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1、新债研究 17正通联合 SCP002 1 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 新债发行结果 回顾（一） 数据来源： Wind、兴业研究 相比 股票市场 ， 信用债市场交易活跃度不高 ， 估值反映迟滞 。 因此在市场遭受外部冲击时 ， 信用利差的反映通常较为滞后 。 一级市场信用债取消或者推迟发行 、 紧贴申购区间上限发行两种情况或许更能反映市场情绪的变化 。 信用债取消或者推迟发行是配置力量减弱与发行意愿降低两方面因素联动共同作用的结果 ， 而紧贴申购区间上限发行则是在配置力量减弱的情况下 ， 发行人意愿不减 ，对 高融资 成本 “ 认命 ” 的结果
2、 。 图表 1 取消或推迟发行债券规模与债券支数 02040608010012014016018002004006008001000120014002017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10取消或推迟发行债券规模 /亿元（左轴） 取消或推迟发行债券支数（右轴） 新债研究 17正通联合 SCP002 2 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 新债发行结果 回顾（二） 数据来源： Wind、兴业研究 由图表 1可见 ， 17年 3-4月信用债
3、取消或者推迟发行数量出现高峰 。 17年 3-4月央行全面上调利率 ， 资金利率中枢抬升 。 加之 2017年 3月末是表外理财纳入 MPA考核季 ， 相比去年 ， 今年各家银行对 MPA季度考核足够重视 ， 资金融出意愿不高 ， 造成流动性紧张 。 信用债市场配置力量大幅减弱 。 2017年 10月中旬以来 ， 利率债收益率快速上行 ， 取消或者推迟发行数量并未随之增加 。 但是从图表 2，我们观察 到票面利率紧贴申购区间上限 （ 判定基准：在申购区间上限 10个 BP以内 ） 的信用债规模明显上升 。 临近年末考核时点 ， 各家金融机构资金融出意愿不强 ， 信用债配置力量减弱 。 同时发行
4、人转向银行贷款等融资手段在年末时点也未必顺利 。 根据我们统计 ， 十月发行利率紧贴申购区间上限的主体兴业评分在 4和 4-两档的占比在 47%。 因此即使发行利率走高 ， 很多弱资质的发行人也不得不“ 认命 ” ， 接受高额成本进行融资 。 图表 2 紧贴申购区间上限发行债券规模与支数 237.8 170.52 183.2 167 193.4 28 23 24 14 19 121416182022242628301501601701801902002102202302402502017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10紧贴申购区间上限发行债券规模 /亿元（
5、左轴） 紧贴申购区间上限发行债券支数（右轴） 新债研究 17正通联合 SCP002 3 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 新债发行结果 回顾（三） 数据来源： Wind、兴业研究 我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对 ， 从结果来看 ： 11支 新债的发行利率符合我们的预期 ； 2支 新债的发行利率出现了较大的偏离 ， 其中低估 的 1支 ， 高估 的 1支 ，另外有 2支债取消发行 。 对于 偏差较大的 低 估券的解释： 17朗姿 CP002最终以申购区间上限 6.8%的利率发行 ， 可能一方面是因为其民企的背景 ， 一方面是由
6、于公司股票价格一直处于低位 ， 九月终止 定 增计划 ， 新业务的开展情况有待观察 。 对于偏差较大的高估券的解释： 17中交 Y1， 公司是中国交建的全资子公司 ， 盈利能力较好 ，中短期信用风险较小 。 本期债券为永续债 ， 母公司对其担保 。 之所以出现较大偏差 ， 可能是一方面 参考利差的制定对于担保的增信作用考虑尚有不足 ， 另一方面对于永续因素调整稍高 。 债券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 申购区间 发行利率 偏差 17朗姿 CP002 纺织服装 4/4，稳定 1年 6.44 5.5-6.8 6.80 36BP 17中交 Y1 建筑装饰 4+/3+，稳定 3年 (3+
7、N) 5.78 4.5-5.7 5.45 -33BP 17悦达 MTN003 有色金属 4/4，负面 3年 6.76 5.0-6.3 - - 17长沙城北债 01 城投 4+/4+，稳定 7年 6.03 不高于 6.0 - - 17闽能源 MTN002 公用事业 3/3，稳定 3年 5.22 4.5-5.5 5.27 5BP 17大丰海港 MTN002 交通运输 4/4，稳定 3年 7.10 6.0-6.8 7.20 10BP 17厦国贸集 MTN001 商业贸易 4+/4，稳定 2年 (2+N) 5.37 5.0-6.0 5.61 24BP 17远洋 01 房地产 3/3，稳定 5年 (3+
8、2) 5.42 4.7-5.5 5.29 -13BP 17华远地产 MTN002 房地产 3-/3-，负面 5年 (3+2) 5.97 4.8-6.2 6.13 16BP 17蛇口 02 房地产 2-/2-，稳定 3年 5.18 4.1-5.3 5.20 2BP 17蛇口 01 房地产 2-/2-，稳定 5年 5.26 4.5-5.7 5.40 14BP 17华电租赁 SCP001 非银金融 3-/3-，稳定 0.74年 5.35 4.9-5.9 5.29 -6BP 17中融 02 化工 4-/4-，稳定 7年 (5+2) 7.41 7.0-7.5 7.50 9BP 17中融 01 化工 4-
