金融行业动态跟踪：政策优化券商业态，银行保险价值长远

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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究 /行业周报 2017 年 12 月 04日 银行 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 1银行 : 不破不立严监管，稳扎稳打推转型2017.12 2非银行金融 : 边际改善持续，转型回归价值 2017.11 3非银行金融 : 守望价值，坚定成长2017.11 资料来源： Wind 政策优化券商业态，银行保险价值长远 金融行业动态跟踪 银行业：清理现金贷，利好正规军 近日监管 层 发布关于规范整顿“现金贷”业务的通知，强化对互

2、联网金融的监管力度。集中式的清理整顿只是短期行为，长期的行业规范还需要制度建设提供支持。我们判断互联网金融方面的监管方案也会在未来一到两个季度内进入制度建设日程。预计明年仍然是金融去杠杆的关键年，在制度补短板完成以前资金面的紧平衡将继续推动银行业净息差的改善，为利润释放创造空间。近期监管忧虑导致的估值回调正是加大银行股配置的重要投资窗口。个股投资把握两条主线，一是紧抓行业龙头，二是把握快速转型的标的。持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。 保险： 134 号文实施首月影响有限，价值增长为险企发展方向 2017 年前 10 月保险经营统计数据公布，寿险保费累计 同比 +26.2%， 1

3、0月单月同比 +0.17%， 134 号文实施首月保费并未出现大幅下滑，累计依旧保持高速增长，我们认为整体影响有限，符合我们预期。 10 月 健康险在人身险占比 15.7%，较一月末 +7.2pct，行业回归保障本源，我们认为价值增长将是险企发展方向，代理人队伍质态 将逐步提高。短期保险股回调不必过度担忧，税延养老险有望年底试点；利率高位推动准备金释放增厚利润空间，坚定大险企稳健价值投资机会。我们预计 2018 年新华、太保、平安、国寿的 P/EV 分别为 1.09、 1.13、 1.31 和 0.98，对板块维持增持评级。 证券业：监管层提新三板改革动向，板块难题有望化解 11 月 22 日

4、全国股转系统公司监事长邓映翎透露出新三板的改革动向，大方向有望是： IPO 时对三类股东给予认可；细化适应新三板的分层标准；原则上不实施连续竞价。新三板改革将直击行业发展痛点，有望改善公司积极性、板块流动性等问题 。 11 月 14 日至 22 日，证监会高层在多个场合4 次提及提高直接融资比重，释放出政策方面积极信号 ， 证券 行业经整顿规范后 有望 迎来较大成长空间。行业加速分化，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。 当前价格对应的大券商 2018 年 PB 水平 1.4-1.6 倍左右， PE 15-18 倍。推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大 。 多元金融：年内信托公司掀

5、起增资潮，夯实资本顺应监管潮流 平安信托将注册资本金由原来的 120 亿元增加到 130 亿元，重回行业第一，今年已有 14 家信托公司已完成增资或收到银监会关于增资的批复。中融、安信和浙金今年增资了两次或以上。净资本约束下，扩大资本实力有利于信托业务创新转型、扩大固有业务规模、提高抵御风险的实力。资管新规征求意见稿下发，强调“去通道，去杠杆，禁止资金池，统一风险准备金计提，打破刚兑”等，引导行业主动管理转型。短期看信托担负压杠杆去通道过渡期重担，长远看行业在监管压力下重塑，主动管理能力较强、资本雄厚的公司更显优势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。 风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、

6、政策风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 601601 中国太保 40.86 买入 1.33 1.75 2.31 2.75 31 23 18 15 601336 新华保险 62.18 买入 1.58 1.76 2.19 2.6 39 35 28 24 601318 中国平安 68.10 买入 3.41 4.13 5.15 6.31 20 16 13 11 600036 招商银行 28.61 增持 2.46 2.73 3.04 3.39 12 10 9

7、 8 601211 中信证券 18.94 买入 0.86 0.92 1.01 1.12 22 21 19 17 资料来源：华泰证券研究所 (13)(5)4122016/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09(%)银行 非银行金融 沪深 300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /行业周报 | 2017 年 12 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业热点 银行业 银行：清理现金贷，利好正规军 近日监管 层 发布关于规范整顿“现金贷”业务的通知，强化对互联网金融的监管力度。集中式的清理整顿只是短期行为，长期的行业

8、规范还需要制度建设提供支持。我们判断互联网金融方面的监管方案也会在未来一到两个季度内进入制度建设日程。预计明年仍然是金融去杠杆的关键年，在制度补短板完成以前资金面的紧平衡将继续推动银行业净息差的改善，为利润释放创造空间。近期监管忧虑导致的估值回调正是加大银行股配置的重要投资窗口。个股投资把握两条主线，一是紧抓行业龙头，二是把握快速转型的标的。持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。 逻辑一 ：规模冲击较小，经营风格稳健的工商银行； 逻辑 二： 估值处于低位 ，业绩面有支撑的农业银行； 逻辑三：以价补量，具有零售转型优势的招商银行； 逻辑四：改革转型加速，资产质量改善空间大的平安银行；

