图解经济，数说中观NO.72：补库预期升温，把握周期第五波

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1、 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1. 补库预期升温，把握周期第五波 钢铁煤炭产量下滑、库存减少，叠加历年开工旺季带来补库需求，补库预期或开始形成。 产量方面，受环保限产和大会安检 影响 ， 10 月 煤炭、钢铁产量下滑。十 月以来，北方迎来全面限产，同时受到 大会 安全大检查的影响，螺纹钢十月产量 1792 万吨，环比下降 1.98%，钢材产量环比下降 1.9%。煤炭产量同样有所下降， 10 月原煤产量 28354 万吨，环比下降 4.89%，焦炭产量 3479 万吨，处于 2015 年以来历史最低位。 图 1： 10 月螺纹钢产量同比下降 1.98% 图

2、2： 10 月 原煤 产量同比下降 4.89% 1200130014001500160017001800190020002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10产量 : 螺纹钢 : 当月值320033003400350036003700380039004000410020000220002400026000280003000032000340002015-022015-042015-062015-0

3、82015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10产量 : 原煤 : 当月值 产量 : 焦炭 : 当月 ( 右 )数据来源： Wind，国泰君安证券研究 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 库存方面， 螺纹钢 库存 持续减少， 电厂煤炭 库存 可用天数环比下降。 近半年来螺纹钢库存一直在较低水平，截止到 11 月 17 日，螺纹钢总库存875.31 万吨，本月环比下降 19.4%，是今年以来 最低 水平。受环保限产政策 影响，供给受限超预期 ，短期螺纹钢库存

4、 可能维持下跌趋势；中长期来看，春季开工旺季使得企业需要补充库存， 届时 螺纹钢库存会有所回升。煤炭方面，随着北方供暖季的来临， 电厂日均耗煤环比增加， 6大发电集团 煤炭库存可用天数环比下降 ， 预期随着旺季的到来，煤炭库存将持续减少。 图 3： 11 月螺纹钢 库存持续减少 图 4： 6 大发电集团煤炭库存可用天数环比下降 300400500600700800900库存 : 螺纹钢10152025303540452015-11-01 2015-12-01 2016-01-01 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 20

5、16-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 2017-03-01 2017-04-01 2017-05-01 2017-06-01 2017-07-01 2017-08-01 2017-09-01 2017-10-01 2017-11-01煤炭库存可用天数 : 6 大发电集团 :直供总计数据来源： Wind，国泰君安证券研究 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 环保限产下，钢铁价格有支撑，煤炭价格下降空间有限，行业盈利有支 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责

6、条款部分 3 of 11 撑。 受供给侧改革与环保限产共同影响，国内螺 纹钢价格持续走高，本周环比上涨 0.92%，高炉开工率已经持续两个多月下滑，供给收缩超预期， 螺纹钢价格 有支撑 。煤炭价格 近期有所下降 ，环渤海动力煤价格指数连续六周下降，跌至 577 元 /吨，秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价降至662 元 /吨。 11 月中旬，全国各地逐渐开始供暖， 动力煤旺季来临，受 大力度安检 和环保限产影响，供给受限，煤价回落的空间有限。 图 5： 螺纹钢 价格环比上涨 0.92% 图 6： 煤炭价格 下降趋缓 360037003800390040004100420043004400201

7、7-06-012017-06-112017-06-212017-07-012017-07-112017-07-212017-07-312017-08-102017-08-202017-08-302017-09-092017-09-192017-09-292017-10-092017-10-192017-10-292017-11-082017-11-18价格 : 螺纹钢 : H R B 4 0 0 2 0 mm: 全国5505605705805906006105005255505756006256506757007257502017-01-232017-02-122017-03-042017-0

8、3-242017-04-132017-05-032017-05-232017-06-122017-07-022017-07-222017-08-112017-08-312017-09-202017-10-102017-10-302017-11-19秦皇岛港 : 平仓价 : 山西优混 (Q 5500 K)综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q 5500 K)数据来源： Wind，国泰君安证券研究 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 补库 预期与盈利预期支撑下，把握第五波周期收官。 由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成，环保限产的效果已经逐渐显现，螺纹钢库存持续减少，电厂煤炭库存可用天数环比

9、下降，且历年来看冬季都是供给侧超预期推进的季节。同时历年春季开工旺季将带来明显的补库行情。现在市场对于 2018 年的经济基本面预期或将逐步上调，这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。第五波周期或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业 。 2.下游行业：地产销量下滑，汽车 零售平稳 2.1 房地产：整体销售 环比 下降 ， 同比下降 地产 整体 销量环比下降 ，同 比下降 。 在各地房地产政策如限售、上调房贷利率的调控下，商品房销售持续降温。 （ 1） 国君地产组以全国 40 大中城市为样本，构建了一手房销量指标 。 环比：整体环比降 6%，其中一线降 10%，二线下降 19%，三

