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1、2013年伯克希尔股东大会问答北京时间 2013 年 5 月 4 日-5 月 5 日巴菲特的第一句话：早上好，我有点疲惫。巴菲特讨论第一季度财报。称保险业绩受到强劲美元的提振。巴菲特：我们在全世界持仓很多，我们不确定美元是帮助我们还是伤害我们。巴菲特：伯克希尔现在是全球第五贵的公司。仅次于埃克森美孚，苹果，微软和谷歌。开始进入问答环节。有人问，伯克希尔账面价值增长已经有一段时间低于 12%了。这合理吗？巴菲特回答：我们并不能保证 12%的增长。如果市场表现好，今年将是伯克希尔第一次在五年的时间里落后于标普指数。但我并不是特别担心，在市场不好时，我们很可能更好一些。巴菲特：账面价值仅仅是内在价值
2、的一个代理。投资者应该关注后者。伯克希尔的账面价值和内在价值有很大的差别。我们的表现比指数基金表现好。芒格：不在乎三年或者五年的表现。长期来说伯克希尔会表现很好，但肯定会不如过去。过去的回报简直难以置信。有人问巴菲特，当你离开后你最担心伯克希尔什么？巴菲特回答说，在他死后，文化以及伯克希尔持有的公司都还在。这就是为什么文化很重要。我死后的第二天，人们就会给我们的保险公司 GEICO 打电话。董事会和巴菲特对谁应该接任 CEO 观点一致。虽然经理然会来了又走，但是强大的文化会持续下去。通过运营层面的执行，Iscar 在过去20 年都超越了其竞争对手。我死后所有方面都会和现在一样。巴菲特说，他的最
3、终接班人必须有大智慧，比他更有能量，更有激情。问：在收购 Heinz 的交易中，你是否比巴西合伙人得到了一个更好的交易？巴菲特：有文章说巴菲特买优先股的原因是他对未来股票回报预期较低。巴菲特否认了这一点。问：你现在可以用社交媒体来发布信息了，这对你旗下的 Businesswire 是否是一个威胁？答：披露需要准确，需要同时发给所有人。和就意味着对 Businesswire 仍然有需求。我们不会出售这家公司。伯克希尔所有的重要信息都会通过 Businesswire 来发布。看空伯克希尔的 Doug Kass 发问：伯克希尔是否为收购支付太高价格？伯克希尔是否看起来变成了一支像指数基金的股票？巴菲
4、特：毫无疑问，我们不会表现得像过去那样好。规模是一个问题。但在市场不好时，规模可以成为优势，因为伯克希尔有能力提供流动性和稳定性。为特别优秀的公司支付更高的价格不会是一个错误。芒格：大公司过去的记录并不好，但我们有更好的系统去押注巨头。芒格没有用 Doug Kass 的名字，而是称他为“做空者” 。巴菲特：我们过去五年做的并购都不错，包括 Heinz。我们有很好的企业。财富 500 强企业里，我们就占了 8 席。问：如果美元失去储备地位会怎么样？巴菲特：不太可能有什么东西能取代美元成为储备货币。未来中国和美国将是超级经济大国。美元在未来几十年都会是储备货币。芒格：储备货币的国家有一些优势。失去
5、储备货币就失去了一些优势。即便那发生了，也没什么大不了。历史上没有一个超级大国能一直保持第一。我认为未来 20 年美元都会是储备货币。问：怎么看企业利润与 GDP 的比重？巴菲特：企业利润是 GDP 的 10%，这是不同寻常的。有意思的是美国企业还一直在抱怨收入税。按照在 GDP 中的比重，现在的税是 40 年前的一半了。按照全球标准，美国企业税是高一些，但是这并没有伤害美国企业的竞争力。芒格：不同意巴菲特。当其他国家企业税更低，对我们是不利的。巴菲特：芒格是共和党，我是民主党。对于继任者来说，伯克希尔是否难以管理？巴菲特：我们很可能会进行重组，让它更容易运作。芒格：我们有这么多小企业，如果从
