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1、 table_page 季度策略 报告 http:/ 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 供给侧改革正深入推进 . 4 2. A 股市场运行逻辑 . 7 3. 四季度 A 股市场展望 . 11 4. 行业配置策略 . 17 图表目录 图 1：房地产待售面积与房地产销售和施工面积增速 . 4 图 2：煤炭和钢铁行业资产负债率变化 . 5 图 3：中国经济最近一轮库存周期 . 7 图 4： A 股市场运行逻辑 . 8 图 5：螺纹钢、动力煤、焦煤、铁矿石、铜、铝期货价格走势 . 9 图 6： PPI 与工业品期货指数走势 . 9 图 7： A 股市场行业表现 . 11 图
2、8： 2014 年以来 A 股市场运行的五个阶段 . 11 图 9：估值回归是市场分化的主要动力 . 12 图 10：近一年来沪深 300 动态市盈率 . 12 图 11：近一 年来创业板动态市盈率 . 13 图 12：近一年来中小板动态市盈率 . 13 图 13：PPI 与沪深 300 每股收益增速 . 14 图 14：主要行业 PPI 走势 . 14 图 15：工业增加值、用电量、水泥产量、货物周转量、中长期信贷增速 . 15 图 16：房地产投资开发增速与土地购臵面积和施工面积增速 . 15 图 17：流动性主要指标表现 . 16 表 1： A 股行业归属母公司净利润增速 . 10 表
3、2： A 股行业归属母公 司净利润增长贡献率 . 10 table_page 季度策略 报告 http:/ 4/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 供给侧改革正深入推进 “三去一降一补”供给侧改革正在深入进行之中。 供给侧改革是近年来中国经济转型的一项重大战略决策，“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”。具体而言，就是通过去库存、去产能、去杠杆、降成本、补短板，实现中国经济成功转型。关键点是有效化解过剩产能，消化房地产库存，降低国有企业负债率，降低企业成本，防范化解金融风险，培育经济增长新动能。 2016 年以来，供给侧改革一直在稳步推进之中
4、，首先是通过放松限贷限购政策释放房地产需求来推动房地产去库存，并带动房地产产业链相关产业市场需求回升；然后是推动煤炭和钢铁、有色等传统产业去产 能 ;最后是推动企业去杠杆和降成本。目前房地产库存已大幅下降，煤炭和钢铁产能去化已见成效，供给侧改革正处在去杠杆、降成本和补短板过程之中。 房地产去库存，待售面积大幅下降。 在供给侧改革政策措施推动下， 2015 年房地产限购限贷政策大幅放松，并从一线城市扩展到二线城市，大大释放了房地产需求。 2015 年上半年房地产销售开始回升， 6 月份累计增速由负转正，2016 年 4 月份累计增速高达 36.5%，今年 8 月份下降至 12.7%，虽然增速下降
5、，但一直保持正增长， 8 月份竣工面积和施工面积分别为 3.4%和 3.1%，在房地产供给速度 趋缓，销售仍保持高增长的情况下，房地产库存出现较大幅度下降，房地产待售面积由 2016 年 2 月份的 73931 万平方米下降至 2017 年 8 月份的 62352 万平方米，累计增速由 15.66%下降至 -12.02%（见图 1）。 2016 年 10 月份开始一线城市房地产调控政策开始收紧 ,然后扩展到二线城市 ,今年 9 月 22日重庆、南昌、石家庄、南宁、长沙、贵阳、西安相继发布楼市新政 ,且力度很大 ,房地产调控由限购限货发展到限价限售。同时部分城市开始租售并举、租售同权试点，这标志
6、着房地产去库存基本告一段落。“房子是用来住的不是用来炒”的 时代开始到来 ,这对于中国房地产需求和周期将会产生重大影响。对房地产产业链相关产业也会产生重大影响 ,也意味着中国经济即将进入培育新动能阶段。 图 1： 房地产待售面积与房地产销售和施工面积增速 资料来源： Choice 浙商证券研究所 钢铁去产能力度加大，重点钢厂去杠杆压力大。 2016 年初国务院出台了化解过剩产能的方案， 5 年内全国粗钢产能要压减 1 亿 -1.5 亿吨（钢铁实际产能约 11 亿吨）； 2016 年全年淘汰粗钢产量 6500 万吨， 2017 年计划压减粗钢产能5000 万吨， 2018 年将压减粗钢产能 2500 万吨。截止 2017 年 5 月，初步估算中国已压减钢铁产能 1.07 亿吨，加上 6月底全部关停的约 1.2 亿吨地条钢产能，合计压减产能 2.27 亿吨以上。相关调研显示，目前行业内重点钢厂负债率70.15%，负债额 3.43 万亿，中钢协要求 3-5 年平均资产负债率降至 60%以下，则负债需下降约 1.2 万亿，按行业年粗钢产量约 8 亿吨、吨钢净利 350 元估算，则行业年净利润目标为 0.28 万亿，静态测算需 4 年时间化解 1.2 万亿负债。可
