中小盘IPO专题：开板涨幅回暖，低价次新仍有明显收益

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2017.06.19 开板涨幅回暖，低价次新 仍有 明显 收益 中小盘 IPO 专题 孙金钜（分析师） 王政之（分析师） 021-38674757 021-38674944 证书编号 S0880512080014 S0880517060002 本报告导读： 证监会连续四 周 单批 发行数量少于 10 家， 新股短期开板涨幅 回暖 ，低价次新板块仍有超额收益 。 摘要： Table_Summary 证监会连续四 周降低 批文数 ， 新股发行重回弹性 ： 最近 一个月 的新股发行批文明显减少，从之前的每周

2、 10 家减少到了 7、 4、 8 和 6 家 ，一个月合计发行 25 家，相比之前每月 48 家 的发行速度已经减慢了一半。前 5 个月发行约 200 家，如果按照减慢后每月 2030 家的发行节奏来测算其余 7 个月约 140210 家，预期 2017 年 新股发行数量约在340410 家， 网下新股部分占 7 成即 240290 家附近，预估 沪市 网下140170 家、深市 网下 100120 家。 介入 低价次新 仍有 较好 收益： 在 我们 2017 年 2 月 18 日 次新超额收益可观，重视择时 +市值策略 报告中第一次提出低于 20 元开板的新股持有 1 个月具有较好 收益

3、后 ，我们又重新验证了 2016 年 11 月 IPO加速以来此低价次新策略是否适用（ 即 在 二级市场走势低迷，新股开板涨幅从原先的 350%降到 200%情况下 ），我们发现介入开板日均价低于 20元的次新股依然会有 15%以上的 绝对 收益（持有一个自然月），验证了低价次新 股 策略在 IPO 加速以来 依然有效。 IPO 节奏明显放缓，预期全年打新收益有所下滑 ： 2017 年以来一共发行 22 批新股 213 家新股，合计发行规模 约 1050 亿 ，平均单只 新股募资 5 亿。其中网下新股一共 156 个， 网下占全部新股比例约 73%。其中沪市 90 家占 网下比例 58%，深市

4、 66 家占网下比例 42%，沪市个股 占比依然占优 。 截止到 6 月 18 日， 网下 发行的 新股开板 合计 116只 。 若 按全部打满计算， A、 B、 C 类投资者 合计收益 分别为 694.95万元、 629.42 万元、 178.61 万元，对应单只新股收益 5.99 万元、 5.43万元和 1.54 万元 。 考虑到最新网下开板新股收 益明显缩窄，单只新股贡献减少，按照 最新 发行速度 预估 ， 预期 2017 年 A、 B、 C 类账户收益分别为 10001250 万元、 9001100 万元和 260340 万元 ，对应2017 年 A 类 2 亿和 5 亿规模的 打新

5、基金 增强收益回落到 5%和 2%。 年初以来打新基金 中位数收益超 2.1%： 截止到 6 月 19 日， 400 余只打新基金的中位数收益在 2.12%， 其中 近一个月收益中位数在0.85%， 单月收益 贡献 非常明显，我们认为主要是 由于 近期打新 底仓涨幅明显， 上证 50 指数最近一个月涨幅 5.49%，沪深 300 指数最近一个月涨幅 4.58%，如果按照 1.2 亿的底仓规模来计算，平均底仓单月贡献已经达到 600 万元 。 目前来看 小规模打新基金 （ 5 亿内）表现较好，中位数收益约 2.5%， 年化收益达到 5.5%附近。 规模较大的打新基金 （ 15 亿以上） 收益表现

6、较差，中位数收益 只有 1.15%，年化收益约 2.5%。 测算年初以来打新收益约 700 万元，底仓贡献按照 600800 万，两者收益约 13001500 万，对应 5 亿、 10 亿规模的打新基金收益约为 2.8%和 1.4%。 Table_Report 孙金钜（分析师）： 021-38674757 证书编号： S0880512080014 邮箱： 刘易 （分析师）： 021-38674878 证书编号： S0880515080001 邮箱： 吴璋怡 （研究助理）： 021-38674624 证书编号： S0880115030046 邮箱： 王政之 （研究助理）： 021-3867

7、4944 证书编号： S0880115060007 邮箱： 任浪 （研究助理）： 021-38675861 证书编号： S0880115040046 邮箱： 黎泉宏 （分析师）： 010-59312741 证书编号： S0880516080003 邮箱： 马丁（研究助理）： 021-38676779 证书编号： S0880116010056 邮箱： 俞 能飞 （研究助理）： 021-38674994 证书编号： S0880117020061 邮箱： 熊昕 （分析师）： 021-38676715 证书编号： S0880512110002 邮箱： 次新宝典：本批睿能科技值得重点跟踪（

