今天可以拥抱货币吗

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1、 华泰期货 |宏观 大类 日报 2017-12-07 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 从业资格号： F0299877 投资咨询号： Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注 12 月风险释放 2016-12-05 利率 上升依然在路上 2016-10-31 今天可以拥抱货币吗 昨日市场表现 （ 1）外汇市场：美元震荡，短期企稳 1、美元指数上涨 0.26%，收 于 93.55（税改），关注风险过后流动性变动风险； 2、人民币震荡收跌，离岸收于 6.6184（美元波动），关注进出口变动预期的影响； （ 2）权益市场：美股震荡， A

2、股震荡 1、标普下跌 0.01%，道指下跌 0.16%（预期落地后调整，银行跌幅扩大）； 2、 A 股回落，上证下跌 0.29%，深证上涨 0.52%，维持防守策略； （ 3）债券市场：利率回落 1、 10 年美债收益率下跌 0.59%至 2.342%（避险 ），关注风险过后经济环比回升的动能； 2、 10 年中债利率下跌 0.18%至 3.897%（依然紧平衡），关注去杠 杆延续背景下脉冲风险； （ 4）商品市场：较大调整 1、文华商品夜盘下跌 0.58%，能化（沥青 -3.26%）、黑色（铁矿 -2.72%、焦煤 -2.30%）和农产品（豆一 -1.81%）领跌。 2、在交易平台 Coin

3、Desk 上，比特币突破 13000 美元整数位心理关口，日内涨幅扩大至11%，最高触及 13017.96 美元。 大类资产关注点 央行的暂停操作显示出银行间市场的流动性相对充裕，但是新管理办法的将出台对于未来的银行系统而言又将是监管趋严之下的考验。一方面无论是一委一行三会，都继续行驶在金融整肃的过程之中，金融脱虚向实的去杠杆过程没有结束，未来流动性洪水到来前的堤坝需要筑高 以进一步驱赶金融回归本源。金融乱象的纠正带来的套利空间收窄，资金是滞留还是去往新的蓄水池，对于这一阶段市场的流动性带来不同的影响。而反观外围，流动性也在运行在量变到质变的过程之中，无论是美联储继续压缩超额准备金水平、美国财

4、政部“增加”新债供给，还是欧洲货币新规的实 施，对于资产转换过程之中的压力都将形成一次考验。最坏的情况是这一过程叠加了通胀等因素的发酵，而现在来看，经济反弹周期逐步触顶的过程之中通胀回升并非不可能，无论是中东导火索（巴以？）的重新建立还是逐步变频的气候带来的上游价格传导加速。资产转向高流动性的过程似乎愈发临近，增加货币配置的时点似乎也在招手，无论是东北亚还是新兴，每一次情绪的回落都将是降低资产久期的机会窗口。对于权益和商品，在经历了流动性的冲击后，低迷风险偏好的重铸料带来更好的配置时机 。 华泰期货 |宏观大类日报 2017-12-07 2 / 31 地区观察 美联储： 关注风险偏好转变 1、

5、经济数据： 1） 美国三季度非农生产力终值 3%，预期 3.3%，初值 3%。 美国三季度非农单位劳动力成本终值 -0.2%，预期 0.2%，初值 0.5%。 2） 美国 11 月 ADP 就业人数 +19 万，预期 +19 万，前值 +23.5 万。 评： 美国 11 月 ADP 就业人数增长 19 万人，符合预期，数据表明劳动力市场持续坚实增长，新增岗位分布广泛。随着劳动力市场持续紧缩及薪资增长，企业将更难吸引和留住熟练员工。 2、政策 /风险： 1） 众议院规则委员会主席 Sessions 称，规则委员会批准将政府融资授权延长至 12 月 22 日，预计众议院最早将在周四（ 12 月 7