6、公司总部来管理他们我们就会变得很笨拙。伯克希尔的系统不一样，并且是有效的。问：QE 的风险是什么？如何停止？芒格：答案是我不知道。巴菲特：我没有补充。查理：会很困难。巴菲特：买东西会比卖东西更加困难。这是一个前所未有的领域。创造了大量流动性。巴菲特：我对伯南克很有信心。巴菲特：富国银行在美联储有 1750 亿美元，但都没有利息。 （注：富国银行是巴菲特的最大股票持仓）巴菲特：QE 有通胀的潜力，但现在还没有。美联储成员从来没有承认过，但我猜有些人对没有更多通胀出现比较失望。芒格：经济学家们认为他们知道自己在做什么时，他们应该更加谨慎。有谁能预测到利率会保持这么低这么久？日本尝试了所有办法，但有
7、谁能预测到日本会停滞 20 年。问：零利率怎么影响伯克希尔？答：利率是市场上一个很巨大的因素。利率上升对资产价格来说就像是地心引力。芒格：我强烈预期，利率不会在相当长的时间里保持如此低位。但低利率持续了这么久，已经让我很吃惊了。芒格：我们有大量浮存现金，这些现金与一年前相比变得更少了。巴菲特：在今年一季度底，我们有 90 亿美元的短期证券。这些都没有任何回报。我们把它放在美国国债中，没有任何收益。如果是 5%的短期利率，那就是几亿美元收益。问：你对比特币怎么看？芒格：比特币不会成为通用货币。我对它没有信心。巴菲特：我们的 490 亿美元现金中，没有任何资产是比特币。Doug Kass 问：伯克
8、希尔大量的回报都是基于巴菲特的声誉，你凭什么有信心接班人能像巴菲特一样与陷入困境的公司达成交易？巴菲特：接班人将有更多资金。当市场承压时这非常重要。当市场恐慌时，伯克希尔就是他们的 800 电话。这种事情在 2008 年和 2011 年发生过，未来会再次发生。当潮水退去时，裸泳者会给伯克希尔打电话。伯克希尔的名声会改善。它不仅仅是沃伦的品牌，而会成为伯克希尔的品牌。芒格：在早期，巴菲特能成功投资一些不知名的价值企业，因为他碰到的竞争很少。问：你如何说服人们把公司卖给你？巴菲特：我们只购买愿意卖给我们的公司。问：如何解释伯克希尔的商业模式以及其具有可持续的竞争优势？芒格：当其他人变得疯狂时，我们
9、会一直尝试保持理智。这就是竞争性优势。第二个优势是我们怎么对待希望出售企业的经理人。我们会成为他们好的合伙人。伯克希尔是他们理想的归所。巴菲特讲了一个故事，有一家公司创始人把企业卖掉，但他希望在他死后能避免家庭纠纷，并且能保留他创建和钟爱的事业。他不能卖给竞争对手或者 PE，最后只能找到伯克希尔。巴菲特：我们的竞争优势就是我们没有竞争者。问：火电厂的下滑会给铁路公司 BNSF 带来问题吗？怎么看新的石油管道？巴菲特：煤炭同比需求要看天然气价格。我认为把石油从 Bakken 运输出来需要使用很多铁路交通。用铁路运石油比管道快，并且还有灵活性。BNSF CEO：我们预计煤炭运输量持平，但石油会大幅
10、增长。问：如果 Weschler 和 Combs 买了股票你觉得是不好的投资，你会和他们分享你的想法吗？巴菲特：他们买了什么股票，我一个月之后才知道的。我不会告诉他们要多元化还是不多元化。他们有完全的裁决权。我认为他们值得信任。问：我听说你会写下你要完成的 25 个目标，专注于前 5 个，忽略后面 20 个。你怎么想到这样做的？巴菲特：听起来是一个不错的方法，但这个比我要自律得多。如果他们给软糖，我和查理就吃下了。查理和我过着简单的生活，做着自己喜欢的事情。查理是一个建筑师。我们都喜欢阅读。我从未列过什么清单，一生都没有这么做过。你给了我一个想法，或许我该开始这么做了。芒格：在你很累的时候，不
11、应该做太多决定。或者说做太多决定会很累。问：报纸整体在下滑，你为什么还要买报纸？巴菲特：即便盈利下滑，报纸的税后回报至少有 10%。可能还会更高。不太可能更低。另一个考虑的因素是这些收购的报纸其公司结构有优惠的税收待遇。另外，他还不需要花费额外的精力。我们喜欢报纸。与盈利相比这是便宜的价格，我们已经对未来盈利下滑做好了准备。芒格：你说这么多，实际的意思就是，这些是特例，而你喜欢这么做。Doug Kass：巴菲特卸任后伯克希尔运营结构会否变化？是否会分拆？巴菲特：伯克希尔是我知道的最好管理的公司。分拆会产生不好的结果。巴菲特让芒格继续回答，自己开始吃糖果。问：政策制定者应该做什么才能让美国保持竞
