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1、西方发达国家期货市场已有一百多年的发展历史，有着成熟的监管体系，但期货操纵现象也时有发生。如，期货市场发展早期“世纪逼仓者”哈钦森对小麦期货的成功逼仓，1971 年Cargill 公司被诉操纵 1963 年 5 月的玉米期货合约，19791980 年美国亨特兄弟操纵白银期货案，1991 1996 年日本住友公司操纵 LME 铜期货案等等。1 期货市场发展早期的逼仓事件期货市场的操纵行为主要表现为逼仓，逼仓一般出现在可交割的现货量不大的情况下。此时，逼仓者是市场中的买方，它既拥有大量的现货部位又拥有大量的期货部位。这样，可以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位，因此
2、，期货价格一般会偏离现货价格较远。19 世纪是商品期货操纵者的黄金时期，那时，交易所制定的交易规则非常自由，没有对持仓量进行限制，董事会也没有对投机者进行有力的监督。因此，历史记载的操纵事件只是发生在大巨头中间的争夺，基本上交易所没有采取任何措施来制止逼仓的企图。也正是因为这些原因，一直缺乏关于那个时代大户活动的细节、价格波动及其它市场活动的详细记录，也没有与现货供给、需求相关的记载，更不会有监管者对操纵行为进行控制的记录。但是，不可否认的是，在这段时期发生的逼仓及操纵事件，无论成功与否，对后来制订监管立法的过程非常重要。仔细分析 19 世纪发生的有代表性的操纵事件，我们从中可以发现最初监管立
3、法的思想来源，分析这些案例可以为交易所应对这类逼仓及操纵行为提供立法支持。可以这样说，这段时期的操纵事件，在多头与空头的力量博弈下，推动了期货监管立法的产生及随之而来的法规调整。（1）1866 年本杰明P哈钦森对芝加哥小麦期货市场的操纵。本杰明P哈钦森是第一个企图操纵期货市场的人，他的目标是对 1866 年 8 月的玉米期货市场进行逼仓。得益于每周农作物产量的预测，1866 年 5 月和 6 月，他在谷物类现货市场和期货市场积累了大量的多头仓位。此时，据说小麦的购入成本是 0.88 美元/蒲式耳。到了 8 月份，受伊利诺斯州、爱荷华州及毗邻芝加哥的其它州的每周作物报告影响，小麦价格迅速上扬。8
4、 月 4 日，小麦合约报价 0.900.92 美元/蒲式耳。8 月 18 日，哈钦森的交割要求使小麦的价格上涨到 1.851.87 美元/蒲式耳，空头损失惨重。这起逼仓事件和随后发生的其它逼仓事件，促使芝加哥期货交易所（CBOT）决定禁止这种行为。他们第一次给逼仓下了定义，认为逼仓是这样一种行为：“订立购买商品的合约，然后采取手段使卖方不能履行合约，从而向卖方逼取钱财”。他们认为，这种交易是不正当的、带有欺诈性的，并且宣布：任何参与这种行为的 CBOT 会员将会被开除。但是，这个声明对于随后的一些投机者的行为没有起到任何威慑作用。在利益的驱使下，尽管有些逼仓行为没有成功，投机者还是想方设法地实
5、现他们操纵市场的企图。（2）1872 年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓。1871 年 10 月 6 日，一场举世震惊的大火， “芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市。芝加哥 17 个 CBOT 认可的交割仓库中有 6 个被烧毁，大大地减少了芝加哥的小麦库存。小麦库存从 800 万蒲式耳减少到 550 万蒲式耳。在此情况下，主要的小麦商约翰里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会。一次，他和一名谷物交易商休马赫以及 CBOT 的另一名中间商 FJ戴蒙德结成联盟。 【交易之路 www.irich.info 收集整理】1872 年春天，这群投机者开始买进小麦的现货和期货。整个春季，小麦的价格持续上涨
6、。到了 7 月初，8 月合约已经卖到每蒲式耳 1.16 1.18 美元；7 月底，价格上涨到1.35 美元/蒲式耳。价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。7 月初，每天运进 14000蒲式耳。到了 8 月的第一个星期，每天运进 27000 蒲式耳。8 月 5 日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了 30 万蒲式耳。此外，政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。报告说：新作物将会成熟得很晚，赶不上 8 月份合约的交割。所有这些消息都意味着市场上存在超买的压力，导致了 8 月 10 日的合约价格达到了 1.50 美元/蒲式耳，15 日
7、价格又升至 1.61 美元/ 蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。据称，他们通过铁路运来一种手提灯，使农场在晚上也能进行收割。同时，交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在 8 月份的第二个星期，每天运到芝加哥 75000 蒲式耳的小麦，到了 19 日，就是令人大为震惊的每天 172000 蒲式耳。而在 8 月下旬，每天运进芝加哥的小麦达到 175000200000 蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是在 1872 年 8 月，
