助你成功 共享成果- 1 -货币供应量与上证指数之间的相关性分析华 西 期 货(2010 年 1 月)摘 要：上证指数与 M1 同比增速之间、与 M1-M2 增速差之间均存在较强的正相关关系：1、股市增速较 M1 增速提前见底，待 M1 增速见底后股市涨势开始M1 增速出现阶段高点可能是股市行情向下的拐点2、当 M1-M2 增速差由负变正的时候，股市会延续趋势性上涨行情当 M1-M2 增速差由正变负的时候，上证持续下跌，直至两者差达到最低值，一般超过-5%左右，上证指数开始从底部反弹3、M2 同比增长与上证指数同比增速之间的相关系数仅为 0.09，不存在明显的相关关系4、目前 M2 增速走平，M1 增速持续上升，M1-M2 增速差将可能继续扩大，股市上涨趋势可能延续 助你成功 共享成果- 2 -M1 反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性较强，也是股市强有力的推动力；M2 流动性偏弱，反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指 M2。
M2 与 M1 之间的差额主要是居民储蓄存款和企业定期存款，M2 与 M1 增速之差可以近似看作判断资金活跃程度尤其是企业层面的观察变量M1-M2 增速差越大，货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高历史经验表明，在我国以 M1 和 M2 为关键指标的货币供应增速的变化牵动着股指的神经目前，M1 增速持续向上，且与 M2 增速的差不断扩大，企业资金活期化明显，资金面对股市形成有力支撑，这种支撑还能持续多久？这些指标与股指之间的到底存在怎样的关系？我们收集了中国 M1、M2 的月度数据以及上证综指的月度收盘价，样本区间为 1999 年 1 月至 2009 年 11 月，共包括 131 个观察值，把样本数据处理成月度同比数据，对货币供应量与股市走势之间的关系作统计分析，根据统计结果，我们详细分析如下一、M1 同比增长与上证指数同比增长的关联性较强，二者的相关系数为0.55，趋势基本一致图 1 M1 同比增长与上证指数同比增长走势对比5101520253035401999年1月1999年7月2000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00M1同 比 增 长 (%) 上 证 指 数 同 比 增 长 （ %）1、 股市增速较 M1 增速提前见底，待 M1 增速见底后股市涨势开始上证指数在 08 年 10 月 28 日达到最低点 1664.93 点之后，进入筑底阶段，。
08 年 12 月，M1 增速在连续下降 7 个月后小幅反弹至 9%，也就意味着 11 月 助你成功 共享成果- 3 -份是 M1 的阶段性底部，见底时间滞后于股指，此后便开始上升之路伴随着M1 增速的不断提高，股指底部在逐步抬高，不断攀升，新一轮的牛市开始自 1999 年初至今，有 8 次当月同比增幅降到 10%左右，分别是 1999 年 1月、02 年 1 月、05 年 3 月、08 年 9 月至 12 月、09 年 1 月，这 8 次 M1 处于历史地位时，股市无一例外的出现了大涨行情M1 同比增速与股市涨跌存在比较明显的规律2、 M1 增速出现阶段高点可能是行情向下的拐点自 1999 年 1 月至今，M1 有四次同比增幅超过 20%，出现阶段性高点，分别出现在 00 年 6 月、03 年 6 月、 07 年 8 月、09 年 6 月至 11 月，其中 07 年 8 月，大盘在两个月后出现向下的拐点目前，M1 的增速已经连续 6 个月超过20%，11 月甚至达到历史最高点 34.63%，这将可能是股市拐头向下的一个信号。
二、(M1-M2)同比增长差与上证指数同比增长二者之间的相关系数为 0.55，有明显的正相关关系图 2 M1-M2 同比差与上证指数同比增长走势对比图-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.001999年1月1999年7月2000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月-15-10-5051015上 证 指 数 同 比 增 长 （ %） M1同 比 -M2同 比 （ %）一般情况下，当 M1-M2 增速差由负变正的时候，股市会延续趋势性上涨行情，增速差达到最大值时，上证指数增速也达到阶段性高点；反之，上证持续下跌，直至两者差达到最低值，一般超过-5%左右，上证指数开始从底部反弹2006 年 12 月，由负变正，超过 0.54%，这是自 05 年 2 月以来首次转正，股市底部逐步抬高，震荡上行M1-M2 增速差此后不断扩大，股指一直向上，直至 2007 年 8 月两者增速见顶后的两个月，股指在 07 年 10 月 16 日一举站上 助你成功 共享成果- 4 -历史最高点 6124 点，之后便逐步开始回落。
M1-M2 增速见顶与股市见顶相比提前两个月的时间2008 年 5 月，M1-M2 增速差变负，进一步确认了上证的下跌行情08 年 10月，指数从底部开始反弹，3 个月后 M1-M2 增速差达到最低点-12.11%上证指数与 M1-M2 增速差之间的正相关关系再一次得到验证三、M2 同比增长与上证指数同比增速之间的相关系数仅为 0.09，不存在明显的相关关系M2 广义货币供应量流动性偏弱，反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，与股指之间并没有明显的联动关系，在此我们不做更详细的分析图 3 M2 同比增长与上证指数同比增长走势对比1015202530351999年1月1999年7月2000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00M2同 比 增 长 (%) 上 证 指 数 同 比 增 长 （ %）四、M2 增速走平，M1 增速持续上升，M1-M2 增速差将可能继续扩大随着新增贷款规模的回落，近三个月来看，M2 增速变缓，增长速度受到一定抑制，开始走平。
伴随国家货币政策由“极度宽松”转为“适度宽松” ，M2增速存在见顶的可能由于去年同期 M1 的基数较低，M1 增长势头或将继续延续在宏观经济和企业利润不断改善的情况下，数据显示，居民储蓄存款有向企业存款转化的迹象，同时企业也出现向活期存款转化的迹象，受此影响，长城证券分析师指出，M1 的高点应该在 2010 年 2 月份，而 M1-M2 增速差的上升趋势将维持到明年1、2 季度在 M1-M2 的增速差继续回升没有发生改变的迹象之前，股市上涨趋 助你成功 共享成果- 5 -势可能将持续。