8、2017 年第 21 批次新股）2017.06.18 次新宝典：本批广州酒家值得跟踪（ 2017 年第 20 批次新股） 2017.06.11 新股发行重回弹性，优选次新细分龙头个股 -中小盘 2017 年中 期新股策略 201706 2017.06.08 次新宝典：本批美格智能值得重点跟踪（ 2017 年第 19 批次新股）2017.06.04 伐谋-中小盘IPO专题 伐谋 -中小盘 IPO 专题 中小盘研究团队 中小盘研究 证券研究报告 相关报告 伐谋 -中小盘 IPO 专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 1. 本批新股 申购 策略 导论 最近一个月的新股发行批文明显减

9、少，从之前的每周 10家减少到了 7、4、 8 和 6 家，一个月合计发行 25 家，相比之前每月 48 家 的发行速度已经减慢了一半。前 5 个月发行约 200 家，如果按照减慢后每月 2030 家的发行节奏来测算其余 7 个月约 140210 家，预期 2017 年新股发行数量约在 340410 家，网下 新股部分占 7 成即 240290 家附近，预估沪市网下 140170 家、深市网下 100120 家。 新股发行放缓也带来了上会速度的降低，上 周上会企业 8 家， 已经比 5月每周 15 家左右的速度明显减少 。 截至 2017 年 6 月 15 日，未过会企业中正常待审企业 499

10、 家，中止审查企业 34 家。 正常待审企业 中 上交所 257 家，深交所中小板 81 家，深交所创业板 211 家 。截止报告日，审核通过尚未发行的新股有 51 家， 其中主板 23 家，其余 28 家 为 中小板和创业板。 表 1： 2017 年 第 21 批 新股 初步 发行 日程 代码 简称 6/14 6/15 6/16 6/19 6/20 6/21 6/22 6/23 6/26 6/27 6/28 周三 周四 周五 周一 周二 周三 周四 周五 周一 周二 周三 603617.SH 君禾股份 询价 询价 申购 缴款 002886.SZ 沃特股份 申购 缴款 002885.SZ 京泉

11、华 申购 缴款 300671.SZ 富满电子 询价 询价 申购 缴款 300670.SZ 大烨智能 询价 申 购 缴款 603933.SH 睿能科技 询价 询价 申购 缴款 603331.SH 百达精工 询价 询价 申购 缴款 数据来源： Wind、国泰君安证券研究 注：每批新股由国泰君安保荐的项目不在表中。 截止报告日， 东尼电子 尚未公布招股书 。 2. 新股 报价分析： 23 倍发行市盈率下控价发行 今年以来大多数 新股均采用了拟募资金额和各项费用之后除以发行股数计算，在老股转让上需要重新计算流通部分的新发股份，价格计算略有差异，同时今年以来虽屡有新股超行业市盈率发行（ 需推迟三周），但

12、是极少有新股超过 23 倍的市盈率红线。如果涉及到行业 PE 估值低于最新一期净资产价格，则以每股净资产价格为准（银行等国有企业），比如之前的新股白银有色就出现了因为按照每股净资产发行而超过了 23 倍红线的极端情况。 伐谋 -中小盘 IPO 专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 表 2： 2017 年 第 21 批 新股发行价预测 代码 简称 发行价估 算元 /股 网下单账户申购上限 万元 发行股数（不超过）万股 发行后股本（不超过）万股 预计募资总额 万元 扣非后净利润 万元 预测发行市盈率 603617.SH 君禾股份 8.93 4465.00 2500 10000 2

13、2325.00 5092.9100 17.53 002886.SZ 沃特股份 13.24 1960.8 7843.15 25960.99 4516.3300 22.99 002885.SZ 京泉华 15.53 2000 8000 31060.00 5494.3600 22.61 300671.SZ 富满电子 8.11 4866.00 2535 10135 20558.85 3578.8461 22.97 300670.SZ 大烨智能 10.93 7651.00 2700 10800 29511.00 5137.5300 22.98 603933.SH 睿能科技 20.20 4040.00 25

14、67 10267 51853.40 9020.0800 22.99 603331.SH 百达精工 9.63 7704.00 3181.33 9544 30636.21 5331.6100 22.98 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 注：无网下申购数据的为网上直接定价发行个股，并且国泰君安保荐项目不在表中。 截止报告日， 东尼电子 尚 未公布招股书。 从我们历史统计数据来看，如果年初就参与所有老股的配售，截止到近期的收盘价，总体申购收益差异在 510 倍。预期未来的老股配售将成为稀缺资源， 如果未来新股发行中还有老股转让，即使新老收益差距缩小，但老股部分的绝对收益依然可观，我们仍建议积极参与老股转让部分。 表 3： 2016 年已上市的老股转让和新股收益差异（均以网下申购上限报满计算） 代码 简称 上市日期 老股收益（截止解禁日或前一日收盘价）万元 新股收益（开板日均价）万元 公募社保 年金保险 其他 公募社保 年金保险 其他 002792.SZ 通宇通信 2016-03-28 295.64 150.20 94.54 16.65 12.40