9、/4-，稳定 5年 (3+2) 6.96 6.5-7.0 7.00 4BP 17正邦 01 农林牧渔 4+/4+，稳定 5年 (3+2) 5.76 4.7-5.7 5.60 -16BP 新 债研究 结果总览（一） 4 2017年 11月 17日 ， 兴业研究覆盖新 债 94只 ， 其中城投 债 7只 ， 产业 债 87只 ；发行日分布为 T+1日的 为 14只 、 T+2日的 为 6只 和 T+3日及以上的 为 74只 。 最终研究结果如下表所示（ WIND渠道 ） ： 备注 1：兴业评分的格式为：主体评分 /债项评分，展望 备注 2：参考收益率 =参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）
10、 +参考利差 数据来源： Wind、兴业研究 债券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 参考利差 发行日 17鲁黄金 SCP011 有色金属 4+/4+，稳定 0.74年 4.83% -100BP 2017/11/20 17泰山玻璃 CP001 建筑材料 4+/4+，稳定 1年 5.47% -50BP 2017/11/20 17农十二师 MTN001 食品饮料 4+/4+，稳定 5年 (3+2) 6.14% -35BP 2017/11/20 17闽漳龙 CP002 城投 4+/4+，稳定 1年 5.45% 5BP 2017/11/20 17常德经建 MTN001 城投 4+/4，稳定 5
11、年 (5+N) 6.49% 10BP 2017/11/20 17格林美 SCP002 有色金属 4/4，稳定 0.74年 6.18% -150BP 2017/11/20 17皖国贸 SCP004 商业贸易 4/4，稳定 0.74年 6.74% -94BP 2017/11/20 17鞍钢 CP004 钢铁 3-/3-，稳定 1年 5.13% -11BP 2017/11/20 17新中泰 SCP002 化工 3-/3-，稳定 0.49年 4.87% -20BP 2017/11/20 17中建投租 SCP009 非银金融 3-/3-，稳定 0.32年 4.91% 15BP 2017/11/20 17
12、环球租赁 SCP003 非银金融 3-/3-，稳定 0.08年 5.07% 80BP 2017/11/20 17建集 Y2 商业贸易 3/3-，稳定 5年 (5+N) 5.72% 20BP 2017/11/20 新债研究结果总览 （ 二 ） 5 备注 1：兴业评分的格式为：主体评分 /债项评分，展望 备注 2：参考收益率 =参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线） +参考利差 数据来源： Wind、兴业研究 2017年 11月 17日 ， 兴业研究覆盖新债 94只 ， 其中城投债 7只 ， 产业债 87只；发行日分布为 T+1日的为 14只 、 T+2日的为 6只和 T+3日及以上的为 7
13、4只 。 最终研究结果如下表所示 （ WIND渠道 ） ： 债券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 参考利差 发行日 17三友 MTN001 化工 3/3，稳定 3年 5.3% 0BP 2017/11/20 17中电投 SCP031 公用事业 2-/2-，稳定 0.42年 4.35% -30BP 2017/11/20 17贵州高速 MTN002 交通运输 4+/4+，稳定 3年 5.49% -100BP 2017/11/21 17阳煤 CP008 煤炭 4+/4+，稳定 1年 5.37% -60BP 2017/11/21 17昆自来水 MTN001 城投 4-/4-，稳定 3年 (3+
14、N) 6.22% 10BP 2017/11/21 17钟停债 01 城投 4/4，稳定 10年 7.3% 50BP 2017/11/21 17株洲城建 MTN001 城投 3-/4+，负面 5年 (5+N) 6.35% 40BP 2017/11/21 17深能 G1 公用事业 3/3，稳定 5年 (3+2) 5.3% 0BP 2017/11/21 17云图控股 MTN001 化工 4+/4+，稳定 3年 6.49% 0BP 2017/11/22 17温工投 MTN004 农林牧渔 4+/4+，稳定 3年 6.24% -25BP 2017/11/22 17湖织里债 城投 4-/4-，稳定 7年
15、6.89% 50BP 2017/11/22 17兴义信恒债 01 城投 4-/4-，稳定 7年 6.69% 30BP 2017/11/23 新 债研究 结果总览 （三） 6 2017年 11月 17日 ， 兴业研究覆盖新债 94只 ， 其中城投债 7只 ， 产业债 87只；发行日分布为 T+1日的为 14只 、 T+2日的为 6只和 T+3日及以上的为 74只 。 最终研究结果如下表所示 （ 非 WIND渠道 ） ： 备注 1：兴业评分的格式为：主体评分 /债项评分，展望 备注 2：参考收益率 =参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线） +参考利差 数据来源： Wind、兴业研究 债券简称 兴业行业 兴业评分 期限 参考收益率 发行日 承销商 17津航空 SCP006 交通运输 4+/4+，稳定 0.74年 5.63% 2017/11/22 天津银行 17南航 01 交通运输 2-/2-，稳定 3年 5.03% 2017年 11月（待定） 广发证券 17中国电信 01 通信 2+/2+，稳定 3年 5.1% 2017年 11月（待定） 国泰君安证券 17中航空 01 国防军工 2+/2+，稳定 5年（ 3+2） 5.1% 2017年 11
