《20140815-海通证券-华峰超纤-300180-上市公司半年报点评：新产品放量、综合毛利率提升》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20140815-海通证券-华峰超纤-300180-上市公司半年报点评：新产品放量、综合毛利率提升（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要观点： 华峰超纤 1H2014 收入增长 29%，净利增长 38%。 华峰超纤 发布 2014 半年报 ， 公司 1H2014 实现收入 4.66 亿元，同比增长 29%，实现净利润 5740 万元，同比增长 38%，对应 EPS 0.36 元；其中 2Q2014 实现收入 2.74 亿元，同比增长 26%，环比增长 43%，实现净利润 3504 万元，同比增长 23%，环比增长 57%，对应单季度 EPS 0.22 元。由于 报告期内 公司 “高新技术企业证书” 到 期， 根据税务部门的要求，公司所得税暂按 25%税率预缴，影响了上半年的净利润
2、， 如果公司 2014 年顺利通过高新技术企业复审，全年仍将享受 15%的所得税优惠税率。 新产品放量、综合毛利率提升 。 1H2014， 传统运动 鞋革市场需求 相对低迷，公司减少了运动鞋革的接单，但 得益于新产品 如仿真皮、鞋里革、汽车内饰革 等 开始放量， 抵消了传统运动鞋革 销量下滑 的 影响 ， 与传统鞋革产品相比，这些新产品盈利能力较好，带动报告期内综合毛利率提升至 29.40%（同比 +4.97%个百分点）。新产品的 产销规模 扩大 ，支撑了利润的增长 。 产能 未来 大 幅扩张 、市场份额有望提升 。 公司此前发布公告，拟在江苏启东新建年产 7500 万米产业用非织造布超纤材料
3、项目，其中一期规划产能 5000 万米 /年，预计 2015 年底投产，二期规划产能 2500 万米 /年，预计 2016 年底投产；公司未来产能将达到 1 亿米 /年，在现有产能（折合约 2500 万米 /年）基础上扩大 3 倍。 未来凭借规模和完整产业链优势，公司市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级， 6个月目标价 20.00 元。 华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业， 启东项目彰显了公司对超纤行业发展的信心， 凭借规模和完整产业链优势，公司市占率有望 进一步提升，我们看好公司的发展前景 ， 维持公司 “买入” 投资评级， 预计 2014-2016 年公司 EPS 分别为 0.82、
4、1.09 和 1.45 元 ， 6 个月目标价 20 元 ，对应 2014 年约24 倍动态 PE。 风险提示： （ 1）原材料价格波动风险；（ 2）下游需求下滑风险；（ 3）超纤行业竞争加剧风险。 表 1 华峰超纤 主 要财务数据及预测 （ 截止 2014.8.14） 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（万元） 72655 90591 127021 166999 同比增长（ %） 18.67 24.69 40.21 31.47 综合毛利率（ %） 25.91 28.56 27.60 27.61 归属于母公司所有者的净利润（万元） 8985 13001 17147 2293
5、0 同比增长（ %） 4.31 44.70 31.90 33.72 全面摊薄后 每股收益（元） 0.57 0.82 1.09 1.45 市盈率（倍） 31 21 16 12 资料来源： 华峰超纤 2013 年报， 海通证券研究所 华峰超纤 （ 300180） 新产品放量、综合毛利率提升 基础化工行业 首席 分析师 ： 曹小飞 SAC 执业证书编号： S0850511020004 2014 年 8 月 14 日收盘价 ： 17.60 元 021-23219267 6 个月 目标价 ： 20.00 元 基础化工行业分析师： 张 瑞 SAC 执业证书编号： S0850513060003 021-
6、23219634 基础化工行业分析师： 朱 睿 SAC 执 业证书编号： S0850514070005 0755-82764281 上上 市市 公公 司司 半半 年年 报报 点点 评评 买 入 维持 2014 年 8 月 15 日 证券研究报告 化工 基础化工原料与制品 上市公司 半年报 点评 华峰超纤 （ 300180） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 2 华峰超纤 2008-1H2014主 要财务数据（万元） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1H2013 1H2014 营业收入 31541 36157 43318 47061 61227 726
7、55 35963 46557 营业收入同比增长率（ %） - 14.64 19.81 8.64 30.10 18.67 22.80 29.46 营业成本 24723 23861 28659 33535 44798 53831 27216 33121 综合毛利率（ %） 21.61 34.01 33.84 28.74 26.83 25.91 24.32 28.86 期间费用 2938 3956 5376 4693 6336 8634 3749 5406 期间费用率（ %） 9.32 10.94 12.41 9.97 10.35 11.88 10.42 11.61 营业利润 3728 7335 9