6、 日）举行全体表决。 2） 美国国会参议院以 51-47 票决定，在税改议案会议上加入众议院，共同推送税改立法。 3） 特朗普：签署弃权声明书，美国 驻以色列大使馆从特拉维夫迁往耶路撒冷的时间将推迟六个月。 是时候承认耶路撒冷为以色列首都了。 推迟承认耶路撒冷为以色列首都无助于解决巴以冲突。 评： 桥 水基金创始人：确认美国共和党人税改计划“对商业有利” 。 3、美联储： - 评： 穆迪称，预计明年美国将加息 3 次；部分亚洲央行将跟随美联储加息。印度可能在 2018年降息的央行之列。预计亚洲 2018 年的经济将实现强劲增长。（彭博） 地区观察 欧央行： 关注财政跟进情况 1、欧洲 /非美

7、风险： 华泰期货 |宏观大类日报 2017-12-07 3 / 31 1） 欧盟声明：美国总统关于耶路撒冷的声明和各方随之而来的反响对巴以和平进程的影响都让人深感忧虑。 2） 希腊融资成本降至债务危机以来新低 。 希腊 10 年期国债收益率跌约 5 个基点，至 4.802%，创 2009 年 11 月份以来新低。 3） 法国总统马克龙：耶路撒冷的地位必须由巴以双方谈判决定。 4） 英国首相 May 与爱尔兰总理 Varadkar 声明：就不设立硬边界的极度重要性达成共识。 4） 俄罗斯能源部长 Novak：“当我们觉得有必要时”，任何时候都可能会退出全球石油减产协议。 现在讨论退出减产协议还言

8、之过早，可能会渐进地退出减产行动。 退出减产行动可能会耗时 3-6 个月时间，取决于油市复苏程度和需求。 5） 英国财政大臣哈蒙德：春季财政报告将在 3 月 13 日公布。 6） 欧盟委员会提交改革计划 ： 将设立欧洲货币基金及欧洲财长职务 。 欧盟委员会：提议 2019年前将欧元区救助基金转型为欧洲货币基金，并转由欧洲议会控制； 提议将未来的欧洲货币基金作为单一清算基金的安全网； 提议自 2019 年 11 月起创设欧洲经济及财政部长职务，视同欧盟委员会高级职 务； 提议设定欧元区稳定机制，为所有欧盟国家提供贷款用于投资。 评 ： 关注英国脱欧谈判的进程。 2、欧洲 非美 经济： 1） 瑞士

9、 11 月 CPI 同比 0.8%，预期 0.8%，前值 0.7%。 2） 德国 10 月季调后工厂订单环比 0.5%，预期 -0.2%，前值由 1%修正为 1.2%。 评： 欧洲经济 乐观增长态势 ， 核心国展望趋缓，边缘国展望趋加速， 关注通胀变动情况。 3、欧央行 非美央行 ： 1） 巴西央行下调基准贷款利率 50 个基点，至 7.00%。 2） 加拿大央行维持基准利率 1%不变，符合预期。 3） 加拿大央行决议声明：随着时间的推移，可能要求加息，但央行将继续保持谨慎。 在评估经济对利率的敏感度、经济产能、薪资增速、以及通胀时，将以未来数据为指引。 通胀一直都略高于预期，短期内将继续受到

10、暂时性因素的支撑。 最近数月，核心通胀已经上升，表明经济闲置问题继续被消化。 华泰期货 |宏观大类日报 2017-12-07 4 / 31 4） 欧洲央行执委 Mesch：个人认为，就当前趋势看，未来无需继续资产买入。 随着实体经济的改善，欧洲央行的行动应当与上调后的预期保持一致。 如果我们过早过快地退出刺激，资产价格可能会崩盘，收益率将急升。 另一方面我们也必须看到资产购买计划运行越久，风险越大；需要准备一套可靠的退出计划。 5） 印度央行 维持基准利率不变，维持中性货币立场。 6） 日本央行审议委员政井贵子：并未看到日本金融系统有恶化迹象。 不认为市场过热 。不认为市场功能进一步下降。 超

