社会服务行业2018年年度策略：盈利为基础，兼顾风险偏好

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1、国泰君安证券 2018年投资策略研讨会投资要点 行业评级 :增持1、行业维系上行趋势，龙头空间广阔2、主题性机会要积极把握3、寻找风险偏好合适的标的4、投资策略与核心推荐酒店 ：站在繁荣的起点上；免税 ：千亿市值龙头诞生的时代；出境游 ：风物长宜放眼量；景区 ：预计 2018继续复苏。海南板块： 建省 30周年带来较强政策预期；国企改革： 中国旅游集团及相关标的。旅游行业的两次板块性行情： 与行业趋势同步，并享估值溢价；板块轮动有章可循。个股风险偏好的选择 ：从成长性、确定性的匹配程度来寻找合适的标的。行业景气度高，公司成长性强： 【 首旅酒店 】 、 【 锦江股份 】 、 【 中国国旅 】

2、、 【 北部湾旅 】 等；具有低估值优势的细分子行业龙头： 【 中青旅 】 、 【 宋城演艺 】 、 【 凯撒旅游 】 等；1请参阅附注免责声明国泰君安证券 2018年投资策略研讨会目录0102行业维系上行趋势，龙头空间广阔投资策略与核心推荐2请参阅附注免责声明国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 3请参阅附注免责声明旅游行业始终维持高增长图 1：旅游人数近年来保持高速增长 图 2：旅游消费维持高增长数据来源： Wind、国家旅游局、国泰君安证券研究行业维系上行趋势，龙头空间广阔-10%0%10%20%30%40%50%0100,000200,000300,000400,000500,000

3、国内旅游人次 入境游接待人次 国内居民出境人次国内旅游人次同比增速 入境游接待人次同比增速 国内居民出境人次同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000国内旅游收入，亿元 国际旅游收入，亿美元 出境旅客旅游支出，亿美元国内旅游收入同比增速 国际旅游收入同比增速 出境旅客旅游支出同比增速国泰君安证券 2018年投资策略研讨会0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.001999 2000 2001

4、 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国人均 GDP（元）4请参阅附注免责声明旅游崛起响应时代号召图 3：旅游快速崛起具有时代特征数据来源：艾瑞咨询、国泰君安证券研究行业维系上行趋势，龙头空间广阔观光旅游、团队出行为主休闲旅游、散客 自家增长、在线 旅游开始发展旅游需求爆发、度假旅 游兴起，在线旅游进入 高速发展期度假旅游模式成熟，在线旅游创新进入高峰高速发展期个性化、碎片化出游方式成新趋势国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 5请参阅附注免责声明出 出 出 出出 出 出 出出

5、出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出出 出 出 出出 出 出 出出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出 出 出 出 出 出出 出 出 出 出 出行业维系上行趋势，龙头空间广阔图 4：酒店行业：站在繁荣的起点上国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 6请参阅附注免责声明行业维系上行趋势，龙头空间广阔数据来源： Wind, 公司公告，国泰君安证券研究图 5：全国星级酒店出租率（ %） 图 6：全国星级酒店 RevPAR(

6、元 /间）45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%Q1 Q2 Q3 Q42013 2014 2015 2016 2017180190200210220230240250Q1 Q2 Q3 Q42013 2014 2015 2016 2017图 7： 2017年如家酒店入住率同比变动恢复增长 图 8： 2017年如家酒店 RevPAR逐步上升-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3如家入住率同比变动0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2

7、016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3如家 RevPAR同比变动酒店行业：站在繁荣的起点上国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 7请参阅附注免责声明行业维系上行趋势，龙头空间广阔01图 9：锦江有限服务型酒店出租率持续同比正向提升 图 10：锦江有限服务型酒店 RevPar恢复正增长图 11：华住出租率百分比变动逐步上升 图 12：华住 RevPAR同比增速回暖数据来源： WIND、国泰君安证券研究-4%-2%0%2%4% 锦江有限服务型出租率变化-10%-5%0%5%10%1&2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121&2 3 4 5 6 7 8 9锦江有限服务 Re

8、vPAR变化-2%0%2%4%6%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3华住酒店出租率变动0%5%10%15%20%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3华住酒店 RevPAR变动酒店行业：站在繁荣的起点上国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 8请参阅附注免责声明行业维系上行趋势，龙头空间广阔01数据来源： WIND、国泰君安证券研究图 13：中国酒店客房供需比提升至 64% 图 14：未来新增酒店数量及建设情况60.2%64.3% 64.2%63.0%64.0% 64.0%5

