互联网行业点评报告：趣店，背靠蚂蚁金服，规模快速扩张

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1、 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 趣店 9 月 18 日向美国证券交易委员会 (SEC)提交了 IPO(首次公开招股 )招股书，计划在纽约证券交易所上市 ， IPO 发行价确定为每股 24 美元 ，发行 3750 万股， 融资 约 9 亿美元 ，估值达 79 亿美元，正式挂牌上市时间为 美国东部时间 10 月 18 日 ， 股票代码 “QD”。 一、 互联网消费金融未来五年 CAGR54.3%，市场空间将超十万亿 考虑到传统金融机构未能充分满足日益增长的消费金融需求，数据及技术带动互联网消费金融基础设施的不断完善，以及日益多元化的募资渠道，在线消费信贷市场将处于高速增长通道。根

2、据 Oliver Wyman Report 的数据， 中国在线消费信贷规模 2016 年达到11440 亿元，未来五年将保持 54.3%的复合增速， 2021 年市场规模将超过 10 万亿；2016 年中国在线消费信贷活跃用户达到 7400 万人，未来五年将保持 28.2%的增速，2021 年将达到 25600 万人。 图 1：中国在线消费信贷市场规模 图 2：中国在线消费信贷用户规模。 资料来源： Oliver Wyman Report、 招商证券 资料来源： Oliver Wyman Report、 招商证券 二、经营亮点：背靠蚂蚁金服，规模与风控双提升 2014 年 3 月 趣分期正式上

3、线运营。 2015 年 11 月 来分期正式上线。 2016 年 5 月 趣分期获得江西首块互联网小贷牌照 。 2016 年 7 月 ，趣分期 升级为趣店集团 ， 2016 年 9 月，旗下产品接入蚂蚁金服芝麻信用 。 趣店提供现金贷和商品贷两种产品： 现金贷：趣店集团目前的主营业务仍以现金贷业务为主，收入占比在 83%左右，现金贷业务目前平均贷款金额为 920 元，平均贷款期限为 2 个月，利率根据不同期限不同贷款金额有所不同，同时如果借款人信用良好能有一定的利息折扣，但总体来看利率仍处于较高水平，到 2016 年仍有 59.5%的现金贷年化利率超过 36%，随着 36%的监管红线逐步落实，

4、公司业务会受到明显影响。据趣店 统计， 若年化利率下调到 36%， 如此安排之后将会减少 3.07 亿元收入， 约 为 2016 年总收入的 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 21%。 商品贷： 公司有占收入比重 15%左右的商品贷业务 ，平均金额 1250 元平均期限 8个月 ，主要基于趣店商城的商品分期，目前 商城 已吸引 1000 多个品牌超过 14 万SKU 的商品。 表 1：趣店平台收费标准 现金贷 商品贷 平均贷款金额 920 元 1250 元 平均期限 2 个月 8 个月 平均单笔交易向用户收取费用 50 元服务费 130 元服务费 平均单笔交易向供应方收取费用 1

5、60 元销售佣金 资料来源：招股书、招商证券 表 2：借款人借款价格 借款期限 产品类型型型 借款金额区间 （元） 向借款人收取融资费用（利息）区间 （元） 一周 现金 100-1000 0.7-30.0 一个月 现金 100-1000 3.0-50.0 一个月 现金 1000-2000 20.0-100.0 三个月 现金 100-1000 6.1-87.9 六个月 现金 100-1000 10.8-113.7 资料来源：招股书、招商证券 趣店前五股东包括罗敏（持股 21%），昆仑万维（持股 19.2%），宁波峰源（背靠联络互动，持股 15.7%），凤凰祥瑞，上海云鑫（ 背靠蚂蚁金服， 持股

6、12.5%）。 背靠蚂蚁金服，规模扩张同时具良好的风险管控能力。 （ 1）流量导入： 通过支付宝用户界面上的“公共服务”窗口设立了来分期的入口，助力公司以较低的成本获取用户 。从2016 年以来，趣店大多数 的活跃借款 用户 ，尤其是重复借款的用户 主要来自这一渠道。（ 2） 风险管理：与芝麻信用合作，提升了信用分析能力。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 3：趣店集团股权结构 图 4：支付宝 APP 的来分期应用窗 资料来源： 招股书、 招商证券 资料来源： 支付宝、 招商证券 1.趣店近两三年规模正飞速扩张。 从用户规模来看， 2017Q2 活跃借款人为 559 万人，Y

