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1、中金公司研究部 : 2017 年 11 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 风险平价组合业绩回顾及归因分析 . 4 业绩回顾：过去一年表现平平 . 4 单因素分析：通胀和流动性是影响组 合表现的主要因素 . 5 多因素分析：过热和滞胀阶段组合表现不佳 . 7 配臵结构分析：不可避免的配臵了大量债券资产 . 7 风险平价模型实践的优缺点 . 10 优点：回报稳健、模型稳定 . 10 缺陷：对通胀和流动性风险敞口大， 用波动率衡量风险有局限 . 11 对风险平价模型在国内市场实践的改进 . 13 选择细分资产种类 . 13 配臵风险因子 . 17 改变风险的代理指标 .
2、19 中金公司研究部 : 2017 年 11 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 风险平价组合及单类资产风险收益特征比较 . 5 图表 2: 股票、债券、风险平价组合以及基准组合历史走势 . 5 图表 3: 增长区间划分 GDP 单季同比增速 . 6 图表 4: 增长区间划分 工业增加值累计同比 . 6 图表 5: 通胀区间划分 . 6 图表 6: 流动性区间划分 . 6 图表 7: 保守型风险平价组合的影 响因子及方差分析 . 6 图表 8: 经济周期不同阶段组合表现 . 7 图表 9: 2017 年以来利率债和信用债的月度年化波动率 . 8 图表 10
3、: 2017 年以来股票和黄金的月度年化波动率 . 8 图表 11: 最近一年保守型风险平价组合配臵权重 . 8 图表 12: 最近一年杠杆型风险平价组合配臵权重 . 8 图表 13: 中债总财富指数的影响因子及方差分析 . 8 图表 14: 经济周期不同阶段中债总财富指数表现 . 9 图表 15: 各类组合及资产风险收益特征比较 . 10 图表 16: 不同资产配臵模型的组合表现 . 10 图表 17: 风险平价对照组合与滞后一期组合的收益率差距较小 . 11 图表 18: 中国和美国主要资产风险收益特征及风险平价配臵权重 . 12 图表 19: 波动率与收益率整体呈负相关，但某些时段为正相关 . 12 图表 20: 细分债券类资产的收益风险矩阵 . 14 图表 21: 利率风险因子对细分债券资产的影响 .
