《2018年传媒＆教育＆互联网行业投资策略：成长归来，传媒超跌，拐点可期，平台优先》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2018年传媒＆教育＆互联网行业投资策略：成长归来，传媒超跌，拐点可期，平台优先（78页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2 2018年我们持续看好业绩确定的平台级龙头估值 切换 。 申万宏源传媒互联网团队 2017全年重点推荐商业模式具备平台及类 平台 级特征的标的 ， 涨幅领跑全行业 。 互联网流量集中化 ， 电梯媒体广告需求拉动渠道下沉及国际化 ， 头部内容付费升级 ， 2018年我们重点推荐电梯媒体平台 （ 分众传媒 ） 、 图片平台（ 视觉中国 ） 、 移动阅读平台 （ 阅文集团 、 掌阅科技 ） ， 关注手游研运 、 影视矩阵类平台公司 （ 三七互娱 、 完美世界 、 华策影视 、 慈文传媒 ） 。 内容电商崛起 ， 关注移动阅读平台估值回归 。 继 视频付 费 、 图片付 费之后 ， 音乐付 费 、
2、 声音付 费 、 文字付 费等 趋势 加速 。 2020年 ， 移动文学市场规模达到 220亿 ， 复合增速 20%， 未来看好女性及 30岁以上阅读用户群拓展 。 当前阅 文集团 、 掌 阅科技两 家阅读 App份额之和接近 60%， 平台触及上游 IP孵化 、 下游版权运营及广大读者用户 ， 付费阅读 、 版权授权 、 纸质图书多元变 现 ， 有望长期 享受高估值溢价 。 影视 /院线：有望迎来业绩拐点 。 影视 上市公司估值处于历史低 点 ， 龙头公司 2017年 PE低于 35X。 新媒体和一线卫视精品剧需求旺盛 ， 2018年 凰权 预计网台价格超 1700万 /集 ， 后续收入确认
3、带来业绩拐点 。 院线行业将经历 “ 起步 -竞争 -整合 -领军 ” 的发展周期 ， 2017年票房实际增速约 14%， 银幕增速放缓至约 16%， 2018年有望迎来增速交叉拐点 。 游戏：大市值板块 龙头受益 行业集中度提升 。 2017前三季度手游市场共实现销售收入 866.7亿元 ， 同比增长 47%， SLG、 二次元 、 吃鸡等类型提升市场丰富度 。 2017年涨幅 榜前 十游戏公司 中 ， 半数为 市值超200亿 公司 。 推荐研运能力突出 ， 产品具备差异化的完美世界 、 三七互娱 、 中文传媒等板块龙头 。 教育 ：估值存修复空间 ， 看好 “ 三个升级 ” 。 教育中 概
4、股龙头好未来 PE108X， 港股民办学校平均PE40X， A股教育行业 2018年平均估值 38X， 中位值 28X， 具备修复空间 。 看好 消费升级 （ 高端幼教 、外语 STEAM等子行业 ） 、 营运升级 （ 具备品牌 、 师资 、 课程 体系等 竞争壁垒的优质龙头 ） 、 技术升级（ “ AI+教育 ” 改善成本 结构 ， 适应个性化需求 ） 。 关注模式可复制 、 盈利持续性强的 A股培训类标的 。投资要点主要 内容1. 2018：持续看好平台级传媒互联网龙头2. 移动 阅读：内容电商 崛起，静待寡头级平台估值回归3. 影视：内容业绩 V拐点，院线底部 U向上4. 游戏：新品类带
5、来新增长，持续看好大市值龙头5. 教育 ：看好业绩确定性高的超 跌培训 股6. AI+教育 &游戏：技术驱动新成长，新体验，新效能41.1 2017年初推荐传媒平台级公司机会得到验证 2017年 3月 ， 申万宏源传媒团队在春季策略会上 ， 重点推荐 商业模式上具备 平台级或类 平台 特征 的传媒互联网 标的 ， 平台公司特征表现在 1） 财务指标全面领先 。 公司在市占率 、 毛利率 、 ROE、 现金流 、 净利润复合增长率等指标上 ， 大幅领先行业； 2） 三 层级可持续增长 ， 行业趋势向上 。 公司具有成熟 、 成长和新兴孵化三 层级可持续增长 业务结构 ， 确保公司利润可持续内生增
