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1、金融工程 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title局部波动率模型场外期权定价与对冲 Table_Rank报告日期： 2017 年 12 月 6 日 Table_
2、Summary主要结论 本文 基于我们上一篇局部波动率模型 期权定价报告 ，继续探讨其在场外期权上的定价 与对冲效果。波动率曲面构建方面，我们采用 SVI 参数法，基于场内期权隐含波动率的离散数据构建完整的隐含波动率曲面，探讨其在上证 50ETF 单边障碍期权、白糖与豆粕普通 期权上的动态对冲效率。 Delta 对冲操作是基于日内 1min 价格变动，通过预先设定调仓的阈值进行组合头寸调整，跟踪对冲损益 ，并对临近到期的反式击出 期权边界附近的进行特殊 调仓 处理，防止其 Delta 快速变化产生高额交易成本。此外，我们对障碍期权静态对 冲进行了探讨， 以 击出期权 为例构建 静态对冲组合。
3、对于标的为上证 50ETF 的单边障碍期权， 基于两年 样本区间 的动态对冲 总损益百分比 统计分析显示 ，SVI 波动率模型较 BS 常数波动率模型 在均值、各分位数上更优，且 Wilcoxon 检验 大多在 0.05 的臵信水平上显著 ，对冲交易的 换手率均处于合理的范围，说明我们边界处理方法是有效的。 对于击出期权的静态对冲组合， 在不进行调仓的情况下， 其盯市价格与击出期权理论价格间存在一定 误差并日间 的 产生较大跳变， 仍 需将剩余风险进行动态管理 。 商品期权方面，白糖与豆粕美式期权基于 5 个月的样本区间的对冲统计 结果显示， SVI 波动率模型较 BS 常数波动率模型在均值、
4、各分位数上更优，且 Wilcoxon 检验 在 0.01 的臵信水平上显著。 风险提示 模型拟合 结果不稳定， 模型 价格 与市场价格发生较大偏离。 致谢 感谢东方证券研究所首席金工分析师朱剑涛老师的指导与帮助。 Table_Analyser王冬黎 高级分析师( 金融工程 ) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: 专题报告 -金融工程 金融工程 -专题报告 2017-12-06 2 期货研究报告【行业研究】目录 1、 背景 . 5 2、 局部波动率模型 . 9 3、 数值定价方法 . 12 4、 基于上证 50ETF 的单边障碍期权对冲
5、 . 14 4.1、 障碍期权收益与风险结构 . 14 4.2、 Delta 动态对冲方法 . 18 4.3、 Delta 动态对冲结果 . 19 4.4、 静态对冲组合构建 . 22 5、 基于商品期货的场外期权对冲 . 26 5.1、 Delta 动态对冲方法 . 26 5.2、 Delta 动态对冲结果 . 26 6、 研究结论总结 . 27 7、 参考文献 . 29 8、 风险提示 . 29 金融工程 -专题报告 2017-12-06 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：全球场外衍生品分类名义本金 . 5 图表 2：全球场外衍生品分类名义本金占比 . 5 图表 3：全球场外衍生品分类总市值 . 5 图表 4：全球场外衍生品分类总市值占比 . 5 图表 5：全球场外期权名义本金 . 6 图表 6：全球场外期权分类名义本金占比 . 6 图表 7：全球场外期权期限分布汇总 .
