《乳制品行业2017年半年度策略：上下游乳企均享奶价上行红利》由会员分享，可在线阅读，更多相关《乳制品行业2017年半年度策略：上下游乳企均享奶价上行红利（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_Summary上下游乳企均享奶价上行红利乳制品行业 2017 年半年度策略 投资要点： 供给端缩产趋势确立支持后期奶价上涨。国际原奶主产国中，新西兰、欧盟在 2017 年初奶牛存栏量分别同比下降1.5%和 0.7%。原奶产量自 2016 年 6 月以来，也呈现出 9 个月同比下跌，至 2017 年 2 月，原奶产量跌幅扩大，美国、新西兰、欧盟分别同比下滑1.3%、2.9% 和 6%。恒天然乳品拍卖价格奶价从 3 月开始已经持续三个月正增长，根据恒天然
2、 5 月 16 日第 188 次拍卖数据显示，全脂奶粉拍卖价位3312 美元/ 吨，环比上次拍卖上涨 1.3%，折合成人民币，实际到岸价大概在 3.53 元/kg 左右，相比国内 最新 主产区生鲜乳价格高 0.1 元/kg 。 2017年我国泌乳奶牛数量将下滑 6%。随着奶牛存栏量的减少且补栏周期较长，预计 2017年原奶供给量将进一步缩减。同时我国北方 9月份降温趋寒将带来原奶产量的季节性下降。鉴于国内生鲜乳和国际奶价的联动效应，国内下半年原奶产量下降，再加上即将迎来消费旺季，综合这几个因素，奶价上涨趋势确立。 奶价上涨利好原奶型企业。随着原奶价格的逐渐回暖，上游奶源供应企业将从两方面受益：
3、一方面，原奶价格的上涨显著提高了牧业乳企的毛利率水平，盈利能力将显著提升；另一方面，随着下游需求量的复苏，上游养殖企业原奶销售压力得到缓解，销售量将逐渐提升。同时，有机奶市场空间较大，壁垒较高，符合消费升级趋势，推荐标的 中国圣牧（ 1432.HK） 。 奶价上涨竞争趋缓，酸奶市场创新成增量新趋势。对于下游加工型乳企，随着原料成本的上升，乳企在零售渠道的促销力度减弱，销售费用率的降幅或超过毛利率增幅，净利润有望提升。但随着普通白奶市场消费放缓，乳企逐渐向酸奶、有机市场开拓，未来乳企还是主要依靠不断产品创新或者对大单品进行二次升级来提升利润水平。对于拥有较强定价权的龙头乳企来说，随着产品推陈出新
4、，产品结构不断优化升级，利润空间继续放大，重点推荐 伊利股份（600887.SH ） 。 农村市场将成为乳企未来新的增长点。分地区来看，一二线城镇消费已经趋于饱和，而随着农村收入水平的不断提升和消费习惯的不断培育，消费升级也进入了三四线乡镇地区，乳制品已成为农村群体膳食结构的重要组成部分，三四线城市将成为未来乳制品销售布局的新增长点。推荐标的 科迪乳业（002770.SZ ） 。 风险提示1、乳品消费继续低迷；2 、竞争加剧； 3、食品安全问题。 Table_First|Table_ReportDate2017 年 06 月 13 日 Table_First|Table_Rating投资建议：
5、 优异 上次建议： 优异 Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 王承 分析师 执业证书编号： S0590513090004 电话：0510 -85630532 邮箱： Table_First|Table_Contacter陈骊 电话：0510 -85630532 邮箱： Table_First|Table_RelateReport相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 0%10%20%30%2016-06 2016-10 2017-02 2017-06食品饮料 沪深 300 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行
6、业投资策略 正文目录 1 乳制品板块跑赢市场 . 4 2 原奶价格温和复苏下游乳企竞争趋缓 . 5 2.1 奶价后期进入上升通道 . 6 2.2 奶价回升利好原奶型企业 . 8 2.3 原奶波动对下游加工型乳企的影响 . 8 2.4 农村需求端空间巨大酸奶有机市场成为增量入口 . 10 3 投资策略及相关标的 . 12 3.1 投资策略 . 12 3.2 直接受益的上游原奶型企业：中国圣牧 . 12 3.3 间接受益下游龙头：伊利股份 . 14 3.4 农村区域乳企龙头：科迪乳业 . 15 4 风险提示 . 15 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表目录图表 1：食品饮料板块
7、大幅跑赢沪深 300 . 4 图表 2：食品饮料板块涨幅排名第二 . 4 图表 3：乳制品板块跑赢沪深 300 . 4 图表 4：乳制品板块在子板块中涨幅排名第二 . 4 图表 5：乳制品个股区间涨幅 . 5 图表 6：乳制品上市公司营收及增速情况（亿元） . 5 图表 7：归属于母公司股东净利润营收及增速（亿元） . 5 图表 8：中国液态奶消费量（千吨） . 6 图表 9：中国奶粉消费量（千吨） . 6 图表 10：新西兰奶牛存栏量持续减少 . 6 图表 11：欧盟近年存栏量呈下降趋势 . 6 图表 12：恒天然全脂奶粉价格（美元 /吨） . 7 图表 13： 08-17 国内主要产区生鲜
8、乳价格（元/ 公斤） . 7 图表 14： 2017 年生鲜乳价格变化（元/ 公斤） . 7 图表 15： 2012-2017 奶牛存栏量变化 . 8 图表 16： 2012-2017 中国液态奶产量 . 8 图表 17：龙头乳企在奶价上行期间毛利率逆势攀升 . 9 图表 18：乳制品上市公司期间费用率情况（% ） . 9 图表 19：归属于母公司股东净利润营收及增速 . 9 图表 20：中国人均液态奶消费量与国际对比（千克） . 10 图表 21：农村人均奶类消费量（千吨） . 10 图表 22：居民人均可支配收入（元） . 10 图表 23：农村乳制品相比城镇具有巨大空间 . 10 图表 24：酸奶市场规模及在液奶的占比（千亿元） . 11 图表 25：酸奶市场和液态乳市场增速 . 11