12、争力？巴菲特：首要问题是要控制住医保的成本。与其他发达国家相比，不管是公共部门还是私人部门，美国在医保上的开支都要高很多。我们医保成本占 GDP 比重是 17%，其他竞争者是 9.5-11.5%。芒格：一个浮肿的证券和衍生品市场对我们没有任何好处。问：所有伯克希尔雇员都有福利吗？如果没有，奥巴马医保的影响是什么？巴菲特：就我所知，没有任何一个部门没有福利。但伯克希尔旗下有 70 多个附属机构，这些机构又有附属机构，所以不太好确认。巴菲特：对我们来说医保成本非常高，这是我们极少的我们考虑集中到一起做的事情。问：替代性能源对伯克希尔受监管的公用业务有什么影响？芒格：没有人真正知道最终会怎样。我非常
13、有信心的预测，沙漠地带产生的太阳将比多云地带要多。芒格：屋顶上的太阳能板会生产重大影响吗？我对此持怀疑态度。中美能源 CEO：如果电力需求因为替代性能源而下降，监管部门应该会允许调整价格。问：你是否同意格罗斯的说法，他说这一代投资者取得了成功，主要是因为时机。巴菲特：毫无疑问，出生在美国对我来说是巨大的优势。巴菲特：1929 年让很多人不再买股票。当然过去十年你也可以这么说。巴菲特：我很羡慕今天出生在美国的小孩，按照概率来看，这个时代出生的小孩有可能是最幸运的。芒格：你那个时代竞争很少。现在就不会这样了。随着时间推移竞争加剧，对下一代来说这是不利的。巴菲特：我们生活的时代远好于约翰-洛克菲勒。
14、未来的孩子与我们相比也会是这样。芒格：我第一次遇到你时，你有很多好想法。但是我们没有钱。巴菲特：我们现在有很多钱了，但是没有好想法。问：如果时光回撤 50 年，你会要 30 岁的自己改变一些什么？芒格：保持乏味和理性，做你喜欢的工作。我做自己不喜欢的事情从来都做不好。巴菲特：我们运营伯克希尔有如此多快乐，简直就是有罪的。如果你幸运的话，你会在自己生命的早期就找到他。问：是什么因素让伯克希尔的保险定价保持如此理性？巴菲特：伯克希尔是一个不同寻常理性的地方。我们对伯克希尔有投票权，外部力量从未把我们推向我们不愿意去的领域。巴菲特：保险公司要面对季报数据，华尔街经常会给他们很大压力。在保险领域，会有
15、很多机会可能做蠢事。巴菲特：这就像羊群效应。看着你的邻居在 1990 年代后期投资互联网股票而变得富有，你很难抵御这样的诱惑。我们没有压力这么做，我们根本不在乎。问：伯克希尔是否属于太大不能倒？怎么看多德-弗兰克法案？巴菲特：据我所知，多德-弗兰克法案对保险运营没有影响。银行系统是过去 20 多年来最强劲的。美国的银行比欧洲也更强进。巴菲特：更高的资本金要求将降低大银行的股权回报率。芒格：长期来看，我对银行系统的乐观少一些。银行家越想变得像投资银行家，我就越不喜欢银行。我不想再说太多，我已经惹了足够多的麻烦。芒格：商业银行不应该有大的衍生品账本。巴菲特：我在 2008 年打了一个赌。认为对冲基
16、金在未来十年无法超越低成本的指数基金。目前为止，指数基金上涨了 8.69%，而对冲基金只上涨了 0.13%。Doug Kass 问：你现在是否只在乎比赛而不在乎得分？以前投资美国运通时做了详细的基本面调查，而后来在浴室里做了投资美国银行的决定，为什么会发生这样的转变？（华注：即问巴菲特现在做研究是否没有以前彻底）巴菲特：你要把事情做好一定要喜欢它。如果你喜欢它就有巨大的优势。会让你的生产力提高。我喜欢伯克希尔，它的投资，它拥有的企业。你没法把得分和比赛分开。如果伯克希尔一分钱没有给我，我一股都没有，我对伯克希尔的感情也不会变化。我喜欢我做的事情。仅仅因为我们做事的方式不一样，并不意味着我们失去了激情。过去 40 年是这样，希望未来 10 年还是这样。芒格：你买美国运通的时候知道的并不多，自然挖掘得很深。第二次的时候则容易得多。有很多研究是积累起来的。问：买股时有很多人用定量指标来分析，你分析一家公司时最主要的 5 个指标是什么？你喜欢哪一个？巴菲特：数理指标可能有用，但是还有更多值得看的投资指标。我们看企业，不看股票。同一个指
