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1、 安徽海螺水泥股份有限公司 投资价值分析报告 天相投资顾问有限公司 1l 宏观经济的成长与固定资产投资的增加，将扩大对水泥尤其是优质水泥的需求量； l 作为全国最大的水泥生产商，海螺水泥将从国家控制总量、关闭小型水泥厂的政策中获益； l 海螺水泥有着良好的产品结构，其主要产品为高标号水泥。国家今年实施的新标准将极大刺激对海螺产品的需求； l 海螺水泥充分利用产业结构调整的有利时机实施规模扩张，以新建、扩建、收购兼并等多种方式，采取熟料基地 粉磨站的发展模式 ，实施低成本扩张。这样可以避免地方保护主义的困扰，从而进一步扩大其规模经济； l 预计海螺水泥通过新建或收购， 2002 年的产能将达到
2、2,690 万吨； l 公司 近 3 年的每股收益 分别为 、 和 ，保持较快的增长速度； l 我们预测公司二级市场的股价的范围为 ； 项 目 1998 年度 1999 年度 2000 年度 2001 年度 主营业务收入 (千元人民币 ) 837,425 1,074,826 1,237,737 2,058,349 主营业务 利润 （千元人民币） 332,380 373,355 458,062 737,075 净利润（千元人民币） 86,376 58,588 113,772 202,726 净利润增长率（ %） 股收益（人民币元） 股经营现金流 （人民币元） 资产收益率（ %） 螺 水泥： 行业
3、龙头的价值将在股价上得到体现 预计发行后股本结构 股份种类 数量 (千股 ) 占总股本的比例 (%) 一、尚未流通股份 国家股 622,480 、可流通股份 1、 A 股 200,000 、 H 股 361,000 一大股东： 安徽海螺集团有限责任公司 01002003004005006007008009001,0001998年度 1999年度 2000年度 2001年度单位：百万元 主营业务收入构成525号水泥 425号水泥 熟料 安徽海螺水泥股份有限公司投资价值分析报告 2摘 要 l 安徽海螺水泥股份有限公司是 中国最大的水泥生产商和供应商，其产品主要是生产 我国水泥市场相对短缺的优质干法
4、窑外分解水泥和熟料， 2001 年总产能达 1,660 万吨 l 我国水泥行业特征是产量高、能耗大、生产规模小、产品结构不合理。为此行业制定了 “ 控制总量、上大改小、大力发展新型干法窑外分解水泥 ” 的产业政策 l 随着国家采取了扩大内需、加大基础设施建设投资、西部大开发等一系列政策，进一步加大了对优质新型干法窑外分解水泥的需求，为海螺股份公司的发展创造了有利条件 l 公司是国家 “十五 ”期间重点支持发展的九个水泥集团之一 l 公司主要销售市场是华东地区，该地区 “ 十五 ” 期间国家重点工程较多，优质水泥的需求量大 ，而该地区优质水泥产量较小，公司发展市场前景看好 l 公司与行业同类企业
5、竞争有以下优势： 1. 生产规模大、劳动生产率高、管理先进； 2. 实施了沿长江建设熟料基地，在省内外或沿海收购小水泥企业，改造成粉磨站的 “ T” 型发展战略，形成了较为完善的销售网络； 3. 公司位于华东经济较发达地区，紧靠我国最大的水泥消费市场，具有明显的区位优势； 4. 工艺技术先进、能耗低、产品质量好，部分企业能耗指标达到国际水平； 5. 资源丰富、品位高； 6. 水泥新标准的执行使公司与其他窑型企业相比，立于不败之地； 7. 产品成本较低； 8. 产品品牌信誉高，具备品牌优势 。 l 股 份公司拟建铜陵水泥熟料基地二期等五个经济效益较好的项目。元，利润也将大幅增长，公司效益得到提升
6、 l 海螺公司计划在未来三年内，形成熟料和水泥生产能力各 1,500 万吨的生产规模，公司有可能进一步加大战略性投资力度， 使公司生产能力和效益大幅提高 l 根据统计 ， 水泥行业上市公司平均市盈率为 52 倍，考虑到股本等因素， 按照 2001 年海螺每股 的收益 ，公司股票的二级市场价格应在 之间。 3目 录 一、公司概况 4 二、水泥行业特征 5 （一） 我国是世界上最大的水泥生产国 5 （二）东部地区水泥行业发展速度较快 5 （三）水泥企业结构不合理，平均生产规模小 6 （四）产品结构不合理，优质新型干法水泥比例较低 6 （五）多数水泥企业能耗较高、污染严重 7 （六）影响水泥成本的重
7、要因素是动力和燃料消耗 8 （七）国家产业政策将改变行业格局 9 （八）加入 水泥行业影响不大 9 三、市场需求分析 10 （一）影响水泥需求的主要因素 10 （二） 2001 年 2005 年水泥需求量预测 10 （三）价格趋势分析 11 （四）水泥 出口呈下降趋势 11 四、公司综合分析 12 （一）公司是我国目前最大的水泥和熟料生产厂商 12 （二）公司制定了切实可行的发展战略并已初见成效 13 （三）公司的竞争优势 14 五、公司财务分析 16 （一）经营成果 16 （二）财务状况 19 （三）现金流量 20 六、募集资金投资项目分析 22 七、产品主要市场需求预测 23 八、公司经营