7、oY+165.7%， QoQ+15.9%；新增借款人为 174 万人， YoY+52.1%， QoQ+7.7%。借款人复购率历年不断增长， 2017 年上半年达到 82.7%。 90.8%的用户处于 18-35 岁，使用趣分期的基本门槛是芝麻信用分高于 620。从交易规模来看， 2017Q2 交易总金额达到了 215.3 亿元， YoY+246.1%， QoQ+29.0%。其中交易笔数 YoY+179.1%，QoQ+5.5%；单笔交易金额， YoY+24.0%,QoQ+22.3%。 图 5：借款人数 量变化（万人） 图 6：借款人复购率 资料来源： 招股书、 招商证券 资料来源： 招股书、 招

8、商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 7：单季交易总金额变化（亿元） 图 8：单季交易笔数和单笔交易金额 资料来源： 招股书、 招商证券 资料来源： 招股书、 招商证券 2.风险管控能力较 好。 趣店与芝麻信用紧密合作，共享用户信用状况，在风险控制方面也有亮眼成绩，规模亏速扩张的同时用户逾期的罚金收入基本稳定，拨备率控制在 2%以内，坏账准备金率也仅为 0.28%。 图 9：拨备和坏账准备金率 资料来源：招股书、招商证券 此外，经营上的另一个积极变化是， 资金来源趋于多 元化 。 筹集资金中自有资金占比44.6%，来自合作的基金和信托机构的资金分别占比 33.5%和 14

9、.6% 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 10：各渠道资金来源比例 资料来源：招股书、招商证券 三、 财务数据 ：收入高速增长，运营效率较高 季度收入及利润高速成长。 趣店 17Q2 营收 9.98 亿， QoQ+20%， YoY+311%； 17Q2净利达 5.08 亿元， QoQ+9%， YoY+393%，净利润率为 50.9%。 占比超过 80%的现金贷 17Q2 收入 8.3 亿元，同比增长 2.8 倍，环比增长 19.2%。商品贷发展势头较旺， 17Q2收入 1.5 亿，同比增长 6.3 倍，环比增长 51.1%。 成本费用来看，运营效率较高。 资金成本来看，公司的

10、资金成本 /总收入的比例到 16 年之后降至 15%以下，主要是因为公司逐步发展成熟，资金来源逐步优化。 销售费用来看，由于蚂蚁金服有效的推广，公司销售费用率明显降低，目前仅 8.2%，但今年 8 月趣店与蚂蚁金服重签合作协议，需要为导流支付费用，预计销售费用会有所提升。随着成本费用的有效控制，趣店的净利润良性增长， 2017H1 实现净利润 9.73 元，同比增长 695%。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 11：季度收入构成（单位：万元） 及同比增速 资料来源：招股书、招商证券 图 12：现金贷季度收入构（单位：万元）及同比环比增速 资料来源：招股书、招商证券 行业研究

11、 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 13：商品贷季度收入（单位：万元）及同比环比增速 资料来源：招股书、招商证券 图 14：净利润逐季变化情况（单位：万元） 资料来源：招股书、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 15：单季度成本及费用（单位：万元） 资料来源：招股书、招商证券 图 16：成本及费用占收入比重（ %） 资料来源：招股书、招商证券 四 、 相关标的 一方面，按 每股 24 美元发行价计算 ，趣店估值 79 亿美金，估值上涨较快。而 三家 A股上市公司昆仑万维、联络互动（间接）和国盛金控（间接）分别持股 19.2%、 15.7%和 5%， 不仅随着趣

12、店上市资产增值，也验证了其精准的投资眼光。 另一方面，趣店业绩及估值的上涨验证了互联网消费金融市场庞大及增速亮眼，而当前重庆百货（ 600729）也持股互联网消费金融平台马上消费金融 30%。马上消费金融和趣店均主营线上现金贷类产品，支付宝都贡献较大流量。但二者存在差异，趣店在大数 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 据风控、与支付宝紧密合作方面有更明显的竞争力。同时相比于马上金融，趣店现金贷用户额度更小、期限更短、年化利率也更高，同时有部分自有资金参与放贷，在政府对现金贷监管趋严的情况下或存一定风险。马上消费金融审批更严、利率更低 （如循环额度产品日息大概信用卡水平），同时作为持牌公司，资金多来自同业拆借，在资金成本更有优势。