《A股流动性跟踪框架系列之二：股票市场流动性指数构建》由会员分享，可在线阅读，更多相关《A股流动性跟踪框架系列之二：股票市场流动性指数构建（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 16 Table_MainInfo 研究报告 流动性专题 2017-6-18 股票市场流动性指数构建 A 股流动性跟踪框架系列之二 投资策略 |专题报告 报告要点 自上而下的股市流动性框架 我们认为， 影响 A 股中长期走势的核心变量是“股票市场流动性” ，而预期“股市流动性”需要结合对于“金融市场流动性”及“政策环境”的判断。其中，经济周期决定了“金融市场流动性”的偏紧与偏松周期；而通过历史比较，我们发现 “金融市场流动性”也构成了多元金融资产价格波动的基础；而在上述条件下，不同的金融资产具备中长期牛熊切换的逻辑，则是需要在金融市场流动性判断基础上，结合
2、对政策环境的判断。 自下而上构建股市流动性指数 资金面的跟踪指标众多， 使投资者难以快速把握目前股市流动性的变动趋势，为此，我们尝试建立“股票市场流动性指数” ，以方便投资者从整体角度把握场内流动性的变化 。 基于对大部分变量之间显著相关关系的分析，我们发现进入股票市场的资金，其源头大部分以居民储蓄为主，它们仅仅是以不同的形式进场 。 因此，我们可以对跟踪框架进行简化，选 择时间序列较为完整的“基金发行” 和“陆股通” 作为替代变量合成“股票市场流动性指数” 。 指数合成结果的历史复盘 合成的指数从 2005 年开始， 根据指数走势 可分为 9 个小区间， 通过对各区间的复盘， 我们认为“股票
3、市场流动 性指数”无论是在大起大落的牛熊市，还是在小幅震荡市， 跟踪结果 均较为有效 ，简化了投资者对流动性趋势的跟踪，并与 我们自上而下的经济金融背景得到了相互的验证。 未来，长江策略组也将定期更新“股票市场流动性指数”，以供投资者参考。 下半年资金面细分项解读 “股票市场流动性指数”主要为同步指标，更适合用以历史对比 以及趋势确认。对于未来资金面的判断，我们仍旧需要自上而下和自下而上相结合来进行。 自上而下 我们对下半年资金面的判断是 股票市场流动性将中性偏紧 ，主要基于两点理由：（ 1）金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近；（ 2）政策环境取向整体偏谨慎，在目前的假设条件下，股票
4、市场流动性改善概率较小。 自下而上 我们对每个渠道的资金进行估算结果为： 2017 年一季度共 3494 亿元流入，预计二至四季度约有 7518 亿元流入； 2017 年一季度共 3239 亿元流出，预计二至四季度约有 7941 亿元流出。 整个市场资金面呈现小幅流出的状态 。 Table_Author 分析师 张宇生 02168751610 执业证书编号： S0490516070003 联系人 张倩婷 021-68751160 分析师 Table_Doc 相关研究 养精蓄锐 决定市场中长期走势的核心变量探讨 2017-6-10 重视价值配置，关注大金融板块 2017-6-7 陆港通资金与
5、持股分析 2017-6-6 风险提示： 1. 宏观经济流动性大幅收紧； 2. 宏观经济大幅下行。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 16 Table_PageHead 投资策略 |专题报告 目录 自上而下的股市流动性框架 . 3 自下而上构建股市流动性指数 . 4 指数合成的方法 . 4 合成结果的历史复盘 . 7 下半年资金面细分项解读 . 11 资金供给端 . 11 资金需求端 . 13 图表目录 图 1：长江策略自上而下流动性判断框架 . 3 图 2：基金发行与新增开户数显著相关（ 2003-2011 年） . 5 图 3：基金发行与个人投资者资金显著相关（ 2012-至今） . 5
6、 图 4：新增开户数与融资余额显著相关（ 2010 年 -2015 年） . 6 图 5：基金发行规模与保险资金显著相关（ 2005 年 -至今） . 6 图 6：基金发行与 IPO 规模显著相关（ 2003 年 -至今） . 6 图 7：基金发行与 增发募集现金规模显著相关（ 2003 年 -至今） . 6 图 8：基金发行与增减持规模显著负相关（ 2005 年 -至今） . 7 图 9：基金发行与交易费用显著相关（ 2005 年 -至今） . 7 图 10：股票市场流动性指数合成结果（价格指数） . 8 图 11：近期融资余额在万亿以下徘徊（亿元） . 12 图 12： 2017 年 2
7、月定增新规出台以来，定增发行规模出现大幅下滑（亿元） . 13 图 13： 2016 年下半年开始首发募集规模开始增加（亿元） . 14 图 14： 2017 年 9 月和 12 月将出现解禁高峰（亿元） . 14 表 1：资金流入流出指标统计结果 . 4 表 2：券商融资业务中个人投资者资金占比高（ %） . 5 表 3： 2005-至今，宏观流动性、股票市场政策及股市流动性总结 . 8 表 4：各渠道资金流入流出汇总表（亿元） . 11 表 5：保险资金入市规模估算表（亿元） . 12 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 Table_PageHead 投资策略 |专题报告 自上而下的股市流动性框架 我们在 2017 年
