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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Title 相关研究 Table_ReportInfo 借鉴台韩：外资改变估值体系和波动率 A 股国际化系列 1 2017.07.20 冰火两重天源于业绩 中报预告分析兼论风格 2017.07.17 谁在买漂亮 50？ 2017.06.29 Table_AuthorInfo 分析师 :荀玉根 Tel:(021)23219658 Email: 证书 :S0850511040006 联系人 :姚佩 Tel:(021)23154184 Email: 消费：龙头估值已经国际接轨 A 股国际 化 系列 2 Table_Summary 投资要点： 核心
2、结论： 去年来 A 股消费股靓丽源于消费升级、得益于国际化，大消费行业 PE 接近美欧市场， PS 略高。 A 股食品饮料、家电、纺服行业 PEG较美股偏低，零售、汽车、医药行业 PEG 较美股偏高。过去 10 年医药是各市场消费类十倍股集中营。 A 股消费龙头已经与国际接轨，略高估值匹配较高净利润增速。 从 消费崛起 看 A 股国际化。 自 16 年初以来白马消费股持续领涨，我们认为 消费 崛起的根本原因是震荡市业绩为王下，消费升级推动行业基本面改善。对比美、日 1970s-1980s 历史， 消费升级趋势推动国内自主品牌的崛起，利好国内 消费行业龙头企业 。 陆港通北上资金 是配臵 白马消
3、费的 主力军 之一，自 16 年 8 月国务院批准深港通实施方案，并取消陆港通总额度限制以来，中证 100 和上证 50 走出 强势行情，与港股同步走牛， 国际化加速背景下，龙头公司更易全球对标 。 消费行业估值主要受基本面影响， 具备较强的国际估值比较基础 。 从估值盈利匹配度看细分行业性价比 。 从 大消费 行业看， 05 年至今 A 股大消费行业 估值 约为美、港、欧、日股市的 1-2 倍。但 A 股经过 15 年中以来几次调整以及美股、港股走牛， A 股 /美 股、 A 股 /港 股 大消费行业 PE、 PB、PS 比值自 16 年以来持续下行， A 股消费大类行业相对估值较海外已在回
4、落 ，目前 A 股 大 消费行业 PE 31 倍 接近美欧市场， PS 7.4 倍略高 。 A 股多数消费细分行业 PE 较美股偏高 ， 从估值盈利匹配度看食品饮料、家电、纺织服装 PEG 较美股 偏低， 零售、汽车、医药行业因处于转型成长期 PEG 较美股偏高 。 统计全球各大市场过去十年 大消费十倍股， 美股 48 只（占 美股大消费公司数 3.8%）、港股 65 只（ 18.3%）、欧洲股市 27 只（ 2.7%）、日本股市19 只（ 2.0%）、 A 股 121 只（ 31%）。从行业看，不论哪个市场，医药行业均是牛股集中营 。 A 股消费龙头已经 与 国际接轨 。 2016 年以来海
5、内外 消费 龙头估值相关性不断上升， A 股龙头估值略高的同时，净利润增速也较高，估值盈利匹配度较好。酒类行业：贵州茅台 VS 帝亚吉欧业绩更优，估值更高；青岛啤酒 VS 百威英博同处业绩反转期，青岛啤酒估值更低 。 家电行业： 格力电器 VS 大金工业业绩更优，估值更低 ；美的集团 VS 惠而浦业绩更优，估值更高 。 家具行业：索菲亚 VS 汉森业绩更优，估值更高；顾家家居 VS 敏华控股估值偏高 。纺织服装行业：安踏体育 VS 耐克公司业绩及估值差异不大； 森马服饰 VS迅销公司利润稳定性更强，估值更低。 医药行业： 上海医药 VS McKesson仍处于成长期，利润稳定性更强，估值更高；
6、 恒瑞医药 VS 诺华仍处成长期，估值溢价更高。 汽车行业：上汽集团 VS 福特汽车业绩更优，估值更高； 华域汽车 VS 德尔福汽车业绩更优，估值偏低。 风险提示： 估值国际比较不构成对相关行业及公司的投资评级意见 。 Table_MainInfo 策略 研究 证券 研究 报告 策略专题报告 2017 年 07 月 20 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 从消费崛起看 A 股国际化 . 7 2. 从估值盈利匹配度看细分行业性价比 . 9 3. A 股消费龙头已经国际接轨 . 14 3.1 酒类：贵州茅台 VS 帝亚吉欧、青岛啤酒 VS 百威英
7、博 . 15 3.2 家电：格力电器 VS 大金工业、美的集团 VS 惠而浦 . 16 3.3 家具：索菲亚 VS 汉森、顾家家居 VS 敏华控股 . 18 3.4 纺服：安踏体育 VS 耐克公司、森马服饰 VS 迅销 . 19 3.5 医药：上海医药 VS McKesson、恒瑞医药 VS 诺华 . 20 3.6 汽车：上汽集团 VS 福特汽车、华域汽车 VS 德尔福 . 22 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国人均 GDP 在 8000 美元左右 . 7 图 2 万达广场三四线城市经营增速不低于一二线 . 7 图 3 美国、日本七八十年
8、代服务业增加值比重不断提高 . 8 图 4 美国 1970s-1980s 迎来消费高峰期 . 8 图 5 2017Q1 QFII 重仓股行业占比 . 8 图 6 今年陆港通北上资金持股行业占比（ 2017/7/17） . 8 图 7 上证 50 和中证 100 随港股美股同步走牛 . 9 图 8 中国上证 50 走强与美港股牛市呼应 . 9 图 9 贵州茅台与帝亚吉欧 PE 同步性明显 . 9 图 10 格力电器与大金工业 PS 同步性明显 . 9 图 11 大消费行业 PE 国际比较 . 10 图 12 大消费行业 PB 国际比较 . 10 图 13 大消费行业 PS 国际比较 . 10 图 14 各市场大消费行业估值现状 . 10 图 15 A 股、美股大消费行业估值溢价对比 . 10 图 16 A 股、港股大消费行业估值溢价对比 . 10 图 17 食品饮料行业估值情况 . 11 图 18 食品饮料行业 PEG . 11 图 19 家电行业估值情况 . 12 图 20 家电行业 PEG . 12 图 21 纺织服装行业估值情况 . 12 图 22 纺织服装行业 PEG . 12 图 23 零售行业估值情况 . 13 图 24 零售行业 PEG .