6、长； 3） 远见与执行领先行业 1-3年 。 领导团队主业 DNA纯正 ， 能 把握产业变革拐点 ， 找到行业新方向 、 新技术 、 新模式 ， 并不断落地新兴业务战略 ， 兑现业绩 。资料 来源 :公司公告， 申万宏源研究51.2 年初 推荐传媒平台级公司机会 得到验证 2017年传媒行业涨跌幅前十 （ 排除新股 ） 中 ， 有 4家 （ 三七互娱 、 分众传媒 、 完美世界 、 视觉中国 ） 是我们年初推荐的平台级龙头 平台级龙头前三季度净利润内生增速均在 20%以上 ， 平台级商业模式 +管理层战略能力共同打造护城河三七互娱： 2月 2日发布深度报告，最高涨幅 55.8%分众传媒： 3月
7、 22日春季策略底部推荐，最高涨幅70.0%完美世界： 4月 25日发布深度报告， 8月金股推荐，最高涨幅 38.7%视觉中国： 8月底部推荐， 8月 31日发布深度报告， 3个月最高涨幅 37.7%代码 简称年内涨跌幅 ( 截止2017 . 11 . 17 ）总市值 （ 亿 ） Q 1 - Q 3 净利润增速002517.SZ 恺英网络 32.5% 317 144.8%002555.SZ 三七互娱 29.9% 456 61.0%002027.SZ 分众传媒 27.7% 1,545 24.5%300467.SZ 迅游科技 23.9% 90 41.7%603729.SH 龙韵股份 12.9% 5
8、6 -53.6%002624.SZ 完美世界 6.1% 414 50.3%300251.SZ 光线传媒 3.0% 294 8.3%600242.SH 中昌数据 1.8% 79 1513.4%000681.SZ 视觉中国 1.4% 135 32.1%600037.SH 歌华有线 -0.5% 209 7.1%2017 年传媒行业涨跌幅前十 （ 排除新股 ）资料来源 ： Wind ， 申万宏源研究6 电梯媒体平台公司： 移动流量向头部互联网平台集中 ， 广告代理商面临议价压力 ， 传统楼宇电梯生活空间媒体增长稳健 ， 体现对 目标人群高效触达能力 。 2017年 3月 22日春节策略会 重点推荐 ，
9、 贯穿全年 ， 二三四线渠道下沉 ， 广告新消费升级 ， 线下流量价值重估 ， 国际化 ， 中长期坚定看好 。 重点推荐：分众传媒 图片平台： 图片 正版化超预期 ， 行业面临从 15亿正版向 120亿正版市场爆发过程 重点推荐：视觉中国 移动阅读平台： 继视频 （ 爱奇艺 、 慈文传媒 、 华策影视 ） 、 图片 付费 （ 视觉中国 ） 后 ， 音乐付费 （ 酷狗音乐 ） 、 声音付费 （ 罗辑思维 ） 、 文字付费 （ 阅文集团 、 掌阅科技 ） 趋势加速 ， 静待新股估值回归 重点推荐：阅文集团 、 掌阅科技 手游研发运营类平台公司： 移动互联网人口红利消退 ， 流量成本提高 ， 腾讯
10、、 网易巨头市场挤压效应明显 ， 手游公司核心竞争力是 研发及流量运营 能力 ， 以及差异化运营 重点关注：三七互娱 、 完美世界 影视矩阵式内容平台公司： 新媒体和一线卫视驱动精品剧需求 ， 电视剧行业集中度提升 ， IP储备及头部内容打造能力 是核心竞争力 重点关注：华策影视 、 慈文传媒 教育： 刚需带动培训行业竞争加剧 ， 商业模式趋同 ， 从销售驱动转向运营驱动 、 长期口碑建立 ， 品牌 、运营 、 师资 、 课程体系 多维度竞争1.3 2018持续看好业绩确定的平台级龙头71.4.1 推荐分众传媒：二三线、国际化及新消费加速 高壁垒 、 垄断性的线下流量第一入口 。 公司近三年营
