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1、第六章,项目投资决策分析方法,现金流量分析,现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题,这里的“现金流量”是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量(CIt)凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt) 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,“现金流量”的概念,经营现金流量的计算,每年净现金流量（NCF） =收现营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+ 折旧 =营业利润-所得税+
2、折旧 =税后净利润+折旧,每年净现金流量（NCF） =收现营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-付现成本-（营业收入-营业成本）所得税税率 =营业收入-付现成本-【营业收入- （付现成本+折旧）】 所得税税率 =(营业收入-付现成本) (1-所得税税率) +折旧所得税税率,“折旧所得税率”称作税赋节余(tax shield),终结现金流量,练习题,【例1】 某企业购入设备一台，价值为30 000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得税后利润4 000元。要求：计算该项目的净现金流量。解：NCF0 = - 30 000(元)NCF1-6 = 4 000 + = 9
3、 000(元),例题2,甲乙两个投资方案的项目寿命期为5年，建设期为0年，两个项目的初始投资额、经营年度每年的营业收入、付现成本、所得税税率如下表所示，试计算两个方案的现金流量。,例题2 甲 乙 单位：元初始投资 10000 12000垫支营运资金 3000使用寿命 5年 5年残值 2000年销售收入 6000 8000年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得税率40%,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（
4、元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步 骤,2.甲方案营业现金流量 单位：元,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量 单位：元,3.投资项目现金流量计算 单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现
5、金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,项目投资决策的指标和方法,非贴现法又称静态分析方法，是不考虑时间价值因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计收益率法和平均报酬率法。贴现法又称动态分析方法，是考虑时间价值的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、动态回收期法、净年值法等。,可,6.2 投资决策的贴现方法,6.2.1 净现值法 定义：净现值（Net Present Value， NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额的现值总和的差额。,即项目整个期间内所产生
6、的各年NCF的现值之和，或说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差。,决策标准,如果投资项目的净现值大于0，则该项目可行；如果净现值小于0，则项目不可行。如果有多个互斥的投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。,公式：,净现值的经济本质：实例分析,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 净现值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元） 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能
7、获取超额报酬，折为现值等于2189.30元。,净现值 IRR 折现率（r）,评价,净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法。其优点：一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益；二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。,6.2.2.1 净现值率法,净现值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投资项目的净现值与原始投资额现值之和的比值。计算公式为： NPVR= 净现值/原始投资的现值和,净现值率法的优
8、点,（1）它考虑了货币的时间价值； （2）净现值率是一个相对数指标，可以从动态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，可用于不同投资规模的方案比较。 其缺点与净现值法相似，同样无法直接反映投资项目的实际报酬率。,6.2.2.2 现值指数法,定义：现值指数，又称获利指数（Profitability Index, PI），是指投资项目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之比。计算：PI=经营期内各期NCF现值总和/原始投资额现值之和,决策标准是：,如果现值指数大于1，投资项目是可行的；如果现值指数小于1，则投资项目是不可行的；对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。,评
9、价：,现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以使投资额不同的方案之间进行比较。在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基础上推算出来。（PI=NPVR+1）,4. 内含报酬率法,概念：又称内部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指使投资项目净现值为零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率。 NPV=0 IRR它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。,
10、28,固定资产更新决策,固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或使用先进的技术对原有设备进行局部改造。,29,（一）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同,决策的方法： 净现值法 差量分析法 总成本现值法,生产能力并无提高，即没有增量现金流入量,（2）初始投资额不相等时。【例6-12】项目D、E的各期现金流量如表所示：,如果 两个项目只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目D，而根据净现值指标，应选取项目E，则二者是相互矛盾的。,（3）项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）【例6-13】项目G、H的各期现金流量如表所示：,项目G、H的初始投资规模完全相
11、同，但现金流量发生的时间不同。项目G的计算期 为3年，现金流入量集中在三年内发生，每年发生的数额较大；项目H的计算期是一个永续期间，现金流入量始终保持相等，但每年发生的数额较小。不难计算出，项目G的内部收益率为20.63%，净现值为17.62万元，项目H的内部收益率为15%，净现值为50万元。,如果 两个项目是互斥性项目，只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目G，而根据净现值指标，应选取项目H，则二者是相互矛盾的。 造成这一差异的原因是：项目G的现金流量集中在近期发生，当折现率较高时，近期的现金流量对现值的贡献起主要作用，这时项目G将会表现出一定的优势；当折现率较低时，远期现金流量对净
12、现值的影响相应增加，项目H的优势将逐渐表现出来。图6-3清楚地表现了这一点。当折现率大于13.5%（13.5%为两个项目的净现值恰好相等时所对应的折现率）时，项目G的净现值大于项目H的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致；当折现率小于13.5时，项目H的净现值大于项目G的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。本例中采用的折现率为10%，小于13.5%，故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。,NPV 0.135 0.15 0.2063 r,G,H,在上述第2情况（项目初始投资额不同）和第3种情况（项目计算期不同）下，两种不同决策指标所给出的不同结论中，显然净现
13、值指标的结论是正确的。 因为不论用何种决策指标，其关键是要能选择出给企业带来最大效益（即增加企业价值最大）的投资项目，而 净现值指标所选择的都是效益最高的项目。 净现值指标衡量的就是投资项目的现金收益的价值，表示预计项目的实施创造或损害企业价值的多少，直接反映了投资项目的经济效果。而内部收益率指标则是间接反映投资项目的经济效果，这种间接反映在某些情况下可能会出现错误的结论。,通过以上分析不难看出，尽管内部收益率指标也考虑了资金的时间价值，并且是一种常用的投资决策指标。但在一些特殊的情况下，这一指标可能会给出错误的选择，而净现值指标却总是能给出正确的选择。因此，同样是贴现现金流量指标，在无资本限量约束的情况下，净现值指标要优于内部收益率指标，是一个比较好的决策指标。,2.净现值指标与现值指数指标的比较,在初始投资额相同的情况下，二者结论将完全一致，但是，在初始投资额不同时，二者可能会得出不同结论。对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。因此，在无资本限量的前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。而在有资本限量的情况下，企业同样应寻找净现值最大的项目组合。,6.3.3调整的内部收益率（Modified Internal Rate of Return , MIRR）,
