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1、1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM摘要 经 济小幅回落，需求预期有所减弱。 十月公布 的三季度 GDP增速小幅回落，影响市场 预期。回顾 前三季度的经济增长情况，整体而言，消费较为稳健，进出口逐渐回暖，市场对复苏预期主要体现在固定资产投资。但是受到限购等政策因素影响，房地产近期销量出现下滑，影响投资者对房地产投资的预期。信达证券宏观组通过测算基建资金来源分析其投资增速，发现今年资金来源增速略低于实际投资增速，预计 2017年基建投资增速回落到 13%左右。投资端预期减弱，将拉低投资者对于需求的判断，对市场的影响或逐步体现出来 。 国 债到期收益率
2、波动加剧。 近 期国债到期收益率出现了大幅波动，一方面受到宏观经济复苏预期影响，另一方面是监管加强的预期逐渐发酵所致 。我们认为，在宏观经济增速小幅回落的环境中，基本面强势复苏的概率不大，难以支撑利率的 大幅提升。 目前监管的影响主要体现在预期上，并未有实质性的措施出台，监管进程或较前期更为缓和，对此担忧不必过重，关注监管进程。 三季报分析，关注电子和交通运输行业景气复苏。 周期性行业业绩验证了三季度市场的预期，但若是中观行业数据不能持续上行，则配置价值会被削弱。市场对于环保限产对供给的预期较为充分，但是该因素同样会影响需求端，行业表现依赖于中观数据。消费行业增速符合市场预期，部分龙头公司的超
3、预期业绩也推动了市场表现，警惕估值提升速度超过业绩的个股，建议配置业绩增速强、估值合理的细分板块。除了市场关注较多的周期行业和大消费行业外，我们从三季报中看到电子行业和交通运输行业的景气度回升，营收增速和业绩增速均超过 30%，与 2016年相比大幅改善。我们认为，在业绩的支撑下，行业的配置价值逐渐显现 。 环保限产不但影响供给，同样影响需求、企业营收和毛利率。 环保限产在影响产业链的上 下游、减弱供给的 同时，下游需求也会变化，在限产来临之前，下游需求商已经开始提前备货，供需缺口或低于预期。限产导致的产量下降，必将影响企业营收情况。周期行业多为重资产经营，产量的下降则摊销增加，必然影响行业和
4、企业的毛利率水平。因此，我们看到虽然周期行业三季报业绩靓丽，但市场并不认为这种情况可以持续，只是以此来验证三季度的市场判断。 周期股偏弱格局仍将延续。 在宏观和行业政策的影响下，未来周期行业产品价格依然有望保持坚挺，但需求预期降低的压力或逐步体现，行业产量的下降将影响到企业的营收情况，而摊销费用的增加会加大产品毛利率的压力，预计近期周期行业的整体表现，仍然受到上述因素的影响而呈现弱势格局。 关注监管影响，业绩主导配置 。 我 们认为强监管的方向不会改变，但监管进程或较市场预期更为缓和，关注监管政策措施出台进程。随着市场整体估值水平的抬升，自下而上的方向选择业绩强劲、估值合理的个股或是更优的选择
5、，参考三季度业绩与年度预期。行业方面，建议大消费、环保、医药生物、证券、机械行业。 市场风险：经济数据恶化超出投资预期、强监管政策密集发布，利率中枢大幅抬升。 经济： GDP增速小幅回落，投资端压力较大 汇率：美元十二月加息确定性较高，美元指数小幅波动 利率：监管预期发酵，利率波动区间较大 估值：当心成长股的“估值锚”，关注电子交运行业景气回升 行业配置：大消费、环保、医药生物、证券、机械2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM经济 ： GDP增速小幅回落，投资端压力较 大3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.CO
6、M固定资产投资增速持续回落 9月 固定资产投资增速持续回落。 固定资产投资增速自 2017年 3月创出阶段性高点后，自 4月起持续小幅回落。据数据显示 ， 9月 固定资产投资累计同比增速为 7.5%，较上月降低 0.3个 百分点。其中，制造业增速继续下降至 4.2%，较上月减少 0.3个百分点，降幅有所收敛。房地产开发投资 增速小幅提升至8.1%，较上月加快 0.2个百分点， 基建投资 增速继续回落 ，降至 15.88%，较上月降低近 0.2个 百分点。 基 建投资增速下行压力较大。 我 们通过测算基建资金来源分析其投资增速，发现今年资金来源增速略低于实际投资增速，预计 2017年基建投资增速
7、在 13%左右，较上半年回落 4个百分点，较2016年下滑 3个百分点 。 房地产 调控政策继续加码，房地产投资增速下行压力加大。 自 今年 9月 22日以来，南昌、西安、重庆、南宁、长沙、贵阳、石家庄等城市密集发布限售、限购和限价等政策。从调控政策看，目前一、二线城市已进入最严调控期，前期销售火爆的部分三四线城市未来政策收紧的概率较大 。国庆期间房地产销售大幅下滑，对未来房地产投资需求预期影响较大。固定资产投资累计同比增速（单位： %）Source: Wind, 信达证券研发中心05101520252013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-
