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1、 请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 家电行业 2018 年度策略报告： 把握龙头，关注改善 核心观点 ： Table_Summary 整体来看， 目前 市场风格依然偏稳健， 对 确定性 的关注依然较强。根据这条主线，我们认为 2018 年一方面建议继续关注利润成长性确定高，估值相对较低的各细分领域的龙头企业，另一方面建议关注成本与汇率因素导致短期利润增长不及预期带来估值错杀，但行业基本面整体向好，具备环比改善空间及能力的相关企业。因此， 家电板块中 建议关注 具备出货均价提升而 面板 价格下降带来短期错配 ，盈
2、利能力边际改善的黑电龙头 海信电器 ；汇率波动导致短期业绩不达预期而错杀估值，但长期成长逻辑无损的小家电企业 莱克电气、荣泰健康 ；主营业务下游需求回暖，汇率波动收窄带来改善利润，具备极强研发、创新以及供应链管理能力的 视源股份 ；以及增长确定性强，目前估值相对较低， 有望走出 估值切换行情的 细分领域龙头企业 格力电器、青岛海尔、老板电器、华帝股份、浙江美大 报告摘要： 今年二季度以来，原材料价格大幅上行叠加人民币不断升值的影响对家电板块上市公司盈利能力产生了一定的压制 ，加上前期房地产市场调控拉低地产销售面积增长预期（我们前期的报告家电下半场，地产后周期影响究竟几何中对地产因素对家电板块的
3、影响做了详尽的分析，并得出在逐步进入存量更新市场的情况下，地产因素对家电销量影响的边际贡献已经逐步减弱的结论）成为了今年影响家电板块的三座大山。 随着人民币对美元汇率波动幅度的逐步收窄对未来的预期逐渐转好，以及部分主要原材料价格开始逐步回落，我们认为今年高成本、高费用带来的利润低基数将为明年利润弹性带来较大的空间；另一方面增长确定性强的细分行业龙头整体来看目前估值依然处于较低的水平， PEG 大多小于 1，具备较强性价比 风险提示： 房地产大幅下行，原材料价格、汇率大幅波动 重点公司财务数据 ： 重点公司 现价 11-30 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2
4、017E 2018E 莱克电气 45.42 1.57 2.45 3.28 28.93 18.54 13.85 买入 老板电器 44.61 1.73 2.22 2.90 25.79 20.09 15.38 买入 海信电器 15.20 0.82 1.35 1.70 18.54 11.26 8.94 增持 荣泰健康 63.10 1.65 2.39 3.01 38.24 26.40 20.96 增持 视源股份 72.95 2.03 2.67 3.44 35.94 27.32 21.21 增持 华帝股份 27.35 0.86 1.17 1.58 31.80 23.38 17.31 增持 浙江美大 16.
5、58 0.45 0.64 0.87 36.84 25.91 19.06 增持 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -10%0%10%20%30%40%2016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/11家用电器 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -3.36% 9.40% 26.49% 相对 收益 -3.27% 4.92% 13.26% Table_IndustryMarket 行业
6、数据 成分股数量（只） 61 总市值（亿） 13,245 流通市值（亿） 6,969 市盈率（倍） 20.80 市净率（倍） 3.64 成分股总营收（亿） 8,280 成分股总净利润（亿） 538 成分股资产负债率（ %） 61.67 Table_Report 相关报告 2017 年家电行业中报综述：汇率原材料带来短期压力，家电龙头强者恒强 2017-09-08 家电行业 2017 年中期策略报告：家电下半场，地产后周期影响究竟几何 2017-07-11 于无声处听惊雷 家用电器行业 2017年度投资策略 2016-11-27 Table_Author 证券分析师： 唐凯 执业证书编号： S0
7、550516120001 研究助理：王朝宁 执业证书编号： S0550116090009 021-20361120 家用电器 发布时间： 2017-12-04 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 稳健的基本面受市场追捧，家电行业领跑 2017 . 3 1.1. 细分板块营收增长超 预期，原材料、外汇因素下盈利能力略受影响 .5 1.2. 稳健基本面受市场追捧，业绩增长推动板块获超额收益率 .6 2. 原材料价格、汇兑损益两座大山如何影响家电板块？ . 9 2.1. 原材料篇：价格持续上涨压制短期盈利能力，四季度仍有压力 .9
8、 2.1.1. 受制于原材料价格，家电各细分板块毛利率均有所下降 . 9 2.1.2. 理论测算与报表反应差异较大，对上下游议价能力成关键因素 . 11 2.1.3. 短期内成本或再次承压，龙头企业抗压能力更强 . 12 2.2. 汇率篇：人民币升值影响出口型企业，汇兑损益 Q4 有望环比改善 .14 2.2.1. Made in China，家电企业外销收入占比较高 . 14 2.2.2. 人民币趋势同比反转，汇兑损益差拖累出口型企业当期业绩 . 15 2.2.3. 龙头企业外汇管理能力与意愿较强，专注主营净利润受影响较小 . 17 3. 空调行业拉动白电景气度，黑电受基数及周期影响表现低迷
9、 . 19 3.1. 空调：行业进入补库存周期，终端需求火热景气度有望维持 .19 3.2. 洗 衣机：销量稳步增长，产品结构升级趋势不改 .20 3.3. 冰箱：海外需求复苏，内销景气度较低，成熟品类销售不旺 .22 3.4. 黑电：终端需求不旺，面板价格下行有望带来边际改善 .23 3.5. 厨电：地产增速承压，地产调控效应逐步显现 .24 4. 重点公司：把握龙头，关注改善 . 25 4.1. 海信电器：单季营收增速继续改善， 盈利或将好转 .25 4.2. 莱克电气：汇兑损益影响扩大，持续看好环比改善 .26 4.3. 荣泰健康：营收增长超预期，费用拖累当期利润 .26 4.4. 视源
10、股份：收入增速超预期，持续看 好未来发展空间 .27 4.5. 老板电器：收入稳健增长，费用有效控制提升盈利能力 .28 4.6. 华帝股份：品牌定位不断提升，盈利能力同比持续增强 .29 4.7. 浙江美大：收入维持高增长，费用投放着眼未来 .30 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：前三季度家电企业营收增长（ %）超预期 . 5 图 2：前三季度家电企业毛利率（ %）略有下降 . 5 图 3：内部管理效率提升，销售、管理费用率略有下降，汇兑因素致财务费用率上行 . 6 图 4：前三季度归属净利润增长（ %）较快 . 6 图 5：年初至今家电板块获得较高超额收益率（ %） . 6 图 6：年初至今家电指数（ %）领跑其他行业 . 7 图 7：年初至今家电板块估值（ x）上行幅度较小 . 7 图 8：年初至今白电、厨电板块涨幅最大（ %） . 8 图 9：年初至今家电细分板块 PE（ x） .
