《有色金属行业深度报告：明年供给有缺口，铝价有望再上涨》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有色金属行业深度报告：明年供给有缺口，铝价有望再上涨（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 有色金属 行业研究 /深度报告 明年供给有缺口 ，铝价有望 再 上涨 深度研究 报告 /有色金属 2017 年 11 月 28 日 Table_Summary 报告摘要 ： 铝行业 最差的时候已经过去 铝行业经过多年的起伏 ， 目前已经 站上新的起点 ，主要体现在三个方面： 1、行业违法违规产能得到清理， 总产能得到有效控制； 2、 供需 趋于平衡 ，铝价企稳回升；3、铝企盈利能力大幅改善 。我们测算，由于供给侧改革和环保督查限产，明年上半年铝供给将出现短缺，库存快速下降，铝价有望上涨，下
2、半年新产能投产后供需紧平衡，铝价维持高位运行，铝企盈利水平大幅增加。 产能增速换档 ， 供给不再过剩 铝行业已经从原来的超高速上产能到转变为 以需定产 。中国铝行业大发展时期年复合增速达到 24%，金融危机后增速也达到 10%，预计未来年复合增速将与需求保持平衡。因为在打击违法违规产能后，行业竞争环境更加公平，在面对同样的铝价时，不会出现以往不同企业盈利“冰火两重天”的局面， 企业在规划新产能和政府审批过程中 必将慎重测算 新增需求， 供需将自动趋于平衡。 明年上半年供给会出现短缺！ 根据我们的测算，采暖季限产产能约 150 万吨，采暖季期间新投产产能约 150 万吨，复产 34 万吨，明年下
3、半年还将投产 144 万吨。 预计明年上半年平均运行产能为 3618 万吨，产量为 1809 万吨，需求量为 1890 万吨，短缺 81 万吨，下半年平均运行产 3727 万吨，产量 1864 万吨，需求量 1890 万吨，短缺 26 万吨，全年产量 3673 万吨，需求量 3780 万吨，短缺 107 万吨。目前十二地现货库存 170 万吨，估计隐性库存 10 万吨，预计明年年底前显性库存将减少到 73 万吨。 氧化铝与电解铝开工率剪刀差将收窄 过去几个月中氧化铝价格走高促使企业开工率升高，电解铝开工率 下降，造成氧化铝产量相对过剩，价格边际上开始下滑。预计未来氧化铝开工率将小幅下降，与电解
4、铝开工率剪刀差收窄 ，供需将趋于平衡，氧化铝价格小幅下跌后将平稳。 明年铝业盈利水平将大幅提高 在中性情景 下 ， 预计明年中国铝业净利润 123 亿元， 神火股份净利润 28 亿元， 露天煤业净利润 20 亿元（不考虑收购）或 29 亿元（考虑收购），同比均大幅增长。考虑到中国铝业是央企和行业巨头，因给予适当的溢价，露天煤业和神火股份虽包含煤炭业务，但整体估值水平仍较低，有较高的安全边际。 风险提示 ： 采暖季限产执行不严 ， 电解铝 新产能投产 超预期， 电解铝 需求 不足 。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11 月
5、27 日 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 601600 中国铝业 8.09 0.02 0.18 0.82 404 45 10 强烈推荐 000933 神火股份 8.91 0.18 0.81 1.47 50 11 6 强烈推荐 002128 露天煤业 11.5 0.50 0.98 1.22 23 12 9 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_Author 分析师：喻罗毅 执业证号： S0100517
6、090001 电话： 0755-22662081 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.【民生有色】西藏珠峰 (600338)公司点评：铅冶炼厂顺利投产，公司开启新篇章 2.【民生有色】海亮股份（ 002203） 2017年三季报点评：产能快速增长，重塑行业格局 3.【民生有色】博威合金（ 601137）动态报告：铜加工与光伏双轮驱动，朝向高端发展 4.【民生有色】银泰资源（ 000975）三季报点评：三季报业绩符合预期，金矿资产注入可期 5.【民生有色】宁波韵升（ 600366）动态报告：磁材业务快速增长，投资业务日趋成熟 -30%-20%-10%0%10%20%30%16
7、-11 17-02 17-05 17-08有色金属 沪深 300 民生精品 -深度研究报告 /有色金属 深度研究 /有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、最差的时候已过去，铝行业前途光明 . 3 （一）铝业已到新起点 . 3 （二）明年需求增速稳健向好 . 4 （三）经济进入新常态，铝业产能增速换档 . 5 1、过去 20 年，电解铝产能高速增长 . 5 2、电解铝产能增速逐年下降 . 5 二、政府出台多项文件控产能，执行 力度空前严格 . 6 三、电解铝明年上半年短缺，下半年紧平衡 . 7 （一）明年上半年产能较当前产能略有上涨，但仍低于需求量 . 8 1、预计采暖季限产产能达到 150 万吨 . 8 2、预计采暖季结束前新投产产能 150.5 万吨 . 9 3、预计采暖季结束前复产产能 33.7 万吨 . 9 （二）明年下半年产能有所增加，供需紧平衡 . 10 四、电解铝库存东升西降，开工旺季有望总体 下降 . 10 五、氧化铝从小幅过剩走向平衡 . 12 （一）氧化铝与电解铝开工率剪刀差将收窄 . 12 （二）氧化铝价格短期回落，中长期窄幅波动 . 12 六、铝业公司蕴含 长期投资价值 . 13 （一）中国铝业 . 13 1、中国铝行业的嫡系部队 .