8、092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09固定资产投资完成额 房地产开发 制造业 基建投资4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM17年 4月以来，房地产开发投资完成额同比增速 5个月内首次出现小幅提速房地产新开工面积和投资完成额持续好转（单位： %）Source: Wind, 信达证券研发中心-40-200204060802004-0920
9、05-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09房屋新开工面积 :累计同比 房地产开发投资完成额 :累计同比5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM1-9月 工业 企业营业收入与利润 增速 分化加剧 1-9月 工业 企业 营业 收入与利润 增速
10、分化加剧， 营业收入增速持续下滑，利润增速 进一步 回升 。 其中，主营业务收入增速同比降至 12.5%，利润同比增速为22.8%，较 1-8月回升 1.2个 百分点 。 9月 ，规模以上工业企业实现利润总额6621.8亿 元，同比增长 27.7%， 增速比8月加快 3.7个 百分点。 在工业企业主营业务收入增速下滑背景下，利润 增速 持续 回升 ，主要是受益于工业产品价格上升、营业成本降低和资产周转速率加快 。 9月 PPI比 8月上升 0.6个 百分点， PPIRM较 8月上升 0.8个 百分点 。 1-9月规模 以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为 85.56元 ，同比减少 0.31
11、元；产 成品存货周转天数为13.7天，同比减少 0.5天 ；应收账款平均回收期为 37.3天 ，同比减少 0.6天 。 尽管工业产品价格上升，但工业主营业务收入增速持续下滑，或显示需求动力仍有所不足。 主要工业品中，水泥、原铝、十种有色金属、生铁、粗钢、 钢材9月产量 同比增速均出现下滑。工业企业营业收入、利润总额累计同比增速（单位： %）Source: Wind, 信达证券研发中心-5051015202530352014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07
12、2016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09工业企业 :主营业务收入 工业企业 :利润总额6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM9月 社会融资规模增量 1.82万亿 ，较去年同期新增 1,084亿 元社会融资规模单月净增规模（单位：亿元）Source: Wind, 信达证券研发中心人民币贷款当月净增规模（单位：亿元）Source: Wind, 信达证券研发中心-10,000010,00020,00030,00040,0002015-092015-102015-112015-122016-01201
13、6-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票融资-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014
14、-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09住户贷款 非金融企业票据融资 非金融企业短期贷款 非金融企业中长期贷款7请务必阅读最后一页免责声明及信息
15、披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM食品价格跌幅扩大影响 CPI涨幅回落，生产资料价格上涨支撑 PPI回升CPI、核心 CPI走势（单位： %）Source: Wind, 信达证券研发中心PPI、 PPIRM走势（单位： %）Source: Wind, 信达证券研发中心 食品价格跌幅扩大，影响 CPI涨幅回落。 9月 ， CPI同比上涨 1.6%，增速 较 8月回落 0.2个 百分点，同期核心 CPI同比上涨 2.3%，增速较 8月 上升 0.1个百分点。其中，食品价格 下降 1.4%， 降幅扩大 1.2个百分点，影响 CPI下降约 0.28个百分点。 非食品价格上涨 2.4%，涨
16、幅扩大 0.1个 百分点，影响 CPI上涨约 1.91个百分点。核心 CPI波动不大，整体保持平稳。 生产资料价格上涨支撑 PPI回升 。9月 PPI同比上涨 6.9%，增速 较 8月 上升 0.6个 百分点， PPIRM同比上涨 8.5%，增速 较 8月 上升 0.8个百分点。在主要行业中，价格涨幅较大 的依次为有色金属 冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、 非金属矿物制品 业，涨幅回落的有 煤炭开采和洗选 业、石油 加工业 、石油 和天然气开采业， 七大行业合计影响 PPI同比上涨约 5.6个百分点 ，占总涨幅的81.2%。012342012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09CPI 核心
