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1、 化工行业 2018年 投资策略 寻找行业确定性改善机会 西南证券研究发展中心 化工研究团队 2017年 12月 18年行业整体跟随大市。我们认为部分行业盈利 能力改善将能维持 ，依旧 看好行业改善确定性较强的行业，其龙头企业将不断溢价 。石化 关注 油价再平衡，推荐 PTA-聚酯产业链（民营大炼化），看好天然气的历史发展机会；基化 建议关注 盈利持续改善 的农药、纯碱、氯碱、钛白粉，寡头格局话语权突出的 MDI、维生素行业， 以及 底部向好的化肥、轮胎等行业。此外，聚焦真成长行业，继续看好锂电 新材料、电子化学品和空气净化 新材料。 寻找行业改善确定性： 与以往不同的是，此轮化工产品的 上涨
2、主要 来自于成本驱动和供给侧改革的 力量，虽部分阶段叠加需求提振，但供给端逻辑贯穿整个周期。 由于预期宏观经济触底企稳、供给侧改革将持续发力以及环保态势将保持紧绷，我们认为落后产能退出是大趋势，部分行业运行的宏观环境已经发生较大改变，盈利能力改善将能维持，我们依旧看好行业改善确定性较强的行业，其龙头企业将不断溢价 。 核 心 观 点 化工 17年前三季度，业绩表现靓丽。 2017年前三季度，基础化工 行业实现 累计营业总收入8834.3亿 元，同比增长 36.6%，实现累计归母净利润为 606.5亿 元，同比增长 72.6%，行业整体净利率为 6.8%，处于历史中上游 水平，营业 收入和归母净
3、利润 增速均 创近 4年来新高 。 聚焦真成长。 继续 看好 锂电新材料 ，重点关注上游资源类标的、锂电隔膜领域和铝塑膜材料相关机会； 电子化学品 因 18、 19年下游晶圆厂和面板厂的大规模扩产释放，需求和国产化要求显著提升 ；我国 空气净化器与新风系统市场尚处于起步阶段 ，建议关注 空气净化新材料 。 1 风险提示：环保趋势不及预期的风险、产能扩充超预期的风险和原材料大幅波动的风险。 目 录 2 2017年化工 行业 回顾与展望 寻找盈利持续的确定性机会 聚焦行业真成长 投资标的推荐 (3 0)(2 0)(1 0)01020304050食品饮料(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)钢铁(
4、申万)电子(申万)银行(申万)有色金属(申万)交通运输(申万)建筑材料(申万)通信(申万)医药生物(申万)汽车(申万)房地产(申万)采掘(申万)建筑装饰(申万)休闲服务(申万)化工(申万)公用事业(申万)电气设备(申万)计算机(申万)机械设备(申万)农林牧渔(申万)轻工制造(申万)商业贸易(申万)国防军工(申万)综合(申万)传媒(申万)纺织服装(申万)化工累计涨幅 0.81%在所有申万一级行业中涨幅分位数 为 39.3% 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 行业整体表现排名靠后 3 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017-01-06 2017-04-06 2017
5、-07-06 2017-10-06沪深 300 YTD 化工（申万） YTD强于大 市 弱于大 市 跟随大 市 弱于大 市 今年 化工板块整体跑输大市，但存阶段性 超额收益 今年化工板块行情总结： （ 1） 1月 19日至 3月 20日，强于大市 ；（ 2） 3月 20日至 6月 1日 ，明显 弱于大市 ；（ 3） 6月 1日至 9月 14日，跟随大市 ；（ 4） 9月 14日至今，弱于大市 。 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 化工板块整体跑输大盘 4 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-01-03 2017-04-03 2017-07-03
6、2017-10-03化工（申万） 石油开采 II 化学纤维 化学原料化学制品 石油化工 塑料 II 橡胶化工各细分子行业表现差异化显著 ，存 结构性机会 结构性机会板块： 受益于需求稳健，环保和供给侧改革压制供给， 5-8月份处于补库存周期，化学原料、化学纤维和化学制品等子行业价格出现上涨， 6月 -9月存结构性机会，具有超额收益 。 由于油价仍处于窄幅震荡区间，石油开采 II、石油化工和橡胶等表现较差。 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 各子板块表现差异明显 5 年初至今以及 2016年涨跌幅前 10排行榜 剔除次新股， 2016年涨幅前十的股票 里面转型标的活跃， 跌幅前十的股票里
7、面多是高 估值逻辑不达预期的标的。 2017年跌幅前十的股票里面业绩较差标的偏多，而涨幅前十的股票里面除雅化集团外， 基本都是涨价相关细分子行业的龙头。 证券代码 证券名称 1 7 年至今涨幅前1 0 证券代码 证券名称 1 6 年涨幅前1 0600230.SH 沧州大化 123.9 002409.SZ 雅克科技 127.1600309.SH 万华化学 122.4 000635.SZ 英力特 107.6000830.SZ 鲁西化工 108.6 002408.SZ 齐翔腾达 84.6002080.SZ 中材科技 60.5 300174.SZ 元力股份 82.1600176.SH 中国巨石 60.