8、336 8543 9742 9748 4629 7539 营业利润同比增长率（ %） - 96.78 27.28 -8.49 14.04 0.06 1.93 62.87 归属于母公司所有者的净利润 3781 6606 8128 7894 8613 8985 4157 5740 净利润率（ %） 11.99 18.27 18.76 16.77 14.07 12.37 11.56 12.33 净利润同比增长率（ %） - 74.70 23.05 -2.88 9.11 4.31 5.26 38.06 资料来源：华峰超纤 2008-2014 定期公告，通证券研究所 表 3 华峰超纤单季度主要财务数据（
9、万元） 4Q2011 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 4Q2013 1Q2014 2Q2014 营业收入 11096 12125 17161 15252 16689 14130 21832 19299 17393 19133 27425 营业成本 7794 9520 12270 10906 12102 10683 16533 13834 12782 14011 19110 综合毛利率（ %） 29.76 21.48 28.50 28.50 27.49 24.39 24.28 28.32 26.51 26.77 30.32 期间费
10、用 608 1324 1423 1575 2015 1612 2137 2035 2850 2103 3302 期间费用率（ %） 5.48 10.92 8.29 10.32 12.07 11.41 9.79 10.54 16.39 10.99 12.04 营业利润 2668 1066 3475 2641 2560 1588 3041 3244 1876 2702 4837 利润总额 3218 1064 3655 2672 2540 1614 3342 3309 2120 2750 4893 归属母公司所有者净利润 2834 841 3108 2265 2399 1308 2850 2805
11、2022 2236 3504 净利润率（ %） 25.54 6.94 18.11 14.85 14.37 9.25 13.05 14.53 11.63 11.68 12.78 全面摊薄 EPS（元） 0.18 0.05 0.20 0.14 0.15 0.08 0.18 0.18 0.13 0.14 0.22 资料来源：华峰超纤 2010-2014 定期公告，海通证券研究所 表 4 华峰超纤 2008-2013超纤 合成革、基布产品单位价格、毛利测算 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1H2013 1H2014 1H2014 同比变动 (%or 百分点） 超纤合成革、基
12、布 销售收入 万元 29859 34505 41092 44729 58286 68905 34589 43630 26.14 销售成本 万元 23634 22884 27760 33436 44734 50921 26138 30801 17.84 毛利 万元 6225 11621 13332 11293 13553 17985 8451 12829 51.80 毛利率 % 20.85 33.68 32.44 25.25 23.25 26.10 24.43 29.40 4.97 预计销量 万平米 743 909 1086 1175 1644 2055 1027.5 1335.8 30.00
13、单位价格 元 /平米 40.16 37.96 37.84 38.08 35.45 33.53 33.66 32.66 -2.97 单位成本 元 /平米 31.79 25.18 25.56 28.47 27.21 24.78 25.44 23.06 -9.36 单位毛利 元 /平米 8.37 12.79 12.28 9.62 8.24 8.75 8.22 9.60 16.77 资料来源：华峰超纤招股说明书、 2010-2014 定期公告， 海通证券研究所 上市公司 半年报 点评 华峰超纤 （ 300180） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 表 5 华峰超纤盈利预测基本假设 2010
14、2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 万元 43318 47061 61227 72655 90591 127021 166999 营业成本 万元 28659 33535 44798 53831 64720 91965 120886 营业收入增长率 % 19.81 8.64 30.10 18.67 24.69 40.21 31.47 营业毛利 14659 13526 16429 18824 25871 35056 46112 综合毛利率 % 33.84 28.74 26.83 25.91 28.56 27.60 27.61 超纤合成革、基布 销售收入 万元 41092 44729 58286 68905 87091 122021 159499 销售成本 万元 27760 33436 44734 50921 62270 88465 115636 毛利 万元 13332 11293 13553 17985 24821 33556 43862 毛利占比 % 90.95 83.49 82.49 95.54 95.94 95.72 95.12 毛利率 % 32.44 25.25 23.25 26.
