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1、第七章 期货套利交易,第一节 套利交易概述,一、套利的概念套利也叫价差交易，是指在买进或卖出某种期货合约的同时，卖出或买进相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。在交易形式上与套期保值相同，只是套期保值是在现货与期货两个市场上同时买进卖出合约。套利只限于在期货市场上买卖合约。套利潜在的利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于不同合约月份之间差价的扩大和缩小，从此构成其套利的头寸。可见，套利是一种与投机者和套保者都不同的独立群体。,套利操作研究的目标是市场中基差和价差。对于这两个概念，著名的资本资产定价模型创始人夏普先生是这样定义的。基差是一种资产现货市场的价格与相应的期货
2、价格之差。公式为：基差=现货价格-期货价格；夏普先生将同时在一个合约上拥有多头寸，而在另一个合约上拥有空头寸，或者以相关资产的期货价格之间的不平衡来获取利润的投机者称为价差投机者。据此，我们可以称期现价格的差异为”期现基差” ；称不同合约间的价格差异为合约价差。因此，我们可以将套利可以划分为基差套利与价差套利。前者是利用商品现货市场的价格与相应的期货价格的差异进行的套利；后者是利用商品期货市场上不同合约的价格差异进行的套利。,二、套利交易的原理和特点,实质是对两种期货合约价差的投资，价差变动可预测，存在获利可能。套利交易的原理两种合约价格大体受相同因素影响，正常情况下价格趋势应相同。两种合约间
3、应存在合理价差，但非正常因素使价格变化超过该范围非正常因素消除后，期货价格会回复到原来的合理价差范围。价差变动有规律可循，运行方式具有可预测性,相对于期货投机交易的大起大落交易盈亏，套利交易为一种投资风险相对较低、收益相对合理的投资方式。与单向的投机交易不同，套利是对相对价格（即某些标的物之间的价差或价格比）进行买卖，每次的操作都是双向进行的，即投资者认为标的物之间的相对价格处于不合理范围时进行相应的买卖：在买入/卖出某个标的物的同时，卖出/买入相关的另一个标的物；当相对价格回到正常水平时平仓了结。,套利交易的特点： 套利交易在形式上是一买一卖，本质上是“对冲”。套利交易的目的是赚取差价，输赢
4、决定于差价的变化而不决定于价格的涨跌。因而，对套利者而言，某个商品价格的狂涨狂跌与投资收益关系不大。差价的变化，有些类型是可以准确判断的，这时候的套利可以称为无风险套利，有时候无法准确判断，需要经验和技巧，可称为有风险套利，但即使有风险，也是低风险。从长时间角度看，套利的收益并不低。由于套利交易的低风险、盈利比较稳定等独特的优势，使得它成为机构投资者的首选。,套利交易的优缺点,优点：套利交易风险较小合约价差变化比单一合约的价格变化要小得多。套利收益稳定、投入资金较多。套利是用“两条腿”走路，往往是大资金量，或者风格稳健的交易者的主要投资选择。基金是进行套利交易、获得套利利润的一个上佳途径。 对
5、于大资金而言，,如果单边重仓介入，将面临较大风险；如果单边轻仓介入，降低风险，但机会成本、时间成本较高。缺点：潜在收益受限制。限制交易风险，通常也会限制潜在收益。 大资金如以多空双向持仓介入期市，既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。,三、套利交易的作用,有助于期货市场有效发挥其价格发现功能，使被扭曲的价格关系回复正常。套利者发现不正常的价格关系，利用价差变化进行套利，使各种价格关系趋于正常。 抑制过度投机。套利实质也是投机，但可以制约非理性的。,套利交易可增强市场流动性。增加了期货市场的成交量，承担了价格变动风险，排除了市场垄断，提高了期货交易的活跃程度，保证了交易者的正常
6、进出和套期保值操作的顺利实现，有效地降低了市场风险。 简单的例子：以较低利率借入资金，同时以较高利率贷出资金。假定没有违约风险，此项行为就是套利。,四、 套利的种类和方法,（一） 跨期套利 牛市套利 熊市套利 蝶式套利 （二）跨商品套利 相关商品间的套利 原料与成品间套利 （三）跨市套利 （四）期现套利,价差套利,1、期现套利-如果利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为。2、价差交易(Spread）或套期图利-如果利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。根据选择的期货合约不同，价差交易分为跨期套利、跨商品套利和跨市套利。跨期套利-指在同一市场(即同一交易所)同时买入、卖出同种商
7、品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。,跨商品套利-指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之问的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这合约对冲平仓获利。跨市套利-指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约获利。,价差套利（Spread）,（一）套利交易的基本原则：同时建立一个多头部位（腿）和一个空头部位（腿）；或者两个多头、一个空头；或者两个空头、一个多头。 （二）价差的计算1、
8、建仓时：价格较高者-价格较低者2、平仓时：建仓时价格较高者-建仓时价格较低者,3、价差的计算例子：（1）小王买入5月份铝期货合约，同时卖出6月份的铝期货合约，价格分别为19160元/吨和19260元/吨。价差=（6月）19260-（5月）19160=100（元/吨）（2）过了一个月， 5月份铝期货合约涨至19440元/吨，6月份铝期货合约涨至19300元/吨，小王将两合约对冲平仓。价差= （6月）19300-（5月）19440= -140（元/吨）,（ 三）价差的变化 1、不合理价差能否回归正常，直接关系到套利交易的盈亏与风险。 2、若套利者认为目前价差过大，他就希望建仓后价差缩小；若套利者认