9、【整顿现金贷，利好正规军 评关于规范整顿“现金贷”业务的通知】 规范整顿现金贷业务，暂停新批网络小贷公司 互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室近日发布关于规范整顿“现金贷”业务的通知，强化对互联网金融的监管力度。“现金贷”业务主要指无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押等特征的贷款。通知要求对网络小额贷款清理整顿，暂停新批网络小贷公司，暂停新批小贷公司跨省开展小贷业务；已经批准筹建的暂停批准开业。暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款。同时通知对银行业机构和P2P 现金贷业务进行规范完善。我们判断新规之后现金贷和助贷的经营方式将受到打击，利好正规金融体系零售业务的发展。

10、整治行 动延期，监管方案预计将进入制度建设日程 互联网金融风险专项整治行动从 2016 年初开始，原计划持续一年。但是监管要求从今年6 月起延期一年，所以整治工作将在 2018 年 6 月底完成验收。集中式的清理整顿只是短期行为，长期的行业规范还需要制度建设提供支持。互联网金融规范涉及多方面的监管协调，今年全国金融工作会议后国务院金融稳定发展委员会成立，为出台全方位的监管框架健全了制度基础。互联网金融是未来金稳会的主要工作计划之一。因为 11 月金稳会首次会议后，大资管指导意见的征求意见稿已经出台，所以我们判断互联网金融方面的监管方案也会在未来一到两个季度内进入制度建设日程。 融资需求向正规金

11、融回流，放贷更强调场景化及风控 截至 2017 年 9 月末小贷公司贷款余额为 9704 亿元， P2P 贷款余额为 11456 亿元。考虑到小贷公司多采用 ABS 扩大授信规模以及大量现金贷平台并不具备放贷资质，我们判断涉及小贷 +P2P+互联网金融的贷款量在 3-4 万亿元左右。加大对互联网金融的规范将引导融资需求向正规金融体系回流，有利于扩大银行业的零售客户群体规模，推动银行业零售转型的业务开展。通知也要求“助贷”业务应当回归本源。我们认为简单依托第三方机构提供客 户流量入口的放贷模式将逐步式微。以后消费贷款的投放更加强调场景化以及风险控制能力，更利于拥有渠道优势的大中型银行。 正规金融

12、政策性利好将出，去杠杆政策利好行业发展 我们认为对互联网金融的整治将有堵有疏，一方面打击违规机构，另一方面将给予正规金融体系更多政策性利好。比如近期资管业务指导意见征求意见稿，旨在重新构建大资管框架。资管产品体系的优化将提升市场资金对正规金融产品的偏好。预计明年仍然是金融去杠杆的关键年，在制度补短板完成以前资金面的紧平衡将继续推动银行业净息差的改善，为利润释放创造空间。我们持续看好银 行业估值和盈利的同步回升。个股投资把握两条主线，一是紧抓行业龙头，二是把握快速转型的标的。持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。 行业研究 /行业周报 | 2017 年 12 月 04 日 谨请参阅尾页

13、重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 保险业 【 保监会公布 2017 年前 10 月保险经营统计数据】 11 月 27 日保监会公布 2017 年前 10月保险经营统计数据。 1-10 月全行业实现原保险保费收入 32389 亿元，同比增长 19.9%。 134 号文实施首月，影响有限，符合预期。 寿险业务 2017 年前 10 月 原保险保费收入 19816亿元，同比 +26.2%。 寿险公司 10 月单月保费收入同比 +0.17%，寿险公司受 134 号文影响有限，符合 我们之前 预期。前四大险企（国寿、平安、太保、新华）寿险业务 2017 年前 10 月 原保险保费收入共计 105

14、08 亿元，占寿险行业总保费 44.2%，环比 +40bp。 图表 1： 寿险公司保费收入及增速变化 资料来源： Wind，华泰证券研究所 健康险贡献提升，产品投资属性下降，险企持续回归保障本源。 2017 年前 10 月 健康险业务原保险保费收入 3842 亿元（ YoY+5.3%）， 8-10 月健康险保费增速开始回升。前十月健康险累计保费收入 占累计人身险保费收入 15.7%，较今年 1 月末增加 7.2pct。寿险公司2017 年前 10 月 未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费 5474 亿元，同比下降 51.4%，投连险独立账户新增交费同比下降 50.3%。在“保险

15、姓保”的大背景下，万能险和投连险新增交费大幅减少，保险产品投资属性降低，保险行业持续回归保障本源 。 图表 2： 健康险保费收入及增速变化 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/10全国累计寿险保费（左轴） 增速（右轴）亿元0%20%40

16、%60%80%100%0900001800002700003600004500002013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01健康险保费（左轴） 增速（右轴）百万元 行业研究 /行业周报 | 2017 年 12 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 产险业务继续保持高增速发展。 产险 业务 2017 年前 10 月 原保险保费收入 7961 亿元，同比 +13.4%，增速高于 15 年和 16 年同期增速。前三大险企（人保、平安、太保）产险业务 2017 年前 10 月 原保险保费收入共计 5465 亿元，占产险 公司前十月累计 总保费 收入的63.6%，环比与上月持平。 继续保持多元化配置趋势 ，资产大类配置保持稳定