11、宽松政策确实会给银行获利带来压力。 鉴于就业市场趋紧、产出稳健以及全球经济复苏，因此对通胀加速的前景不是太悲观。 购买 ETF 是达成 2%通胀目标的必要步骤。 评 ： 日银仍延续着相对宽松的货币环境，以提高通胀实现可能性 ；短期关注相关的监管政策松紧 。 地区 观察 中国央行： 关注人民币走强风险 1、货币操作： 1） 央行今日进行 1880 亿元 MLF 操作，今日暂停逆回购操作净回笼 2400 亿元 。 中国央行今日 MLF 操作均为一年期，利率 3.20%，与上次持平；今日 MLF 到期 1880 亿元， 12 月 16 日还有 1870 亿元 MLF 到期。另外，今日有 2400 亿

12、元逆回购到期。 2） 央行孙国峰：新的货币政策框架正在形成。货币政策目标应该考虑金融周期。美联储此次缩表意在提高长期利率。央行既需要影响短期利率 ， 也需要影响长期利率 。 用宏观审慎政策来控制杠杆还不够，需要与货币政策协作。央行既需要影响短期利率，也需要影响长期利率。货币政策应该具有保持金融稳定的公信力。中央银行的货币政策应该抑制商业银行的冒险行为。新兴经济体也应该启动货币政策正常化机制。（彭博） 3） 本 周央行公开市场从周一到周五分别到期 900 亿、 1700 亿、 2400 亿、 2700 亿、 100 亿元逆回购到期，此外周四还有 1880 亿 MLF 到期，无正回购和央票到期。本

13、周央行公开市场将有 9500 亿逆回购到期，周一至周四连续四天完全对冲当日到期量，周五没有进行公开市场操作。上周净回笼资金 400 亿元。 评 ： 穆迪预计中国央行在 2018 年将维持政策不变。（彭博） 华泰期货 |宏观大类日报 2017-12-07 5 / 31 央行主管金融时报：预计 12 月份央行将开展两次 MLF 操作 。 12 月 6 日央行开展了 1880 亿元 1 年期中期借贷便利（ MLF）操作，等额对冲了当日 MLF 到期量 ，未如前几个月提前续作全月到期量。推测央行此举主要是考虑近期流动性比较松，若全部续作会使流动性过于宽松。这样看来，央行应该会在 12 月中旬再开展一次

14、 MLF 操作，分两次的安排也可更好应对 12 月份财政收支的不确定性，增强公开市场操作的精准性和灵活性。 2、经济数据 ： - 评 ： 综合多家机构预测，受食品价格下跌与翘尾因素影响， 11 月居民消费价格指数（ CPI）同比涨幅或小幅回落至 1.8%。全年看，在整体需求平稳、货币环境收紧的大背景下，不会出现明显的通胀压力， CPI 涨幅不会突破 2%。交通银行首席经济学家连平表示，全年 CPI同比将保持在 1.5%左右的水平，通胀压力温和。预计 2018 年 CPI 同比在 2%左右，但在整体需求平稳、货币环境收紧的大背景下，不会出现明显的通胀压力。（经参） 3、 政策 /风险： 1） 银监会对商业银行流动性风险管理办法 （修订征求意见稿）公开征求意见 。 办法新引入三个量化指标。其中，净稳定资金比例适用于资产规模在 2000 亿元（含）以上的商业银行，优质流动性资产充足率适 用于资产规模在 2000 亿元以下的商业银行，流动性匹配率适用于全部商业银行。商业银行的净稳定资金比例应当不低于 100%。商业银行的流动性匹配率应当不低于 100%。商业银行的优质流动性资产充足率应当不低于 100%。 2） 中国银监会信息科技监管部副主任李丹表示，传统银行在向数字网络型的互联网银行业务转型的过程中，行业整体趋势由封闭走向开放，客户信息保护和网络风险防范是关键要