9、为目前价差过小，他就希望建仓后价差扩大。 3、价差扩大：平仓价差大于建仓时价差。4、价差缩小：平仓价差小于建仓时价差。（参考前一个例题）,（四）价差套利的分类：1、买进套利：适用于价差扩大；即买入价格较高的一腿，同时卖出价格较低的一腿。2、卖出套利：适用于价差缩小；即卖出价格较高的一腿，同时买入价格较低的一腿。3、例题：（1）9月，某套利者以950美元/盎司卖出8月份黄金期货，同时以961美元/盎司买入12月份黄金。过一段时间，10月，8月份价格变为955美元/盎司，同时12月份价格变为972美元/盎司，同时对冲平仓页。（买进套利）9月价差=961-950=11，10月价差=972-955=1
10、7，价差扩大17-11=6，因此盈利为6美元/盎司。,（2）9月，某套利者以961美元/盎司卖出8月份黄金期货，同时以950美元/盎司买入12月份黄金期货。过一段时间，10月，8月份价格变为964美元/盎司，同时12月份价格变为957美元/盎司，同时对冲平仓页。（卖出套利）9月价差=961-950=11，10月价差=964-957=7，价差缩小11-7=4，因此盈利为4美元/盎司。！这两个例题的盈亏也可以作出表格计算。方法略。,五、套利的原理,1、季节因素以大连大豆期货为例，由全球大豆季节性生长规律所决定，各合约季节性强弱顺序依次为：9、7、5、3、1、11月。市场也普遍有买入9、7、5月合约
11、，同时卖出1、11月合约套利的操作习惯。(跨期套利)2、持仓费用因素同一期货商品的储费用、交割费用、资金时间成本等费用相对稳定，在计算好费用总和的基础上，发现同一期货商品的不同月份合约价差与总费用的价差的不合理关系，寻找套利的机会。（期现套利）,3、进口费用因素当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时可以进行跨国际市场的套利操作。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检、疫检验费用、信用证开证费、运输费用、港杂费等。（跨市套利）4、期现价差关系因素 利用期货市场和现货市场的价格的背离，可以寻找到低风险的套利机会。 （期现套利）,5、压榨关系因素 特指利用大豆、豆粕和豆油的
12、压榨关系套利。由于豆粕、豆油是大豆的下游产品，在一定的时期内三者之间的价格关系是相对稳定的。理论上，如果以DCE市场上的大豆、豆粕期货价格及现货市场中的豆油价格计算出来的压榨利润值过高或过低，即可进行大豆、豆粕二者的套利操作。 （跨商品套利）,6、相关性关系因素 在一定时期内，某些商品间由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相对固定的比价关系。比如说，玉米与大豆在饲料用途上可以替代，当玉米比大豆的相对价格过高时，种植者将选择多种玉米，消费者将多选择大豆，使玉米的供给相对增加需求相对减少，从而提高大豆对玉米的比价，反之亦然。在大豆、玉米、小麦之间，铜和铝之间在条件允许的情况下都能进行比价关系套利
13、操作。 （跨商品套利）,六、套利与期货投机的区别1、期货投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利是从相关市场或相关合约之间的相对价格差异套取利润。期货投机者关心和研究的是单一合约的涨跌，而套利者关心和研究的则是价差的变化。2、期货投机交易在一段时间内只做买或卖；而套利则是在同一时间在相关市场场进行反向交易，或者在同一时间买入和卖出相关期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。,3、套利交易赚取的是价差变动的收益，承担的风险也小。而普通投机赚取的是单一的期货合约价格有利变动的收益，承担的风险也大。4、套利交易的成本要低于期货投机交易。套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高
14、，但要低于个回合单盘交易的两倍。,第二节期现套利,一、原理期现套利：在期货和现货市场间的套利行为。当期货与现货市场在价格上出现差距，利用价格差距，低买高卖而获利。期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，两者间的差距，即基差应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。成本包括有，商品运输费、入库费用、仓储费、开具增值税费用等。 期现套利时能够获得稳定安全的收益，但复杂麻烦，一般的投资者并没有这方面的专业知识和技能。,二、例子,1、广西现货市场一级白糖报价为2760元/吨，而3个月后的期货市场SR901结算价为3023元/吨，价差为263元/吨。现货买
15、入1万吨食糖，期货做空1000手SR901，保证金比率为10%，所需资金总额为：现货采购金为2760元/吨1万吨=2760万元，期货市场保证金3023元/吨10吨/手1000手10%=302.3万元,期初投入资金总额为3062.3万元。3个月的利息总额约为60万(假设年利率7.84%)。在广西当地交割库，运输成本10元/吨，整个仓单成本为：仓储费+检验费+入库费(包括入库费、人工费及其他)=0.459010000+450+100000=50.545万元。,纯利总额为：（毛利润增值税）资金成本（交割交易手续费）=263(1-0.17)60(50.545+0.8)=106.945万元。该套利的年化
16、收益率为4106.945/3062.3=13.96%，整个过程无论现货和期货涨跌，正常都能获得稳定的收益，因此有较大的吸引力的。,例2：4月1日当天，国内黄金期货价格在下午盘出现大幅下跌，金价一度跌至198.11元，而此时国内现货黄金价格维持在205元左右，价差最大拉开至6元左右。巨大价差推动在尾盘时段黄金期货价格大幅拉升至203.22元/克，黄金现货价格降至203.65元/克。如果在当天价差拉开至6元左右，进行买入一手黄金期货0806合约，在上海黄金交易所卖出一手黄金现货AU(T+D)合约，当天的收益将达到6000元人民币左右，而投入两边头寸的资金才达到5万元人民币左右，当天的收益率将会惊人的达到12左右。,