8、芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂都是明智之举。事实上，里昂为了使他的逼仓成功，必须把价格保持在一个高水平，因此，也不得不大量买进不断运进的芝加哥小麦。但是，持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力。他不得不向当地银行借更多的钱。然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此外，在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用。据估计，仓储量增加到1000 万蒲式耳，比 1871 年大火之前还要多出 200 万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到星期一的下午，8 月 19 日，里昂还在持续地买进小麦。但是当他得知银行不再支持他时，他停止了，小麦的价格一下子跌
9、了 25 美分。隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了 17 美分。里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。FJ戴蒙德也撕毁了他们的协议，从人们的视线中消失了。这起逼仓的企图以失败告终，投机者们高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前败下阵了。显然，投机者是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的：他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应。他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。（3）1888 年本杰明P哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓。在一次次的成功逼仓后，本杰明P 哈钦森成为 19 世纪“逼仓时代”的象征，并受到其
10、它投机者的尊敬。人们给他起了个昵称，叫作“老哈钦”。 1888 年春天，他开始买进小麦现货和 9 月份交割的期货合约。据估计，他的平均购入成本在每蒲式耳 0.870.88 美元。老哈钦控制了芝加哥小麦储存量的绝大部分，那时，芝加哥小麦的仓储量大约在 1500 万蒲式耳。 “老哈钦”的买盘被一群专业交易商接下了。这些交易商每个作物年的年初卖空，希望在收割季节的价格下降会让他们的空头平仓获利。这样一来，9 月小麦期货市场很快变成了“老哈钦”和空头们的“ 多空战场 ”。直到 8 月份，小麦的价格还在 0.90 美元/蒲式耳左右平稳运行。但是，一场严重霜冻的报告传到了芝加哥市场这场霜冻摧毁了西北部地区
11、的大部分收成。此时，欧洲作物的短缺大概有 14000 万蒲式耳之多，同时，对“老哈钦”拥有小麦的大量需求也导致价格的持续上涨。9 月 22 日，价格突破了 1 美元的重要心理支撑点。然而，空方还在持续地卖空，希望哈钦森没有能力吸收小麦供应量的持续增加而撤退，最终让价格跌下去。但是， “老哈钦”不停地买进小麦及合约。9 月 27 日（9 月合约到期的前三天） ，9 月期货合约开盘 1.05 美元，当天很快涨到 1.28美元。一些小空头很恐慌，他们乞求“老哈钦”卖给他们一些合约。 “老哈钦”对市场的影响力达到了最大，他决定以 1.25 美元的价格卖给空头们 12.5 万蒲式耳小麦。当时，他有能力给
12、期货合约制定任何价格。 9 月 28 日，他把合约价格定在 1.50 美元，但是最大的多头拒绝交割。转天（最后一个交易日） ，他把价格定在 2.00 美元，并成为交割价。估计“老哈钦”接受了 100 万蒲式耳的小麦交割，还有 100 万蒲式耳的交割违约。除去平均的买入成本，“老哈钦”在这场“ 战斗”中净赚 150 万美元。显然， “老哈钦” 预测到小麦的短缺，并从中获利。他知道芝加哥的小麦库存很少，并长期控制了芝加哥有限的小麦库存，足以从空头那里榨取价格在 1.00 美元/蒲式耳以上的垄断收入。芝加哥小麦的价格在几天内被严重扭曲，逼仓成功了，空方在这场没有硝烟的战斗中损失惨重。 【交易之路 w
13、ww.irich.info 收集整理】（4）1909 年詹姆斯A 帕滕被指控操纵小麦市场。历史上的詹姆斯A 帕滕作为一名商人和投资者而不是投机者，积累了大量的财富，他经常被称为“小麦之王” 。在詹姆斯E波义耳 1929 年写的芝加哥交易所兴衰史中曾这样评价过詹姆斯A 帕滕：“ 他是 19 世纪末、20 世纪初芝加哥最值得称赞的、最成功的商人之一。 ”虽然屡次有人指责他对 1909 年 5 月的小麦期货市场进行逼仓，但事实并非如此。帕滕从 1907 年 7 月开始积累小麦，在作物连续短缺、出口需求很大的条件下保持多头部位。小麦现货的价格从 1908 年 7 月的 0.85 0.90 美元/蒲式
14、耳上升到 1909 年 5 月初的1.44 美元/蒲式耳，5 月 25 日为 1.50 美元/ 蒲式耳。6 月 1 日，现货价格为 1.55 美元/蒲式耳，在 6 月中旬，上升到 1.551.60 美元/蒲式耳的范围。这时，有人指责帕滕操纵了 5 月的玉米期货，理由是交割前帕滕控制了过多的小麦现货并造成价格的持续上涨。帕滕的回答是，虽然他持有大量的小麦现货，但是小麦价格的上升与他无关，较高的价格是由基本的供求力量决定的。现在看来，帕滕并没有进行逼仓的行为。主要的理由是，6 月期货合约的价格高于 5月期货的价格，而且 1909 年确实是欧洲作物短缺的一年，美国的作物价格因此也大大提高。对于帕滕而言，他只是利用可得的信息提前积累了大量的现货，最关键的是，价格的扭曲与他无关。从这些早期期货市场操纵的典型例子可以看出，当时所谓的操纵就是大巨头之间的多空争夺，争夺的成败主要取决于对交易产品基本面的了解和拥有足够多的资金。随着时间的推移，期货交易市场不断规范，交易产品价格扭曲的频率在降低，逼仓成功的次数在下降，交易所对操纵行为的控制和监管也不断加强。为了创造公平的竞争环境，制止操纵行为的立法也出台了。
