中国消费品行业报告

《中国消费品行业报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国消费品行业报告（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、2009 年 6 月 2 日 中国：消费品 高华证券投资研究 1 2009 年 6 月 2 日 中国：消费品 A 股：日常消费品和可选消费品增长企稳；上调伊利评级至买入 日常消费品和可选消费品企稳 在 2008 年第三季度增长开始放缓后，近期的数据显示出日常消费品和可选消费品双双企稳的迹象。 4 月份大多数日常消费品的产量增长加速，同时越来越多的数据表明可选消费品增速已经在 2009 年 2份见底。此外，我们也看到进一步的证据显示可选消费品的消费在 5 月强劲反弹。 在日常消费品中，因需求迅速复苏较为看好乳制品，上调伊利至买入 在 A 股日常消费品生产企业中，我们对乳制品生产商持更积极的看法，

2、三聚氰胺事件后需求出现强劲复苏，而原奶成本的下降提升了盈利能力。 我们将伊利评级从中性上调至买入 。我们认为，由于填补了三鹿空出的市场份额，伊利的奶粉业务应会强劲反弹。伊利婴儿配方奶粉的市场份额已迅速回升到三聚氰胺事件前的水平，根据中华全国商业信息中心 (数据，伊利正在成为中国第二大婴儿配方奶粉生产商。 重申美邦服饰的买入评级；维持苏宁电器的中性评级 我们重申对美邦服饰的买入评级，因为我们认为它在中国年轻休闲服市场已经确立了雄厚的品牌资本。在我们看来，公司门店的扩张和销售效率的改善带来了良好的增长潜力。对于苏宁电器，我们认为大额商品销售放缓的势头可能已经过去，公司 2009 年第一季度的销售趋

3、于稳定。然而，鉴于其估值充分，我们维持对该股的中性评级。 估值：目标价格和盈利预测调整 A 股日常消费品生产商的估值在 2008 年 11 月见底，预期市盈率降至 。随着过去 6 个月来市场的反弹，其市盈率已反弹至 。我们认为需求增长的企稳和市场状况正常化可能会推动 A 股日常消费品企业的市盈率回升至 的历史平均水平。我们将基于市盈率的 12 个月目标价格提高了 5%并将估值基础延展至 2010 年。我们还将研究范围内企业 2009的每股盈利预测调高了 0% 风险： 中国消费复苏慢于预期；领先企业之间的竞争比预期更激烈；原料成本意外变动。 评级 /目标价格调整概要 当前股价公司 代码 新 旧

4、新 旧 (人民币元 )日常消费品：食品及饮料，消费品光明 出 卖出 22%伊利 入 中性 2%青岛 (A) 性 中性 %燕京 性 中性 3%茅台 性 中性 6%张裕 (A) 性 中性 %零售：电子消费品苏宁 性 中性 %零售：品牌消费品美邦服饰 入 买入 4%评级目标价格 (人民币元 ) 潜在涨跌幅资料来源： 盛研究预测、高华证券研究预测 相关研究 中国：零售：中国可选消费品行业前景更加乐观；上调 6 只股票评级（ 2009 年 6 月 2 日） 中国：消费品：在中国消费品股中寻找超额收益：使用 s 析框架 （ 2009 年 6 月 2 日） 中国：消费品：把脉中国消费： 3 月份增长放缓，但

5、 4 月份有企稳的迹象（ 2009 年 4 月 27 日） 邓一凡 +86(10)6627 京高华证券有限责任公司 李彦颖 , 86(10)6627 京高华 证 券有限责任公司 曾梓健 +86(10)6627 京高华 证 券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究2009 年 6 月

6、2 日 中国：消费品 高华证券投资研究 2 目录 日常消费品和可选消费品的消费趋势双双企稳 2 估值： 行业市盈率回升到正常区间 4 看好乳制品行业：需求强劲反弹、利润率改善；上调伊利股份评级至买入 7 啤酒： 产量增长将加速，价格目前为止依然稳定 10 白酒及葡萄酒： 需求已经企稳，但等待实质性反弹 11 服装： 维持对美邦服饰的买入评级 品牌资本雄厚、估值具吸引力 12 苏宁： 09 年下半年 /2010 年可能复苏；但基于估值维持中性评级信息披露 16 本报告中的报价基于 2009 年 5 月 27 日的收盘价格。 日常消费品和可选消费品的消费趋势双双企稳 日常消费品：增长企稳；成本降低