10、线上升 9%。同比：整体同比降 12%，其中一线降 29%，二线升 2%，三线降 6%。本周与 2016 年全年周均比：整体降 71%，其中一线降 44%，二线降 83%，三线降 65%。二手房销量：本周环比上升 7.5%，同比下降 40.4%。 （ 2）最近一周 ， 100 大中城 市成交土地面积：住宅类用地 累计同比 上涨 31.82%，其中一线城市累计 同比上涨 105.69%，二线城市累计同 比 上涨 14.86%，三线城市累计同 比 上涨44.76%（ 3） 30 大中城市商品房成交面积累计 同比下降 35.86%，其中一线下降 38.74%，二线下降 34.98%，三线下降 35.

11、66%。 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 图 7： 100 大中城市成交土地面积：住宅类用地累计 同比 上涨 31.82% 图 8： 30 大中城市商品房成交面积一线、二线和三线累计同比下降 -40%-2 0%0%20%40%60%80%100%120%140%100 大中城市土地成交面积：累计同比（ % ）其中一线城市累计同比（ % ）其中二线城市累计同比（ % ）其中三线城市累计同比（ % ）数据来源： Wind，国泰君安证券研究 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 2.2 农产品： 猪肉价格 开始回升 、 鸡肉 价格、 蔬菜价格 均 下跌 猪肉价格

12、开始回升， 鸡肉 、 蔬菜价格下跌 。 （ 1） 11 月 11 日至 11 月 17日，猪肉价格方面， 22 个省市仔猪价格 29.85 元 /千克，环比下跌 1.29%。生猪价格 14.19 元 /千克，环比 上升 0.07%，猪肉价格 20.96 元 /千克，环比 上升 0.05%。 受 环保 禁养 压力 导致 养殖户退出 影响 ，及随着天气转凉，腊肉制作的需求提升 影响 ，预计未来 猪价 将迎来 两个月 的蜜月期。 （ 2）11 月 11 日至 11 月 16 日， 36 城市平均鸡肉零售价为 11.06 元 /公斤，环比 下降 0.09%。 （ 3） 11 月 13 至 11 月 1

13、9 日， 中国寿光蔬菜价格指数环比 下降 至 95.99，环比 下降 1.10%。 图 9：仔猪价格 环比 下降 ， 生猪、猪肉价格 微涨 图 10：中国寿光蔬菜价格指数 下降 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%22 个省市平均价 :仔猪 :环比 22 个省市平均价 :生猪 :环比22 个省市 :平均价 :猪肉 :环比6080100120140160180 中国寿光蔬菜价格指数数据来源： Wind，国泰君安证券研究 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 2.3 汽车： 11 月乘用车市场零售 平稳 11 月车市零售 平稳 。 11 月 第一周零售销量日均 6.08 万 台 ， 但 由于

14、 16 年11 月 零售增长强势， 同比 微幅下降 。 第二周 的零售 销量达到日均 5.78 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 万台 ， 相比于 16 年 零售 销量 的 猛增走势 ，今年 销量 比较 平稳 。主要 原因有自主品牌的销售下降导致的 整体 消费走弱。 整体 来看， 本月乘用车零售会保持 较为 稳定的 销量 。 2.4 本周零售价格环比 上升 ，传媒票房环比 上升 义乌小商品价格指数环比 上升 ，电影票房环比 上升 。 11 月 13 日至 11 月19，义乌小商品价格指数 100.32，环比 上涨 0.09%，同比上涨 0.16%。11 月 12

15、 日至 11 月 18 日 ，电影票房收入为 7.26 亿元，环比 上升 6.89%，同比上 涨 26.43%；观影人次为 2126 万人，环比 上涨 5.14%，同比上升19.04%。 图 11：义乌中国小商品价格 指数环比 上涨 0.09% 图 12：本周电影票房环比 上涨 6.89% 99.699.810 0. 010 0. 2100.4100.610 0. 810 1. 0 义乌中国小商品价格指数-200-1000100200300400500050000100000150000200000250000电影票房收入（万元） 电影票房收入同比（右， % ）数据来源： Wind，国泰君安证券研究 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 3.中游行业：发电力度 上涨 ，螺纹钢价格 环比上涨 3.1 电力：发电力度环比 上涨 6 大发电集团发电力度环比 上涨 。 11 月 17 日， 6 大发电集团日均耗煤62.20 万吨，环比 上涨 6.14%（上周环比 上升 13.61%），同比上升 1.81%（上周 下降 1.51%）。 10 月份 6 大发电集团耗煤量 1970.