《三季度地方经济全景观察：京津冀的下滑与江浙沪的回升-20171031-海通证券-22页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三季度地方经济全景观察：京津冀的下滑与江浙沪的回升-20171031-海通证券-22页（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 宏观研究 证券 研究 报告 宏观专题报告 2017 年 10 月 31 日 相关研究 Table_ReportInfo 中国迈向新时代，未来 30 年的宏伟蓝图 十九大开幕报告解读 2017.10.19 PPI高企 CPI低迷，全球通胀怎么了？2017.10.16 严控土 地，组屋主导，市场分层！ 新加坡如何实现“居者有其屋”？2017.10.16 Table_AuthorInfo分析师 :姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书 :S0850513010002 分析师 :于博 Tel:(021)2321
2、9820 Email: 证书 :S0850516080005 联系人 :李金柳 Tel:(021)23219885 Email: 联系人 :陈兴 Tel:(021)23214504 Email: 京津冀 的 下滑 与江浙沪的 回升 三季度 地方经济全景观察 Table_Summary投资要点： 三季度地方经济 ： 过半 下滑 ，依然分化 。 3 季度 全国 GDP 同比增速 6.8%，为本轮回升周期的 首度回落。 从 省级层面看，公布数据的 24 个省份中 ， 15个省经济增速较 上半年下滑， 9 个 未达年度增速目标 ，与 全国经济走势 保持一致 。 横向比较看 ，前期垫底的东北尚未公布数据
3、， 以 京津冀为代表的 华北地区经济普遍下滑并暂居末位， 以 重庆为代表的西南地区 经济 继续领跑 但优势下降 ， 而以 江浙沪为代表的华东地区 经济 稳中略升。 盈利持续 改善 ， 东北 经济回暖 。 虽然东北三省 3 季度 GDP 未公布 且 大概率继续垫底。但 从工业、投资、消费看， 东北 经济或较 2 季度 改善。 生产端 ，辽宁工业增速 降幅 明显 收窄， 黑龙江 持平而吉林 微降； 需求端， 投资 和消费也都是 辽 黑 回升 、吉林略降。 价格端 ，东北地区房价和工业品 价格 均保持上升态势。 东北经济 的回暖，主要归功于 价格 上升带来的工业企业收入、盈利改善， 并 进一步 令
4、投资企稳、消费 回升 。 环保限产来袭 ， 华北工业滑 落。 在已公布数据的省份中，华北各省暂居末位 ，其中天津 GDP 增速大幅 下跌 2 个 百分点并 垫底， 其 工业增速 跳水至 -6.1%。天津 经济由工业投资驱动，其投资 /GDP 高达 78%，远超北上广深， 15 年 以来 持续推进 的经济转型 ， 叠加 今年 以来的 环保限产 ， 是 天津 工业经济 跳水的主因。 同样受 环保限产冲击的还有河北， 3 季度 河北钢材产量 累计同比 增速大跌至 -2.9%，其 支柱产业 黑金采选、黑金冶炼等行业的收入、利润增速也明显下滑， 前 3 季度河北 工业增速 回落 至 3.7%， GDP
5、增速也 暂居 倒数第二。 仍靠 投资驱动， 西南继续领跑。 前三季度，西南地区的 贵州（ 10.1%）、重庆（ 10.0%） 经济 增速暂列前二。 重庆 GDP 也 超越天津，成为 经济体量第五大城市。 但 重庆 经济 本质上仍是投资驱动， 投资 /GDP 仍高达 60%， 约是 北上广深均值的 3-4 倍 。但 一方面 投资驱动的 模式 效果递减 ， 重庆 GDP 增速 自2010 年 以来持续下滑，今年 3 季度 已降至 09 年以来 的新低 。 另一方面 也带来了 负债高企的隐忧， 前三季度财政赤字 2206 亿元 ，占其 GDP 的 15%，其工业企业资产负债率高达 60%，也明显高于
