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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 9 月 25 日 主题研究 危废处臵业 -从粗旷走向精细，从分散迈向集中，长线布局正当时 观点聚焦 投资建议 我们认为危废处臵行业的天花板还远没有到来，实际全国产生量可能超过 8000 万吨 /年，处理量不到一半，全行业年处臵空间在12003000 亿元。并且，新版危废名录公布后，“十三五”期间危废行业的变化将呈现精细化、集约化的趋势。在资源化利用领域，利用类别和程度将进一步深入；在无害化领域，焚烧处臵的彻底程度将大幅提升。行业的处臵能力将更加向龙头倾斜，一改往日分散化，小规模化的行业格局。我们坚定看好行业的发展前景，并建议投
2、资者布局国有企业。我们 首次覆盖上海环境，交接覆盖东江环保。对应 30.3 元 和 20.4 元 目标价，给予推荐评级。推荐港股光大绿色 。 理由 资源化利用更加受到重视。 现在业内主要对于资源化的质疑在于其盈利和大宗商品挂钩。但是随着危废安全处臵的监管愈加严格，处臵企业之前需要花钱购买高品位金属含量危废的现象有望得到扭转，市场将更加偏向处臵企业。此外，除了简单的金属回收外，油类，溶剂类，催化剂类等的精细化回收将给资源利用企业多元化的空间，大宗商品波动对于企业的影响将获得有效的对冲 。 传统焚烧工艺的价格战可能就在未来两年 ，企业开始布局高效焚烧工艺 。 一旦价格战兴起，相关企业的利润水平将快
3、速下降，加上传统工艺的尾渣依然需要处理成本，并且无法提供更多附加值，传统焚烧工艺的推广可能面临更大阻力。等离子焚烧工艺或伴随着价格战而崛起。我们发现业内企业开始布局更加先进的焚烧工艺 -等离子焚烧炉。在上海环境，东江环保开始有单体项目落地的同时，在山东，浙江等地的民营企业也有涉足的案例发生。 国企做大做强的势头不可阻挡，行业集中度将进一步提升。 目前业内的领先者中，绝大部分是国企。危废处臵天然需要和地方政府打交道，国企具有先天优势。此外，在融资成本上行的阶段，国企的融资成本更低，对外扩张更加有力。我们预计，未来的两年，将会有越来越多之前优质的中型处臵企业被国企收并购，单体的规模可能都在 510
4、 万吨的水平，产业集中度将 进一步 提高。 盈利预测与 估 值 我们预测整个板块 201719 年年利润增长幅度在 30%+。 风险 行业监管政策发生重大变化。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 迪森股份 -A 推荐 23.00 32.9 24.1 盈峰环境 -A 推荐 12.10 29.1 17.6 瀚蓝环境 -A 推荐 18.42 18.2 13.6 清新环境 -A 推荐 26.50 21.3 17.2 碧水源 -A 推荐 23.00 21.9 16.8 东江环保 -A 推荐 20.4 29.5 21.3 上海环境 -A 推荐 30.3 27.1 21.9
5、 北控水务 -H 推荐 9.17 13.6 11.1 主要涉及行业 公用事业 相关研究报告 17 年环保中报看财务 防守看水务和固废，进攻看监测和节能 (2017.09.01) 博世科 -A | 在手订单充裕保证高增长，中车合作奠定双方互赢 (2017.08.28) 盈峰环境 -A | 框架协议支撑业绩增长，监测业务有望快速发展 (2017.08.24) 迪森股份 -A | 核心受益“煤改气”的清洁能源领先者 (2017.08.23) 中央环保督察进行时 环保风暴或成常态，倒逼产业完成转型 (2017.08.16) 资料来源 ： 万得资讯 、彭博资讯、中金公司研究部 戚政韬 雒文 张钰琪 吴慧
6、敏 分析员 分析员 联系人 分析员 SAC 执证编号： S0080517060002 SFC CE Ref： BCP497 SAC 执证编号： S0080515110004 SFC CE Ref： BIJ012 SAC 执证编号： S0080117080041 SAC 执证编号： S0080511030004 SFC CE Ref： AUZ699 921001081161241322016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09相对值(%)沪深 300 中金 A股节能环保 中金公司研究部 : 2017 年 9 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律
7、声明 2 目录 危废行业概览：种类繁多，产量巨大，政策严管 . 4 危废种类繁多，处理工艺庞杂，进入门槛较高 . 4 全国危废产生量低 报严重，处理市场庞大 . 5 政策升级，促进危废行业发展 . 6 危废处治技术：从粗放走向精细化 . 8 危废目前处治的大趋势 -资源化存在不足，无害化大行其道 . 8 危废未来潜在的发展方向 -资源化利用愈发精细化，无害化处臵更加高效 . 17 危废行业格局：从分散走向集约 . 23 危废处理许可证地域性明显，核准产能依旧不足 . 23 危废处臵企业“小而散”，上市公司收并购正在进行时 . 24 结语：危废行业将走向新方向，建议长线布局龙头 . 27 图表
8、图表 1: 危废名录 . 4 图表 2: 危废产业链概图 . 4 图表 3: 全国危废产生量官方统计和中金预计量 . 5 图表 4: 全国危废处理量官方统计 . 5 图表 5: 全国危废处理率对比 . 5 图表 6: 我国危废处理市场保守估计空间 . 6 图表 7: 国家危废行业政策 . 7 图表 8: 危险废物处理方法 . 8 图表 9: 2015 年全国重点抽查企业危废产生种类 . 9 图表 10: 2015 年危废产生来源行业 . 9 图表 11: 全国危废核准资质处理工艺分类细项 . 9 图表 12: 全国危废核准资质处理工艺分类 . 9 图表 13: 全国一年产生 20%含水量重金是干污泥量 . 10 图表 14: 电镀污泥金属成分分解 . 10 图表 15: 含镍污泥处理 流程 . 10 图表 16: 含铜污泥处理流程 .
