A股流动性跟踪框架系列之二:股票市场流动性指数构建

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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 16 Table_MainInfo 研究报告 流动性专题 2017-6-18 股票市场流动性指数构建 A 股流动性跟踪框架系列之二 投资策略 |专题报告 报告要点 自上而下的股市流动性框架 我们认为, 影响 A 股中长期走势的核心变量是“股票市场流动性” ,而预期“股市流动性”需要结合对于“金融市场流动性”及“政策环境”的判断。其中,经济周期决定了“金融市场流动性”的偏紧与偏松周期;而通过历史比较,我们发现 “金融市场流动性”也构成了多元金融资产价格波动的基础;而在上述条件下,不同的金融资产具备中长期牛熊切换的逻辑,则是需要在金融市场流动性判断基础上,结合

2、对政策环境的判断。 自下而上构建股市流动性指数 资金面的跟踪指标众多, 使投资者难以快速把握目前股市流动性的变动趋势,为此,我们尝试建立“股票市场流动性指数” ,以方便投资者从整体角度把握场内流动性的变化 。 基于对大部分变量之间显著相关关系的分析,我们发现进入股票市场的资金,其源头大部分以居民储蓄为主,它们仅仅是以不同的形式进场 。 因此,我们可以对跟踪框架进行简化,选 择时间序列较为完整的“基金发行” 和“陆股通” 作为替代变量合成“股票市场流动性指数” 。 指数合成结果的历史复盘 合成的指数从 2005 年开始, 根据指数走势 可分为 9 个小区间, 通过对各区间的复盘, 我们认为“股票

3、市场流动 性指数”无论是在大起大落的牛熊市,还是在小幅震荡市, 跟踪结果 均较为有效 ,简化了投资者对流动性趋势的跟踪,并与 我们自上而下的经济金融背景得到了相互的验证。 未来,长江策略组也将定期更新“股票市场流动性指数”,以供投资者参考。 下半年资金面细分项解读 “股票市场流动性指数”主要为同步指标,更适合用以历史对比 以及趋势确认。对于未来资金面的判断,我们仍旧需要自上而下和自下而上相结合来进行。 自上而下 我们对下半年资金面的判断是 股票市场流动性将中性偏紧 ,主要基于两点理由:( 1)金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近;( 2)政策环境取向整体偏谨慎,在目前的假设条件下,股票

4、市场流动性改善概率较小。 自下而上 我们对每个渠道的资金进行估算结果为: 2017 年一季度共 3494 亿元流入,预计二至四季度约有 7518 亿元流入; 2017 年一季度共 3239 亿元流出,预计二至四季度约有 7941 亿元流出。 整个市场资金面呈现小幅流出的状态 。 Table_Author 分析师 张宇生 02168751610 执业证书编号: S0490516070003 联系人 张倩婷 021-68751160 分析师 Table_Doc 相关研究 养精蓄锐 决定市场中长期走势的核心变量探讨 2017-6-10 重视价值配置,关注大金融板块 2017-6-7 陆港通资金与

5、持股分析 2017-6-6 风险提示: 1. 宏观经济流动性大幅收紧; 2. 宏观经济大幅下行。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 16 Table_PageHead 投资策略 |专题报告 目录 自上而下的股市流动性框架 . 3 自下而上构建股市流动性指数 . 4 指数合成的方法 . 4 合成结果的历史复盘 . 7 下半年资金面细分项解读 . 11 资金供给端 . 11 资金需求端 . 13 图表目录 图 1:长江策略自上而下流动性判断框架 . 3 图 2:基金发行与新增开户数显著相关( 2003-2011 年) . 5 图 3:基金发行与个人投资者资金显著相关( 2012-至今) . 5

6、 图 4:新增开户数与融资余额显著相关( 2010 年 -2015 年) . 6 图 5:基金发行规模与保险资金显著相关( 2005 年 -至今) . 6 图 6:基金发行与 IPO 规模显著相关( 2003 年 -至今) . 6 图 7:基金发行与 增发募集现金规模显著相关( 2003 年 -至今) . 6 图 8:基金发行与增减持规模显著负相关( 2005 年 -至今) . 7 图 9:基金发行与交易费用显著相关( 2005 年 -至今) . 7 图 10:股票市场流动性指数合成结果(价格指数) . 8 图 11:近期融资余额在万亿以下徘徊(亿元) . 12 图 12: 2017 年 2

7、月定增新规出台以来,定增发行规模出现大幅下滑(亿元) . 13 图 13: 2016 年下半年开始首发募集规模开始增加(亿元) . 14 图 14: 2017 年 9 月和 12 月将出现解禁高峰(亿元) . 14 表 1:资金流入流出指标统计结果 . 4 表 2:券商融资业务中个人投资者资金占比高( %) . 5 表 3: 2005-至今,宏观流动性、股票市场政策及股市流动性总结 . 8 表 4:各渠道资金流入流出汇总表(亿元) . 11 表 5:保险资金入市规模估算表(亿元) . 12 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 Table_PageHead 投资策略 |专题报告 自上而下的股市流动性框架 我们在 2017 年

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