7、带来利润率的提高 2009 年 4 月份工业生产数据显示增长企稳。 2008 年第三季度大多数日常消费品产量增长都有所放缓。由于多数日常消费品的周转速度较快，我们认为产量增长的变化可以较为合理地代表需求 /消费趋势。在我们看来，产量增长放缓是中国宏观经济增长疲弱导致需求走软所致。然而我们已经注意到 4 月份产量增长反弹，表明需求增长开始企稳。 2009 年 4 月份啤酒和乳制品产量分别同比增长 6%和 4%。 图表 1: 快速消费品行业产量可以较为准确地代表需求趋势 中国产量增长（同比） 啤酒 白酒 葡萄酒 乳制品 软饮料 罐装食品 香烟2007 11% 20% 34% 11% 23% 29%

8、 6%13% 28% 62% 11% 27% 13% 5%2% 18% 83% 8% 23% 17% 3%3% 12% 23% 5% 18% 11% 0%4% 12% 0% 32% 17% 4%1% 12% 1% 14% 11% 3%09年 4月 6% 29% 4% 12% 7% 3%资料来源： 家统计局、中国轻工业协会 我们认为，原料价格回落将有助于改善日常消费品生产商的利润率。 成本的增长已经促使大多数日常消费品生产商在 2007调高价格。农产品价格已从 2008 年上半年的高点大幅回落，尽管近期一些大宗商品价格有所反弹，我们预计大多数日常消费品生产商的原料成本将在 2009 年下滑。由于

9、至今大多数日常消费品的零售价依然稳定，我们预测利润率将上升。 2009 年 6 月 2 日 中国：消费品 高华证券投资研究 3 图表 2: 大多数原料成本已大幅下滑 部分原料的平均成本变化（国内 /进口价格） 49%68%45%35%25%0%80%60%40%20%10%20%30%大麦 奶粉 生猪 棕榈油 纸浆 糖 原奶从近期峰值至近期谷底09年至今均值相对于08年均值06年 1月见顶08年 2月见顶08年 5月见顶08年 2月见顶08年 3月见顶08年 5月见顶08年5月见顶资料来源： 博、中国农业部、中国奶业协会、 宁糖市 可选消费品：今年 2份可能已经触底，早于我们的预期 根据我们从

10、业内了解到的最新情况，我们认为本轮周期中中国消费放缓最严重的时期可能已经过去。虽然复苏依然乏力，但越来越多的数据显示消费已经在 2009 年 2份见底，早于我们的预期。 我们认为，百货店和全国性零售商（如百丽）的数据提供了关于消费趋势的最及时解读 比官方零售额数据要准确得多。在这方面，我们在 4 月 27 日发表的月度报告 “中国：消费品：把脉中国消费： 3 月份增长放缓，但 4 月份有企稳的迹象 ”中强调指出消费趋势已经开始企稳，虽然增长依然缓慢，但是更重要的是增速较 3 月份有所回升。此后，我们看到更多迹象显示消费在 5 月份已经强劲反弹。 2009 年 6 月 2 日 中国：消费品 高华

11、证券投资研究 4 图表 3: 5 月份消费显著反弹 高盛中国百货店同店销售综合指数 19%12%10%8%13%5%7%15%21%18%19%005 2006 2007 19年 1月 09年 4月 09年 2009 年数据截至至 2009 年 5 月 27 日 资料来源：公司数据、 高盛研究预测 估值：行业市盈率回升到正常区间 日常消费品股票的 12 个月预期市盈率在 2008 年 11 月份触底，降至 左右，但此后随着市场在过去 6 个月反弹，市盈率已经反弹至 ，接近 的历史平均水平。我们认为需求增长的企稳和市场状况的正常化可能推动市盈率进一步回升至历史平均水平。 图表 4: 随着近期市场

12、反弹， A 股日常消费品企业的预期市盈率接近历史平均水平 中国日常消费品股票：总体市值加权市盈率 中国日常消费品股票： 标准差 , )资料来源：公司数据、 华证券研究预测 2009 年 6 月 2 日 中国：消费品 高华证券投资研究 5 我们已经调整了 12 个月目标价格。 我们仍基于市盈率设定目标价格，但做了如下调整： 1) 鉴于市场状况正常化，我们从之前使用的市场相对市盈率方法改为使用绝对市盈率目标。平均而言，我们使用 A 股日常消费品生产商 2010 年平均预期市盈率（即 25 倍），接近历史平均市盈率。对于每只股票，我们主要依据其历史平均水平确定目标市盈率。 2) 我们将 12 个月目标价格计算基础延展至 2010 年的每股盈利预测。 基于以上因素，我们将 A 股消费品生产商的目标价格调高了 5% 图表 5: 主要评级和目标价格调整概要 市值目标价格变动当前股价潜在公司 代码 (百万美元 ) 新旧 新旧 (%) (人民币元 ) 涨跌幅 新 旧日常消费品：食品及饮料，消费品光明 ,093 卖出 卖出 5% 22% 30X 105X 09,697 买入 中性 5% 2% 24X 101X 09A) ,147 中性 中性 7% % 28X 107X 09,348 中性 中性 0% 3% 25X 105X 09