8、风险分析 24 （一）宏观经济周期性变化会对行业发展产生影响 24 （二）水泥项目增多将对公司现有市场产生冲击 24 九、公司价值分析 2 5 安徽海螺水泥股份有限公司投资价值分析报告 4安徽海螺水泥股份有限公司是我国最大的水泥生产商和供应商，主要从事中、高标号水泥及优质商品熟料的开发、生产和销售。 一、 公司概况 安徽海螺水泥股份有限公司成立于 1997 年 9 月 1 日，并于同年 10 月 21 日在香港联合交易所挂牌上市。 公司是我国最大的水泥生产商和供应商，主要从事中、高标号水泥及优质商品熟料的开发、生产和销售，主要产品有中国标准的 525 号及 425 号普通硅酸盐水泥、硅酸盐水泥
9、、矿渣水泥、 425 号复合水泥及优质商品熟料。 公司拥有宁国水泥厂、白马山水泥厂两座生产工厂的全部权益，并分别占有安徽海 螺水泥有限公司、铜陵海螺水泥有限公司、安徽荻港海螺水泥股份有限公司、 安徽枞阳海螺水泥股份有限公司和安徽池州海螺水泥股份有限公司 五间生产工厂的 75% 、 、 51% 、 51% 、 51% 的权益。此外，公司还在中国沿江、沿海的宁波、上海、南通、张家港、南京、汕头等地区及江苏省泰州市、福建省建阳市等城市设有多间粉磨站或中转库。 公司拟发行两亿股流通 A 股 公司拟发 行 两亿股流通 A 股 ， 本次发行前后的股本结构如下： 发 行 前 发 行 后 项 目 股 数 (千
10、股 ) 占总股本比例 (%) 股 数 (千股 ) 占总股本比例 (%) 国有股 622,480 22,480 通 A 股 200,000 股 361,000 61,000 股本 983,480 ,183,480 公司近年产量及销售收入高速增长。 按产品划分，公司的主营业务收入主要由以下三部分构成： 1998 年度 1999 年度 2000 年度 2001 年度 产品名称 销售量 (千吨 ) 销售额 (百万元 ) 销售量 (千吨 ) 销售额 (百万元 ） 销售量 (千 吨 ) 销售额 (百万元 ） 销售量 (千吨 ) 销售额 (百万元 ) 525 号水泥 1,644 861 425 号水泥 1,
11、851 947 熟料 1,520 250 目前公司产品中， 425 号水泥比重最大。 图一、公司主营业务收入构成 502004006008001,0001998年度 1999年度 2000年度 2001年度单位：百万元525号水泥 425号水泥 熟料资料来源：海螺水泥年报资料 我国是世界上最大的水泥生产国，连续十六年列世界第一。 二、水泥行业特征 、 我国是世界上最大的水泥生产国 从 1991 年到 2000 年十年间，我国水泥产量增长 ， 2000 年水泥产量为 吨，占世界水泥总产量的三分之一。年均增长速度为 其中， 1991年至 1995 年，水泥年产量由 吨增加至 吨，年增长率为 其主要
12、原因是 90 年代初期，由于国民经济发展较快 ， 对水泥需求量较大 ， 水泥建设项目较多 。 1996 年至 2000 年，水泥产量由 吨增加至 吨，年增长率为 这一时期水泥产量发展较慢的原因是 1996 年国家采取了紧缩的宏观经济调控政策，而从 1998 年实施扩大内需政策时，对水泥行业提出了控制总量、调整结构的行业发展战略。 图二、 1991中国水泥总产量（单位：百万吨） 2 5 2 . 63 0 8 . 24 2 1 . 24 7 5 . 9 4 9 2 . 15 1 2 . 8 5 2 7 . 15 6 1 . 1 5 8 301 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0
13、07 0 01 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0资料来源：天相投资顾问有限公司整理 我国东部地区水泥发展较快，2000 年产量占全国的 、 东部地区水泥行业发 展速度较快 全国 2000 年总产量为 吨，其中华东地区产量最高，为 吨，占全国总产量的 如不考虑山东省在内，则华东地区水泥总产量为 吨，占全国水泥总产量的 这也符合我国 “ 九五 ” 期间经济形势运行的特点，即东部地区发展速度要高于全国其它地区。 安徽海螺水泥股份有限公司投资价值分析报告 6图三、 2000 年全国水泥产量按地区分布图 1 3 %6 %3 6 %2 9 %1 1 % 5 % 华 北东 北华 东中 南西 南西 北资料来源：天相投资顾问有限公司整理 我国水泥企业数量大、规模小，平均规模约 7万吨，企业结构不合理 、 水泥企业结构不合理， 平均生产规模小 根据第三次工业普查统计，全国水泥企业总数 8,435 个，企业平均规模只有 7万吨，其中，大中型企业 576 家（生产能力 20 万吨 年以上），占总数 占总产量的 1 3，企业平均产量 27 万吨；大中型企业中