8、2 000912.SZ 泸天化 80.6002597.SZ 金禾实业 55.5 300180.SZ 华峰超纤 64.6002562.SZ 兄弟科技 55.4 603010.SH 万盛股份 61.1000822.SZ 山东海化 54.9 600230.SH 沧州大化 52.7002061.SZ 江山化工 54.6 002053.SZ 云南能投 49.1300398.SZ 飞凯材料 48.8 300221.SZ 银禧科技 48.6证券代码 证券名称 1 7 年至今跌幅前1 0 证券代码 证券名称 1 6 年跌幅前1 0600091.SH S T 明科 -43.3 600160.SH 巨化股份 -5
9、4.5000635.SZ 英力特 -42.2 300109.SZ 新开源 -52.9600423.SH * S T 柳化 -42.1 603227.SH 雪峰科技 -50.6300169.SZ 天晟新材 -41.6 600589.SH 广东榕泰 -47.8000953.SZ * S T 河化 -41.0 002096.SZ 南岭民爆 -44.3603299.SH 井神股份 -39.7 000973.SZ 佛塑科技 -42.0300321.SZ 同大股份 -39.3 002215.SZ 诺普信 -41.6002201.SZ 九鼎新材 -38.9 002741.SZ 光华科技 -40.800205
10、3.SZ 云南能投 -38.1 000990.SZ 诚志股份 -38.9300387.SZ 富邦股份 -37.3 002037.SZ 久联发展 -38.1数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 涨跌幅前十排行榜 6 01234567820 06- 01- 04 20 08- 01- 04 20 10- 01- 04 20 12- 01- 04 20 14- 01- 04 20 16- 01- 04化工（申万） PB板块表现总结： PE和 PB处于历史中位，估值中枢处于逐步上移趋势 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 PB处于历史底部位置 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 PE处
11、于历史中部偏低位置 010203040506070809020 06 - 01 - 04 20 08 - 01 - 04 20 10 - 01 - 04 20 12 - 01 - 04 20 14 - 01 - 04 20 16- 01- 04化工（申万） PE7 0 20 40 60 80 10 0 12 0 14 0沧州大化万华化学鲁西化工中材科技金禾实业兄弟科技山东海化江山化工龙蟒佰利黑猫股份兴发集团中泰化学沪深 300(2 0) (1 0) 0 10 20 30 40 50龙蟒佰利中核钛白金浦钛业安纳达沪深 300板块表现总结：龙头表现亮眼 化工板块整体跑输大盘（这与化工企业规模整体偏
12、小有关，市值小于 100亿的股票占比 77%），但大部分子行业明显复苏，其龙头 企业的表现亮眼，结构性的机会明显 。 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 以钛白粉为例，龙头表现十分优异 数据来源： Wind资讯， 西南证券整理 龙头标的表现突出 8 2018年化工行业展望：行业运行环境根本性改善，龙头持续受益 化工分行业固定资产投资完成额累计 同比仍在低位 数据来源： Wind资讯，西南证券整理 9 加之 环保等供给 端的壁垒增强，化工 行业固定资产投资持续低位运行 ，产能扩张速度的放缓会延长大部分周期品的景气周期，产品价格有望高位稳住，盈利能力保持强劲。 (5 0)05010 015
13、020 004/204/805/205/806/206/807/207/808/208/809/209/810/210/811/211/812/212/813/213/814/214/815/215/816/216/817/217/8石油加工、炼焦及核燃料加工业 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业2018年化工行业展望：行业运行环境根本性改善，龙头持续受益 10 环保 18年由督察变为许可证 及退城进 园，将会造成中小企业退出持续，或者非园区产能开工受限超预期。拿到许可或化工园内龙头企业供应稳定性增强，且行业扩产权利基本掌握至龙头手中，龙头企业市场份额有望持续提升。 重要
14、环保主题： 排污许可证： 2017年完成 大气污染防治行动计划 和 水污染防治行动计划 重点行业及产能过剩行业企业排污许可证核发， 2020年全国基本完成排污许可证核发 。 京 津冀大气治理： 2017年 10月至 2018年 3月，京津冀大气污染传输通道城市即“ 2+26” 城市PM2.5平均浓度同比下降 15%以上，重污染天数同比下降 15%以上 。 第 二次污染源普查 ： 2017年完成前期准备、启动清查建库和普查试点， 2018年完成全面普查，2019年完成成果总结与发布 。 危 化品退城进 园： 到 2020年现有位于城镇内人口密集区域的危险化学品生产企业全部启动搬迁改造，完成大型城
15、市城区内安全距离不达标的危险化学品仓储企业搬迁 。 目 录 11 2017年化工行业回顾与展望 寻找 盈利持续的确定性机会 聚焦行业真成长 投资标的推荐 寻找盈利持续的确定性机会 石化关注油价再平衡， 关注 PTA-聚酯产业链（民营大炼化），以及看好天然气的历史发展机会。 供给端压制带来行业供需格局改变，龙头优势逐渐突出的行业： 农药、纯碱 、氯碱、钛白 粉。 周期底部预期向好，企业效益逐步提升的行业： 化肥、轮胎行业。 寡头格局持续，话语权集中的行业： MDI、维生素行业。 12 原油是化工行业周期之源，油价再平衡渐行渐近 原油供给过剩局面在 2017年正逐步缓解，预计 2018年将去库存进程将持续进行。 原油下游需求旺盛 ， IEA将 2017年原油新增需求从 140万桶 /日上调至 160万桶 /日。 原油供需格局再平衡必将带动原油价格缓步上涨，预计 2018年原油价格中枢上移至 60美元 /桶附近。 炼化板块景气度有望明显提升：中国石化（ 600028），华锦股份（ 000059），上海石化（ 600688）。 具有上游资源的公司将直接受益：新奥股份（ 600803）、洲际油气（ 600759）、中天能源（ 600856）、新潮能源（ 600777）等。 煤化 工板块将受益于油价上涨带来的产品价格上涨：华鲁恒升（ 600426）、鲁西