6、 北京 （ 45%） 和 上海（ 47%） 。 三产支撑 经济， 华东经济趋稳。 华东各省 虽然 经济体量较大， 但 增速 仍 然 保持稳定 ，其中上海 、 浙江 GDP 增速不降反升 ， 江苏保持平稳。 虽然与 上半年相比， 华东 各省 三季度出口 有所转弱。但 因 对投资 依赖 较低、及早进行 产业升级 ，其 经济增长 的贡献主要来自于第三产业。 16 年江苏 、浙江 的研发 经费 /GDP 在各省中 位居 一二， 充足的科研投入为东部地区产业升级以及第三产业的发展提供了人力与技术上的支持 ， 也助于稳定经济 。 增长模式 缩影， 经济 短期滞胀。 前三季度各省经济表现各异，既是区域增长模
7、式的差异，也是中国经济的缩影 。得益于 地产去库存和工业去产能 政策 的实施， 上半年工业生产 “量价齐升 ”，东北 、华北地区 经济相 继回暖 。但 随着去产能、 去库存政策见效、以及环保限产来袭， 3 季度 工业生产转为 “量缩价涨 ”，即 经济环境 类似 滞胀 ， 其 间华北经济 明显转弱， 而 依靠 投资驱动的西南地区 也 持续 下滑 ， 唯有第三产业 主导 的华东地区经济 稳中 有升。 从 高增长到高质量，从收供给到补短板。 十九大报告 明确 提出，新时代我国社会主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾， 新时代我国经济也由高速增长阶段转向高质量发展阶段。
8、而在我们看来 ， 目前 收缩 供给 的 去产能、去库存政策已相继 见效 ， 但 杠杆依然高企， 未来政策 将更注重 提高效率 ， 并 着重 解决 “不平 衡不充分 的发展 ”问题。 2018 年的政策主线也将转为去杠杆和补短板。宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1. 三季度地方经济：过半省份下滑，西南强华北落 . 51.1 过半省份下滑，九省未达目标 . 5 1.2 西南继续领跑，东北华北堪忧 . 5 2. 东北地区：经济逐步回暖，盈利持续改善 . 62.1 生产需求改善，东北经济回暖 . 6 2.2 工业价格高企，盈利持续改善 . 7 3. 华北地区：环
9、保限产来袭，工业生产受限 . 83.1 天津失速下滑，转型遭遇限产 . 8 3.2 河北山西转弱，钢煤景气回落 . 11 4. 西南地区：重庆继续领跑，仍靠投资驱动 . 134.1 西南经济高增，重庆继续领跑 . 13 4.2 投资驱动为主，出口仍是支撑 . 13 4.3 投资驱动仍有隐患 . 14 5. 华东地区：三产支撑经济，转型才有未来 . 155.1 东部经济稳定，江浙沪略回升 . 15 5.2 出口拉动减弱，三产支撑经济 . 15 6. 从高增长到高质量，从收供给到补短板 . 17 宏观研究 宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 目录 图 1 各省上半年、前三
10、季度 GDP 累计同比增速与年度增长目标（ %） . 5 图 2 17 年前三季度分省 GDP 累计同比增速（ %） . 6 图 3 东北各省工业增加值可比价累计同比增速（ %） . 6 图 4 16 年东北地区各省 GDP 占比情况 . 6 图 5 东北各省社会消费品零售总额累计同比增速（ %） . 7 图 6 东北三省固定资产投资完成额累计同比增速（ %） . 7 图 7 东北地区四个大中城市新建住宅价格指数同比增速（ %） . 7 图 8 东北工业企业亏损企业数和亏损总额累计同比增速（ %） . 7 图 9 全国及东北各省 PPI 当月同比增速（ %） . 8 图 10 东北工业企业销售收入和利润总额累计同比增速（ %） . 8 图 11 已公布的省级单位三季度 GDP（ %） . 8 图 12 京津冀 GDP 季度累计增速（ %） . 8 图 13 天津与四大一线城市及全国固定资产投资 /GDP（ %） .
