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1、企业现金持有策略的研究【摘要】现 金 持 有 行 为 的 研 究 始 于 凯 恩 斯 ， 其 解 释 了 现 金 持 有 的 动 机 ， 此 后 多 位 学 者 丰富 和 发 展 了 该 领 域 的 研 究 ， 但 从 已 检 索 的 文 献 看 ， 近 期 关 于 现 金 持 有 行 为 的 研 究 多 集 中 于现 金 持 有 量 的 研 究 ， 现 金 价 值 的 研 究 较 少 。 现 金 作 为 公 司 流 动 性 最 强 的 资 产 ， 对 公 司 的 经营 安 全 和 经 营 效 益 至 关 重 要 ， 现 金 价 值 决 定 现 金 持 有 量 ， 对 现 金 价 值 影 响
2、因 素 的 研 究 有 助于公司提高公司现金管理水平，制定现金持有策略。本 文 系 统 分 析 了 影 响 公 司 现 金 价 值 的 各 种 因 素 ， 厘 清 了 现 金 量 与 现 金 价 值 的 关 系 ， 并以中国A股上市公司为样本，实证研究了融资约束和公司治理对现金价值的影响。【关键词】现金价值；现金持有量影响因素；融资约束公司治理Research Corporate cash holdings PolicyABSTRACT: The research of the behaviors of corporate cash holdings began from Keynes, wh
3、o explained the motives of cash holdings, since then many scholars enriched and developed the research in this field, however, learning from the retrieved literate ,the recent research focused on the amount of cash holdings but not cash value. As the most liquid asset of the company, cash is essenti
4、al to operation security and operation efficiency. Cash value decides the amount of the cash holdings, and the research of the cash value can help companies improving cash management and making cash-hold strategy.This paper systematically analyzes the impact of various factors on cash value and clar
5、ifies the relation between the amount of cash and cash value, then chooses the Chinese A-share listed companies as samples to study the impact of financings and corporate governance on the value of corporate cash holdings. The paper classified the listed companies according to different criteria, fo
6、unding that the amount of cash holdings in different group have significant differences, which indicates different factors have significant impact on cash holdings. Factors that affect the cash value can be divided into external factors and internal factors, all external factors affect the overall l
7、evel of the cash value except financial constraints, while financing constraints and internal factors affect the individual level of cash value.Keywords: the Value of Cash, the Amount of Cash Holdings, Determinants, Financial Constraints, Corporate Governance目 录1 绪论 .11.1 现金持有量的概念 .11.2 现金管理的意义和目标 .
8、21.2.1 企业维护自身生存的需要 .21.2.2 企业保持稳定发展的需要 .21.2.3 企业提高自身竞争力的需要 .21.2.4 企业提高决策水平的需要 .22 企业现金持有理论 .32.1 权衡理论和现金持有量 .32.2 信息不对称、融资有序理论 .42.3 自由现金流量代理成本 .53 影响企业现金持有量的因素 .63.1 公司治理对企业现金持有量的影响 .63.1.1 股权构成 .63.1.2 控股股东一股独大 .73.1.3 董事会特征 .83.1.4 股权保护程度以及其他因素 .93.2 管理层控制的代理成本对企业现金持有量影响 .103.2.1 上市公司管理层控制的代理成本
9、 .103.3 股东权益对企业现金持有量影响 .113.4 财务特征因素对企业现金持有量的影响 .113.4.1 上市公司的财务行为 .113.4.2 上市公司的股权结构 .113.4.3 上市公司所处的外部环境 .124 企业现金持有策略研究 .124.1 成本分析模式 .124.2 存货模式 .134.3 米勒-欧尔现金管理模式 .134.4 现金周转模式 .145 结论与展望 .15致 谢 .16参考文献 .1711 绪论1.1 现金持有量的概念Dittmar等 (2003)认 为 代 理 问 题 是 公 司 持 有 现 金 所 面 临 的 一 个 重 要 问 题 ， 他 们通 过 实
10、证 研 究 发 现 投 资 者 保 护 程 度 低 的 国 家 的 公 司 现 金 持 有 量 是 投 资 者 保 护 程度 高 的 国 家 的 两 倍 ， 他 认 为 管 理 者 持 有 较 多 现 金 可 能 有 两 种 解 释 :由 于 股 东 权 利受 保 护 程 度 低 ， 股 东 不 能 够 强 迫 管 理 者 将 现 金 分 配 给 他 们 ;在 投 资 者 保 护 差 的 国家 ， 外 部 筹 集 资 金 的 成 本 很 高 ， 管 理 者 持 有 更 多 的 现 金 是 为 了 等 待 更 好 的 投 资机 会 。 他 验 证 了 投 资 者 保 护 低 的 国 家 的 现
11、金 持 有 与 投 资 机 会 和 信 息 不 对 称 之 间的 关 系 ， 结 果 显 示 前 者 与 后 两 者 之 间 不 存 在 显 著 相 关 关 系 ， 说 明 代 理 问 题 才 是公 司 持 有 现 金 的 一 个 决 定 因 素 。 代 理 问 题 的 存 在 使 容 易 取 得 外 部 融 资 的 公 司 持有更多的现金余额。Easterbrook(1984)认 为 股 息 支 付 可 以 减 轻 公 司 的 代 理 问 题 ， 股 息 支 付 较 高 公司 的 管 理 者 以 一 种 较 低 的 成 本 受 到 资 本 市 场 的 监 管 ， 同 时 对 于 不 同 级 别 的 投 资者 和 公 司 管 理 者 调 整 其 所 承 受 的 风 险 也 有 裨 益 。 他 认 为 股 息 支 付 降 低 了 公 司 的现 金 持 有 ， 减 少 了 管 理 者 手 中 所 掌 握 的 资 源 ， 也 即 削 弱 了
