净资产收益率分布情况 . 11 表格目录 表 1:A 股市场各行业年度股息率（单位： %） . 6 表 2:A 股市场各行业年度净资产收益率（单位： %） . 10 表 3
7、:精 选 50 家价值个股 . 12 表 4:精选 50 家价值个股估值和股价表现数据（截止日期： 2017-6-16） . 13 价值 投资 专题报告 3 请务必阅读末页声明。 1.价值投资背景： 国内金融市场 制度 变革促使投资者向价值投资转变 价值投资是这个长期战胜市场的唯一的致胜法宝，没有其他的这个更好的办法 。 巴菲特 根据 百度 百科 ： 价值投资就是实业投资思维在股市上的应用。凡是买股票时把自己当成长期股东的都是价值投资者。这里的长期是指 5-10年的股票持有期。价值投资要求回到初心，强调股票投资和实业投资的一致性 。 这种投资战略最早可以追溯到 20世纪 30年代，由哥伦比亚大
8、学的本杰明格雷厄姆创立，经过伯克希尔哈撒威公司的 CEO沃伦巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在 20世纪 70到 80年代的美国受到推崇。和价值投资法所对应的是趋势投资法。其重点是透过基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股价 /帐面比率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票 。 格雷厄姆在其代表作证券分析中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称 的“价值投资” 。 A股是否 具备 价值投资 ？对 股市有一定研究的投资者都会在心里 问 这个问题， 可能 在众多 投资者眼里 ， A股 就
9、是一个 投机 场所， 不管白猫和黑猫能 捉 住老鼠就是好猫 。理由举不胜举 ，比如： A股投资参与者 70%以上是散户，牛市时 全民 炒股， 股市成交量 冠绝全球，A股上市公司 大量 政府控制的央企和国企， IPO核准制 等等 。 也许 A股历史有种种不是， 要想 成长就得必须向前走， 特别 是 近期国内 资本市场 制度的变革 ， 使国内投资风格发送巨大的变化。 以低估值大盘蓝筹为代表的上证 50、 消费升级概念下的 优质 白马 龙头 股 ， 股价 涨式 喜人 ；另外 一边， 以高估值高增长为代表的创业板的指数跌破了熔断下跌时的低点 ，中小盘 股 多年来的优势不复存在 ，众多 无业绩纯属于壳资
10、源的股票股价不断下跌 。 由此 ， 价值投资 再次 成为市场热点， 受到 投资者的广泛关注。 价值 投资 专题报告 4 请务必阅读末页声明。 图 1： 上证 50明显 跑赢 上证指数 ， 2017年来 最为明显 资料来源 ： wind 资讯 、 东莞证券研究所 图 2： 创业板指数 创近两年来新低 资料来源 ： wind 资讯 、 东莞证券研究所 那 是什么原因促使投资风格 向 价值投资 转变 呢？ 也许 这个涉及的面会非常非常多，我们 这主要 分析 国内 金融市场制度 的一些变革 因素 ： 1、 新股审核、发行提速 ， 保持常态化。 由于 我国股票发行是实行核准制， IPO速度缓慢，供给严重
11、不足，造 上市公司 成为了稀缺资源 。国内上市公司市场 价值等于 真实 价值加上壳价值， 垃圾 股票被 成功 借壳就会 马上 乌鸡变凤凰 ，造成 国内投机风气盛行 。 2006年来 IPO发行 明显 加快， 并 在 2017年 来 发行 速度保持常态化 ，基本上 每周 10家新股 发行。虽然政策面不再过多的提注册制，但是实际已经变相实行注册制 。 新股发行速度加快已经导致上市公司壳价值的迅速下跌，上市公司的壳 价值 已经由高峰期的 30多亿 下降 至目前的 10亿 左右， 壳价值的下降将 促使 投资者向价值投资转 变。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%上证 50 上证指数0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416