9、8%60%62%64%66%0501001502002010 2011 2012 2013 2014 2015中国酒店客房供需关系年房间需求（万间） 年房间供给（万间） 需求 /供给05001,000未来新增酒店数量（个）在建酒店数 计划完成酒店数 计划中酒店数图 15：中国星级饭店多年平均房价没有增长-30%-20%-10%0%10%20%30%Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-1

10、5Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16全国星级酒店平均房价同比变动（ %）酒店行业：站在繁荣的起点上国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 9请参阅附注免责声明行业维系上行趋势，龙头空间广阔01图 16：美国酒店经历两轮 RevPAR周期 图 17：新加坡酒店经历两轮 RevPAR周期图 18：香港酒店 RevPAR周期 图 19：中国星级酒店业收入（亿元）数据来源： WIND、国泰君安证券研究RevPAR周期十年，牛长熊短美国酒店周期 8-12年，香港和新加坡 6-7年，中国接近美国 10-12年为完整周期，且上行周期长

11、，下行周期短。国泰君安证券 2018年投资策略研讨会行业维系上行趋势，龙头空间广阔10请参阅附注免责声明数据来源： WIND、公司公告、中国饭店业协会、国泰君安证券研究单体经济型 汉庭直营 汉庭加盟 如家直营 如家加盟 锦江之星直营 锦江之星加盟 全季加盟店 三星级酒店 四星级酒店 五星级酒店年客房收入 322.4 526 502 487 482 532 508 1065.9 611.1 1372 4727.4其他收入 410.9 1661 4990.6收入总计 1022 3033 9718增值税 9.7 30 15 28 14 30 15 32 34.6 77.7 267.6成本总计 307

12、.4 440 407 441 408 471 438 718.3 1022.9 2930.9 8759人工费用 56 72 72 80 80 96 96 104 300 1200 3640租金 175.2 197 164 197 164 197 164 284.7 350.4 467.2 1022能耗 22.6 37 37 34 34 37 37 52.6 42.8 137.2 472.7消耗品 16.1 53 53 49 49 53 53 82 30.6 96 472.7折旧 37.5 81 81 81 81 88 88 195 93.75 200 656.25其他成本 205.4 830.

13、5 2495.3毛利 5.4 56 80 18 59 31 54 315.6 -35.5 24.4 691.4费用总计 32.2 21 42 16 35 21 44 85.5 61.1 137.2 472.7首次加盟费（万元） 4 4 6 4.875持续加盟费 25 19 25 53.3订房渠道费 13 12 13 27.3总部费用及其他 32 21 16 21 61 137 473EBITDA（万元 ） 10.6 116 120 83 105 97 98 425.2 -2.9 87.2 874.9所得税（万元） 0 9 10 1 6 2 3 57.5 0 -28.2 54.7净利润（万元）

14、-26.9 26 29 2 18 7 8 172.6 -96.6 -84.6 164净利润率（ %） -8.30% 5.00% 5.80% 0.30% 3.70% 1.40% 1.50% 16.20% -15.80% -6.20% 3.50%投资回收期（年） 28.3 6 5 8 6 7 7 3.7 -260.6 18.3 6ROIC（ %） 3.50% 17.90% 18.40% 12.80% 16.20% 13.90% 14.00% 27.30% -0.40% 5.50% 16.70%国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 11请参阅附注免责声明免税：千亿市值龙头诞生的年代行业维系上行趋势

15、，龙头空间广阔01图 22：海南离岛免税购物人次有所反弹 图 23：海南离岛免税销售额有所反弹数据来源：商务部、国泰君安证券研究图 20：中国国旅商品销售（免税）收入将大幅增加 图 21：中国国旅商品销售（免税）毛利率逐年提升-50%0%50%100%150%200%01020304050601&2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1&2 3 4 5 6 7 8免税购物人次（万） yoy-20%0%20%40%60%80%100%05101520251&2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1&2 3 4 5 6 7 8免税销售额（亿元） yoy30354045502

16、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国国旅免税商品销售毛利率 (%)01002003002012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E中国国旅商品销售收入（亿元）国泰君安证券 2018年投资策略研讨会 12请参阅附注免责声明图 24：我国奢侈品消费情况及增速 图 25：中国消费者对全球奢侈品市场的贡献越来越大数据来源：财富报告 , 麦肯锡，国泰君安证券研究行业维系上行趋势，龙头空间广阔免税：千亿 市值龙头 诞生的年代-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010002012 2013 2014 2015 2016中国游客境内奢侈品消费额（亿美元） 中国游客境外奢侈品消费额（亿美元）中国游客境内奢侈品消费额增速（ %） 中国游客境外奢侈品消费额增速（ %）境外消费比例（ %）12%21% 32%36%44%0500100015002000250030002008 2