11、收 /归母净利润复合增速达 17.6%/35.8%， 毛利率超 70%， 楼宇视频 /框架媒体 /影院映前广告市占率为 95%/70%/55%。 前三季度实现营业收入 87.3亿元 ， 同比增长 15.7%；扣非净利润 34.02亿 ， 同比增长 34.3%。 二三线渠道下沉 +国际化战略 ， 占据先发优势 。 目前中国以影院媒体 、 楼宇媒体为代表的户外广告市场约 37.8亿美元 。 公司积极出海东南亚地区 、 印度等海外市场 ， 三季度披露约以 1亿元收购海外楼宇液晶屏广告业务 ， 泰国 、韩国 、 印度等目标国家户外广告规模达 5.3亿 /8.5亿 /5.3亿美元 。 线 上流量成本增高
12、 ， 客户回归线下大势所趋 ， 成为新经济品牌核心阵地 。 互联网广告市场进入下半场 ， 线上流量成本失去价格 优势 ， “ 新零售 ” 线 下场景新 外延 。 分 众 “ 电梯 +影院 ” 生活 场景高 匹配 度 ， 日均触达 5亿人次城市主流 人群 。 分众年客户总数超 5400个 ， 其中互联网 、 日用消费品 、 汽车与交通行业 2017H1各占营收的 27%/18%/16%。 分 众持续作为新经济 品牌掘金与铸城的核心阵地和引爆 者 。 上调 2017盈利预测 ， 维持 “ 买入 ” 评级 。 预测 2017-19年净利润 55.41亿 、63.85亿 、 73.88亿元 ， 对应
13、2017-19年 EPS为 0.45/0.52/0.60元 ， 对应 PE为28/24/21倍 。81.4.2 推荐视觉 中国：图片正版化 趋势超预期加速 罕见高壁垒 、 可持续成长的互联网传媒平台级公司 。 公司视觉素材主业近三年营收 /净利润复合增速达 41%/39%， 市占 率 40%、 销售 利润率 29%， 大幅领先对手 。 图片 正版化超预期提速 ， 面临 8倍爆发 空间 。 目前 图片 正版 市场估计 15亿左右 ， 参照美国图片市场规模占广告市场规模比例为 2.4%， 估算中国约 120亿市场空间 ， 具有 8倍潜力 。 2017H1,公司发现的潜在客户数量及用图数量均较去年同
14、期增长超过 50%。 北京海淀法院正版维权案件 2017年上半年数量 倍增 。 公司作为行业龙头 ， 最受益行业正版化提速 ， 图片库及客户群均具有双边网络规模壁垒 。 上游内容方面 ， 公司独家代理美国最大图片库 etty， 收购美国第二大图片 库 Corbis， 与近 17000名供稿人建立了 合作 。 客户方面 ， 现有超万家媒体及广告活跃客户 ， 2017年上半年新签大客户增加 50%。 “ 买入 ” 评级 。 我们预测公司 2017-2019年实现归母净利润 2.90亿 /3.83亿/4.87亿 ， 同比增长 35.1%/32.2%/27.0%， 对应 EPS为 0.41/0.55/
15、0.69元 。主要 内容1. 2018：持续看好平台级传媒互联网龙头2. 移动 阅读：内容电商 崛起，静待寡头级平台估值回归3. 影视：内容业绩 V拐点，院线底部 U向上4. 游戏：新品类带来新增长，持续看好大市值龙头5. 教育 ：看好业绩确定性高的超 跌培训 股6. AI+教育 &游戏：技术驱动新成长，新体验，新效能102.1.1 内容电商崛起 5大驱动因素内容电 商：指在移动网络上售卖视频、图片、音乐、文字、声音等内容 产品 ；广义包括通过上述内容附带售卖 实体商品，内容电商驱动时代优质内容平台化、 IP 化、垂直化智能手机渗透 8 0 /9 0 后付费意愿视频、音乐、图片、文字A P P 孤岛化与搜索衰落 移动支付手段便捷化阅文集团市占率 3 5 % ，掌阅科技市占率 2 5 %30s 岁以下人群是移动阅读主要人群2016 年中国智能手机渗透率超过 9 0 %百度搜索 app 流量明显下降支付宝 2 0 1 6 年 7 1 %支付发生在移动端资料 来源 :申万宏源研究112.1.2 风口上的移动阅读及其核心分析框架收入付费用户数年活跃用户数月活 12 月付费率作家数 作品数 T O P 1 0 0 占比A R P U男女比例 收入结构 学历水平影响因素影响因素继视频付费（爱奇艺、慈文传媒、华策影视）、图片付费
